46家中小投行抢食13%市场，头部券商却在悄悄“挨刀”

　　来源：行家券业

　　46家中小投行抢食13%市场，头部券商却在悄悄“挨刀”

　　在投行角逐的A股承销市场，马太效应体现得淋漓尽致。5家头部机构干了134单，剩下46家拼尽全力才凑了123单——平均每家中小投行只能抢到2个半项目。这不是坊间传闻，而是2026年券商股权承销赛道真实运行现状。头部券商垄断绝大多数优质标的，中小投行分摊微薄市场空间，人才资源同步向龙头聚拢。收益集中的背面，是科创板跟投浮盈大幅缩水、新股包销风险陡增的双重压力。

　　算术题：5家VS46家，谁赢了？

　　一组来自官媒报道的数字，让行家感到触目惊心。

　　Wind数据显示，今年以来，中信证券以1382.48亿元承销规模、32.88%的市场占有率形成断层式领先。前五梯队券商合计承销规模约3304亿元，占据全市场78.58%份额；排名前十机构合计份额突破87%。剩余46家中小型券商，全部市场占比仅12.74%。

　　也就是说，平均每家中小券商，分到的市场份额不到0.3%。

　　拆解项目数量，能够直观感受行业资源失衡程度。

　　承销规模前五梯队——中信证券、中信建投证券、中金公司、华泰联合证券、国泰海通证券，全年累计落地134单股权项目；其余46家中小机构合力拿下123单业务。5家头部机构的项目数量，超过了其他46家之和。

　　头部机构平均每家接了26.8单；而其余46家，仅有2.67单。头部机构单家项目获取效率，是中小机构的10倍有余。

　　如此单薄的业务体量，仅覆盖团队基础人力成本都存在压力，更难以对冲跟投、包销带来的大额资金风险。

　　业内分析人士表示，龙头券商可同步获取承销服务费与跟投增值收益，双向收益优势持续吸引优质企业合作；中小投行受制于项目储备、自有资本金、跟投资金储备短板，与头部的综合竞争差距持续拉大。

　　好的项目找头部，头部赚了钱又吸引更好的项目，循环往复之下，中小券商连上桌的资格都快没了。

　　铁打的营盘，流水的保代

　　业务不足，人才也留不住。

　　投行最重要的专业岗位——保荐代表人，流失节奏持续提速。截至6月23日，年内保代累计净流失3.9%，结束连续多年人员扩张态势，迎来规模性收缩。其中国泰海通受合并整合影响，年内已有42名保代退出执业队伍，主要来自原海通证券。

　　中小投行人员流失问题更为突出。叠加监管趋严，年内51名保代划入C类处罚名单、9人列入D类暂停执业清单，执业门槛提升加速低效从业者出清。

　　多名金融猎头反馈：“现在排名前50的券商基本上都在寻找优质投行人才。”

　　人才在向头部集中，中小券商的队伍在持续失血。

　　赢家的另一面：吃得越多，挨刀越狠

　　繁荣的承销业务背后暗藏隐性风险，行业发展具备双面性。

　　头部券商吃下了最大的蛋糕，也扛下了最大的风险。

　　科创板强制跟投规则要求保荐机构动用自有资金投入项目2%-5%股权，锁定期长达24个月，承销体量越大，对应资金敞口越高，收益与风险形成一把双向双刃剑。

　　2026年，这一风险隐患正在集中显现。

　　Wind数据显示，年内已有117家企业登陆科创板，28家券商另类投资子公司参与配套跟投，板块整体跟投浮盈收缩至17.27亿元；对比去年同期近90亿元的浮盈规模，收益大幅缩水：同比萎缩超过80%。

　　与此同时，新股破发常态化，打破券商包销稳赚的固有认知。

　　以上市当日数据统计，年内券商承接投资者弃购形成的余额包销总规模达81.49亿元，同比涨幅高达664%。其中3只新股包销比例突破10%，12只个股的包销支出已经超过券商当期承销保荐服务费。

　　承销费还没捂热，包销的窟窿已经填不上了。

　　头部券商手握全行业最高的跟投资金敞口，单是今年4月1日至6月1日区间内，存量限售科创项目跟投新增浮盈超50亿元，短期账面收益可观。

　　然而，多重收益建立在二级市场股价稳定的基础之上。一旦市场转向或个股破发，头部券商的损失同样最为惨重。今天账面上的浮盈，明天可能就是浮亏。

　　中小投行还有活路吗？

　　差异化赛道仍存在生存空间，但转型窗口期正在不断收窄。

　　面对头部机构在综合服务、资本储备、全国网点布局上的碾压优势，各家中小券商在2026年度工作会议中统一放弃“全业务全覆盖”发展路线，将特色化、差异化定为核心发展主线，转向轻量化、精细化精品投行路线。

　　投行业务聚焦精品化、特色化，服务实体经济本源。财通证券围绕金融“五篇大文章”结合浙江本地产业特色更新发展路径，依靠“投行+投资+财富”协同模式深耕区域市场。国新证券锚定国资央企赛道，打造专属差异化竞争壁垒。兴业证券聚焦重点客户、行业与区域，推进产业、财富、交易三位一体投行转型。

　　扎根地方区域成为中小券商差异化竞争的核心底盘。多家机构将自身经营与地方经济、国家区域发展战略深度绑定，依托本土资源助力地方产业升级。中原证券提出立足河南、错位竞争的发展思路；东海证券持续夯实常州本地根据地业务布局。

　　然而，中小券商抗风险能力先天不足，行业整合浪潮持续挤压生存空间。头部券商合并扩容节奏持续加快。缺乏资本、网点优势的中小机构，长期经营压力客观存在。

　　巨头持续整合扩容，留给中小投行的生存空间被持续挤压。

　　结语

　　5家头部机构拿下134单项目，46家中小机构合力仅完成123单业务。

　　数字冰冷，但数字背后是成千上万投行人的饭碗、是中小券商的生死存亡。

　　头部券商一边依托项目规模获取高额承销收益，一边承担极高的跟投、包销风险；承销体量越大，资金风险敞口越集中。跟投浮盈从90亿元骤降至17亿元，余额包销规模同比暴涨664%——赢家通吃的另一面，是风险同样通吃。

　　马太效应持续发酵之下，行业不会走向中小投行集体出局的结局，而是形成分层清晰的全新投行生态：巨头吃大肉、扛大雷；精品投行吃小肉、躲小雷。

　　而所有差异化转型的前提，是中小投行得先活到那一天。

　　那一天，还有多远？

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