Anthropic增长迅猛但增速放缓，或将拖累IPO估值

　　据《The Information》获取的 Anthropic 组织架构资料，该公司在面向 IPO 潜在投资者的沟通会上披露，公司营收虽然仍在高速增长，但增速已经回落。部分参会投资者认为，公司需要收敛估值预期。

　　知情人士透露，周三在旧金山举办的一场非公开投资者会议上，Anthropic 公布第三季度营收达到 168 亿美元，较第二季度环比增长约 45%，该营收规模是 2025 全年总营收的 3.6 倍以上。不过相比二季度，本季度增速明显下滑；二季度市场对 Claude Code 产品需求火爆，营收较一季度暴涨超 140%。

　　知情人士表示，Anthropic 同时披露，截至最新季度，本年度调整后营业利润率为 11%。该指标剔除了股权薪酬等大额开支，但也说明公司在迈向盈利的道路上取得一定进展。

　　知情人士称，与此同时，公司也承认面临多项挑战。据其测算，公司 5%‑7% 的收入来自模型蒸馏业务：其他企业借鉴 Anthropic 大模型的输出数据，用来训练自家的 AI 模型。

　　Anthropic 多次指责中国 AI 实验室对其模型开展蒸馏窃取，并表示一直在采取手段遏制此类行为。知情人士透露，该公司在周三的投资者会议上表示，来自模型蒸馏的收入将会下滑，并且在当前周期内会持续对公司营收数据形成拖累。

　　今年 Anthropic 曾经创下极高的增长速度，市场对它的期待也被抬到非同一般的高度，而本次沟通会释放的信号喜忧参半。当前华尔街与硅谷对于 AI 企业估值已经出现分歧。

　　市场的种种担忧，已经开始冷却市场此前对 Anthropic 大型 IPO 的狂热情绪。两年前 Anthropic 私募估值尚不足 200 亿美元，今年 5 月已经飙升至 9650 亿美元。虽然投资者依旧认为 IPO 大概率可以完成，但部分潜在投资者对本次营收数据感到失望。他们认为投行应当下调估值预期，IPO 估值或许应当低于 1.5 万亿美元，而不是部分投行私下提出的 2 万亿美元目标。

　　Anthropic 预计在 11 月感恩节假期之前完成上市。这场 IPO 将是检验投资者对 AI 繁荣行情态度的最大试金石，AI 行情已经驱动美国股市与经济走过数年。投资者已经开始对部分 AI 相关企业的前景与高估值预期产生抵触。

　　近期借贷成本走高，多家上市 AI 数据中心运营商股价下跌。英伟达投资的 AI 数据中心企业 Firmus Grid 上周以市场剧烈波动为由，取消规模 50 亿美元的澳大利亚 IPO，为近 30 年少见；其他 AI 云企业的融资上市计划同样遭遇阻力。

　　尽管面向企业端的 Claude Code、Cowork 工具带动 Anthropic 今年营收规模反超竞争对手 OpenAI，但行业竞争正在加剧。OpenAI 强化自身企业级 AI 产品，并且以更低价格和 Anthropic 展开竞争。

　　OpenAI、谷歌、Meta 等对手陆续推出新模型，部分场景性能已经可以比肩 Anthropic。越来越多企业担忧 AI 相关成本暴涨，开始转向开源模型这类成本更低的替代方案。

　　值得注意的是，在周三的投资者会议上，Anthropic 没有更新年化营收数据。该指标为月度营收乘以 12，7 月曾经达到 650 亿美元，一直被视作重要增长风向标，但该统计口径本身也饱受质疑，OpenAI 此前就曾出现过年化营收统计乌龙事件，暴露出该指标的缺陷。