创新药迎来“底部反转”时刻？

　　沉寂三年的创新药板块，突然活了。

　　6月18日以来，科创新药指数（950161.CSI）走出五连涨行情，板块底部资金持续回流、做多氛围持续升温。行情发酵至6月29日，指数再度放量大幅拉升，涨幅超10%，走出阶段最强单日行情。

　　三年阴霾，一朝爆发。本轮行情究竟因何而起？能持续多久？一切要从昨日医保局的一则公示说起。

　　制度革新：

　　集采的“紧箍咒”，终于松了

　　国家医保局6月29日公示显示，557个药品通过基本医保药品目录初步形式审查，54个药品通过商保创新药目录初步形式审查。

　　这不仅仅是一次普通的目录调整，它背后是一整套政策框架的根本转向。

　　此前制约创新药估值的核心痛点十分清晰：药企动辄数十亿投入研发一款新药，却担心上市后快速纳入集采大幅降价，高额研发成本难以收回，资本不敢给创新药高估值。而本轮医保目录调整推出多重制度革新，从根源化解这一焦虑。

　　其一

　　创新药医保准入周期大幅缩短。2026年目录调整首次落地“预申报”机制，以前要求药品拿到完整注册批件才能申报，不少新药会错过当年申报窗口，从获批到进入医保普遍需要1至2年；新规允许6月10日前完成技术审评、尚未拿证的药品提前申报，企业仅需7月3日前补齐注册材料。业内测算，该机制直接将创新药医保准入周期缩短近一年，加速药品商业化放量、缩短药企回本周期。

　　其二

　　“医保+商保”双支付体系正式成型，高价创新药拥有全新落地路径。本次54个通过商保初审的品种，囊括多家上市药企核心管线，覆盖肿瘤、代谢、自免等高价值赛道。政策明确已纳入商保目录的药品可申报基本医保，形成“商保先行、医保跟进”新模式。2025年首版商保创新药目录已收录19款药品，百万级CAR-T、ADC等过去因价格门槛难以进医保的前沿新药，可先依靠商业医疗险打开市场，无需一次性大幅砍价，拓宽创新药支付天花板。

　　其三

　　长期锁价规则稳定盈利预期，集采压力持续松绑。新规提出，独家谈判药品连续纳入目录满8年可转入常规目录，给创新药长期稳定的价格保障。叠加专利期内创新药全面豁免集采，彻底打破“新药上市即大幅降价”的市场恐慌，企业能稳定规划长期研发与商业化布局。

　　整体来看，双目录通道并行、准入提速、支付扩容、价格有保障多重红利共振，创新药从研发、准入到销售的全链条确定性显著提升，市场对于“新药难放量、研发难回本”的担忧持续修复，高临床价值创新药迎来估值修复窗口。

　　估值底+业绩底共振，

　　创新药迎来配置窗口

　　如果说政策底是催化剂，而处于历史极值的估值与机构仓位，则为板块反弹提供了充足的上涨动能。

　　截至2026年6月29日，科创新药指数TTM当前市盈率处于近十年43%的历史分位，估值处于历史合理偏低区间，向上修复空间充足。

　　从机构配置来看，公募基金医药板块持仓比例高位回落，2026年一季度已降至3.2%，创下近十年最低水平，机构持仓几乎处于“空仓状态”。

　　极致低配的仓位结构，意味着医药板块估值泡沫已经基本出清，一旦市场情绪回暖、政策利好持续释放，资金回流或将带来较强的板块修复行情。

　　与此同时，基本面的反转也在发生。根据银河证券，2026年一季度创新药BD交易总额达到614亿美元，已经超过2024年全年，并接近2025年的一半水平。这意味着中国创新药板块已经逐步具备全球管线交易价值。

　　当前，创新药板块正迎来“政策底、估值底、业绩底”三重底部共振，配置价值凸显。

　　创新药未来或值得期待

　　放眼全球创新药发展格局，中国创新药依然具备较强的比较优势，可以从内部和外部两个角度展开分析。

　　内部：工程师红利正在兑现

　　中国创新药的第一重底气，来自制造业的深厚家底。作为全球医药供应链上的重要一环，中国在原料供应、设备开发、生产制造等环节积累了完善的产业链基础。这种优势直接转化为成本竞争力——同样的管线，中国企业往往能以更低的成本、更快的速度推进，这在全球市场上是实打实的议价筹码。

　　产业基础之外，资本市场的制度接力也功不可没。2018年港股18A、2019年科创板第五条标准相继落地，未盈利的生物科技公司第一次有了顺畅的融资通道。正是这些“早期粮草”，支撑了一大批创新药企熬过了最烧钱的研发阶段。

　　而真正让市场兴奋的，是研发效率的质变。过去十多年，中国在产业配套、CXO服务、资本支持和人才储备上完成了漫长的积累，如今正从“量变”走向“质变”。在ADC、双抗等前沿领域，中国药企已经跑到了全球前列；在高端医疗器械和创新药研发上，与发达国家的差距也在肉眼可见地收窄。更重要的是，这个积累过程远未结束——未来五到十年，全球创新药版图上来自中国的声音只会越来越响。

　　还有一个不可忽视的基本盘：内需。庞大的人口基数、持续深化的老龄化、不断提升的健康意识，共同撑起了一个规模可观且仍在增长的国内市场。这既是创新药商业化的“练兵场”，也为临床研发提供了丰富的试验数据支撑——内需稳，根基就稳。

　　外部：专利悬崖为中国创新药打开窗口

　　未来几年，全球多家跨国药企将集中面临“专利悬崖”——核心品种专利到期，仿制药涌入，药价承压，收入缺口巨大。为了补上这个缺口，海外巨头必须四处寻找新的管线资产来充实产品线。

　　而中国创新药，正好站在了这个窗口前。近年来国内高质量创新药项目密集涌现，在临床数据、靶点创新和商业化潜力上越来越有说服力。对于跨国药企而言，与中国药企合作不是“可选项”，而是应对专利悬崖的“必选项”。BD交易金额的持续攀升已经证明了这一点——海外买家愿意真金白银投票，本身就是对中国创新药研发能力最诚实的认可。

　　后市操作层面，或可由观望转向逢低布局，重点跟踪核心管线海外临床终点的读出、药企海外合作里程碑款落地情况以及资金流向。

　　写在最后：

　　政策搭台，业绩唱戏

　　回到最初的问题：行情能持续多久？

　　短期看，政策底已经明朗——集采紧箍咒松绑、商保目录落地、准入大幅提速，三重制度革新为创新药估值修复打开了第一道空间。而估值底和持仓底的双重支撑，意味着即便短期有震荡，板块向下空间也相对有限。

　　中期看，基本面拐点正在确认。BD交易额井喷、海外临床数据陆续读出、药企合作里程碑款持续到账，这些实实在在的业绩线索，才是驱动行情从“政策反弹”走向“业绩反转”的核心动力。CXO及CRO子板块中报业绩确定性较强，多肽GLP-1与ADC两大增长曲线的需求拉动仍在持续，国内头部CDMO企业对未来3-5年均给出了20%+的高复合增速指引。

　　对于投资者而言，经历了三年的漫长出清，创新药板块最黑暗的时刻大概率已经过去。后市操作上，或可由观望转向逢低布局，重点跟踪三条线索：核心管线海外临床终点的数据读出、药企海外合作里程碑款的落地情况，以及机构资金是否从“低配”逐步转向“回补”。

　　医保目录调整的窗口刚刚打开，创新药的逻辑正在被重新书写。三年沉寂，或许正是为了这一刻的蓄力。

　　科创创新药ETF国泰

　　（589720）

　　资金持续布局，最新规模近20亿元

　　国泰创新医疗混合基金

　　A类：018159 C类：018160

　　/ 长期看好创新药械及产业链 /

　　国泰医药健康股票基金

　　A类：009805 C类：011326

　　/ 关注创新药及创新药产业链 /

　　风险提示

　　科创新药ETF规模2026/6/30，数据来源wind，基金规模变化波动，仅供参考，不构成投资建议也不预示未来表现；截止市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。科创创新药ETF国泰属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似，本基金投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括股价波动风险、流动性风险、退市风险和投资集中风险等。

　　国泰创新医疗混合基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　国泰医药健康股票基金为股票型基金，理论上其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。截至2025/12/31日，国泰创新医疗混合发起A（成立日期2023/04/18，业绩比较基准为65%*中证医药卫生指数收益率+20%*中债综合指数收益率*+15%*恒生医疗保健指数收益率（经估值汇率调整），邱晓旭自2023/04/18管理至今）：2023-2025年基金业绩/业绩基准如下：1.64%/-13.57%，-24.77%/-10.04%，38.09%/10.10%；国泰医药健康股票A（成立日期2020/08/27，业绩比较基准为70%*中证医药卫生指数收益率+10%*中证港股通综合指数（人民币）收益率+20%*中债综合指数收益率，徐治彪自2020-08-27管理至2026-01-22，王琳自2026/1/22管理至今）：基金2020-2025年业绩/业绩基准如下：3.12%/-9.10%，-12.90%/-16.38%，-5.61%/-9.44%，-11.19%/-6.67%，12.20%/5.58%。科创创新药ETF国泰费率结构：管理费0.50%/年，托管费0.10%/年，无申购费和赎回费，以上内容摘自基金招募说明书，具体内容以招募说明书为准；如需购买相关基金产品，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资须谨慎。