65%豁免刷屏！光模块至暗时刻过去了？野村：不同环节影响天差地别

　　近期国内光通信板块行情起伏不定，核心扰动始终绕不开美国的贸易政策预期。

　　从8月初曝出FCC可能全面禁止中国光模块，到如今市场传出“65%美产成分即可豁免”的新说法，市场情绪在悲观与修复之间来回切换。

　　这则65%成分的传闻到底靠不靠谱？对国内光模块厂商来说，这个门槛是高是低？如果政策落地，整个产业链会迎来怎样的变局？野村证券近期发布一份研究报告，围绕上述问题展开分析。

　　报告认为，AI算力持续爆发带来的光模块需求大逻辑没有变，贸易政策始终只是短期的情绪扰动。对于行业和投资者而言，既不用因为贸易传闻过度悲观，也不能因为豁免预期就掉以轻心。

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　　65%规则并非凭空而来

　　很多人听到65%这个数字的第一反应是拍脑袋的臆想，但实际上这一标准在美国的产业管制体系中早有先例。

　　此前美国针对无人机行业出台的联邦采购“美国制造”标准，就明确要求产品的美国本土成分占比必须超过65%。此次光模块行业传出的同类要求，本质上是既有管制逻辑在高科技领域的延伸。

　　回溯整个事件的脉络，此前市场的最悲观预期，是美国会全面禁止中国厂商生产的下一代光模块进入美国市场。这对深度绑定北美AI数据中心客户的国内光模块龙头来说，相当于直接丢掉了最大的核心市场，因此也引发了板块的大幅波动。

　　而65%美产成分的豁免条款如果成真，相当于在全面禁令的墙上开了一扇门：只要光模块的美国产元器件占物料清单（BOM）总成本的比例超过65%，中国厂商就依然可以向美国客户供应下一代3.2T光模块。

　　从产业基本盘来看，中国光模块厂商的全球龙头地位已经十分稳固，在800G、1.6T这类高端产品上，整体全球市占率超过50%。但不可回避的是，在高端芯片等核心环节，国内产业链对美系供应商的依赖仍然客观存在，这也成了65%规则具备可操作性的现实基础。

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　　65%的门槛到底高不高？

　　要判断65%的要求能不能达到，核心是算清楚一笔账：一台高端光模块里，美系元器件到底占了多少成本。

　　野村报告以当前行业主流的800G和1.6T光模块为例，其物料成本的核心集中在四类芯片上：数字信号处理器（DSP）、光芯片/激光器、跨阻放大器（TIA）/驱动芯片、光电二极管（PD）。

　　据测算，仅这四类核心芯片，就占到800G EML方案、硅光方案光模块BOM总成本的66%到72%；在1.6T产品的两种技术路线中，占比也基本处于同一区间。

　　这其中占比最高的是DSP芯片，普遍占到BOM成本的三成以上，是光模块最核心的“大脑”。而这一领域目前基本被美国博通、美满等厂商垄断，本身就是纯正的美产元器件。除此之外，高端光芯片、TIA驱动芯片等环节，美系供应商也占据了主导地位。

　　换句话说，哪怕不算其他零散的美产元器件，仅核心芯片环节的天然美产占比，就已经接近甚至超过了65%的门槛。对中国光模块厂商来说，只要维持现有的核心芯片采购结构，要达到65%的美产成分要求，并不是不切实际的目标。其中占BOM成本14%到23%的光芯片/激光器，是决定能否稳定达标65%门槛的关键变量。

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　　谁是赢家，谁在承压？

　　如果65%美产成分规则正式落地，整个光模块产业链的利益格局会出现明显分化，不同环节的影响天差地别。

　　首当其冲的受益者是美国高端光芯片厂商。规则落地后，下游光模块厂商为了满足美产占比要求，会优先向美系供应商采购光芯片，这会进一步推高美国厂商在高端光芯片市场的份额，同时增强它们的定价话语权。相应地，对源杰科技这类过去1-2年在全球市场快速突破的中国光芯片厂商来说，会面临更大的竞争压力，全球化拓展的节奏可能受到限制。

　　其次是DSP、电芯片以及PD芯片环节。这一领域本来就是美国企业的主场，博通、美满、MACOM等厂商已经占据了绝对领先的市场地位，规则落地后现有的供应链格局不会发生太大变化，基本维持现状。

　　第三是被动光学元件、PCB等配套环节。这类产品本身在光模块BOM总成本中的占比很低，而且供应链高度全球化，既不是美企垄断的领域，也不是此次政策管制的核心目标，因此几乎不会受到明显冲击。

　　最后落到光模块制造环节，也就是国内的龙头厂商。短期来看，业务的连续性不会受到实质性破坏——毕竟65%的门槛可以达到，对美出货的通道没有完全堵死，这远好于此前全面禁运的悲观预期。但潜在的风险在于成本端：如果为了满足占比要求，被迫更多采购价格更高的美系元器件，或者核心芯片供应集中度进一步提升导致供应商涨价，都会推高光模块的整体制造成本，压缩厂商的利润空间。

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　　中国光模块：长期考验才刚开始

　　对于中际旭创、新易盛等国内头部光模块企业来说，65%规则如果落地，整体影响偏中性偏正面，显著好于此前的全面禁运预期。

　　这类行业龙头本身就深度绑定北美头部云厂商与AI客户，供应链管理能力成熟，研发迭代速度也处于全球第一梯队。只要对美出货的通道保留，凭借多年积累的制造工艺、客户资源和规模效应，它们的全球龙头地位短期之内很难被撼动。

　　但也要清醒地看到，这一规则也再次凸显了中国光模块产业链的核心短板。核心元器件的对外依赖，始终是悬在行业头上的一把剑。此次65%的门槛看似容易达到，本质上却是用供应链的自主权换来了市场准入。未来如果美国进一步提高本土成分要求，或者在核心芯片供应上收紧，行业依然会陷入被动。

　　从长期来看，光芯片等核心环节的国产替代，只会越来越紧迫。短期的贸易豁免，更像是给国内产业链留了一段宝贵的缓冲期。真正能让中国光模块行业行稳致远的，从来不是别人给的准入资格，而是握在自己手里的核心技术。

　　总的来说，目前65%美产成分的规则还停留在市场传闻阶段，最终FCC会不会出台正式政策、具体执行细则如何，都还有不小的不确定性。但这一传闻本身，已经给持续承压的光模块板块带来了情绪修复的空间。