伯恩斯坦维持阿迪达斯“跑赢大盘”：产品力和本地化运营继续支撑增长

Bernstein SocGen Group维持阿迪达斯“跑赢大盘”评级，并给予德国上市股票245欧元目标价、美国场外交易股票132.50美元目标价。

伯恩斯坦在参加阿迪达斯近期于总部举行的Innovation Day后表示，公司当前最值得关注的并不只是某一款产品热销，而是其去中心化运营模式正在发挥作用，使各地区能够更快响应本地需求，并抓住不同市场的增长机会。

伯恩斯坦指出，过去两年阿迪达斯在各主要地区都实现了市场份额提升。

其背后的一个重要原因，是公司把更多设计、供应和补货决策下放到地区和市场层面，使团队能够根据当地消费者需求更快调整产品和库存。

这种模式降低了全球统一决策带来的响应滞后，也让阿迪达斯能够针对不同地区的流行趋势、价格带和消费偏好配置产品。

伯恩斯坦认为，这一运营变化正在成为公司增长的重要基础，而不仅仅是短期产品周期带来的红利。

伯恩斯坦此次还特别强调阿迪达斯产品管线的广度。

目前公司在Performance和Lifestyle两大类别中均保持较为均衡的产品组合，同时覆盖不同使用场景、价格区间和设计风格。

这意味着，阿迪达斯的增长逻辑正在从依赖少数热门鞋款，逐步转向更广泛的产品矩阵。

对于体育用品公司而言，这一点尤其重要，因为单一潮流产品往往具有较强周期性。如果增长能够由跑步、足球、训练和生活方式等多个品类共同推动，收入持续性通常会更强。

阿迪达斯管理层继续维持对2027年实现高个位数百分比增长的信心，伯恩斯坦认为，这也是目前投资者最关注的争议点。

公司给出的支撑因素主要包括三个方面：产品管线依然强劲、北美和中国市场份额仍然较低，以及产品覆盖范围足够广。

尤其是在北美和中国，较低的现有份额意味着公司仍有进一步扩张空间。如果产品和渠道执行保持稳定，这两个市场都有潜力成为后续增长的重要来源。

因此，伯恩斯坦并未因为股价今年以来的弱势表现改变其长期判断。

不过，投资者对阿迪达斯2027年的增长路径仍然存在明显疑虑。

其中最大的担忧集中在2027年上半年。

一方面，公司将面对较高的同比基数；另一方面，如果运动服饰行业需求环境进一步走弱，或者行业促销力度从2026年下半年延续到2027年，阿迪达斯的销售增速和利润率都可能受到压力。

这意味着，即便全年仍有机会实现高个位数增长，上半年的同比表现也可能较为波动。

近期多家机构对阿迪达斯保持积极判断。

Piper Sandler将目标价由170欧元上调至200欧元，并维持“增持”评级；StoneX也维持“买入”评级和200欧元目标价。

摩根大通则重新覆盖阿迪达斯，给予“增持”评级和230欧元目标价，并预计公司2026财年收入增长11%，EBIT利润率达到9.4%。

整体来看，伯恩斯坦此次维持评级的核心逻辑是：阿迪达斯当前的增长不再只依赖单一产品周期，而是由更灵活的本地化运营、较完整的产品管线以及北美和中国仍有提升空间的市场份额共同支撑。

真正需要验证的，是这些优势能否帮助公司跨过2027年上半年的高基数和潜在行业促销压力，并最终兑现管理层给出的高个位数增长目标。