外需承压加速内需转型，新全球化孕育新动能
01
权益市场六月回顾
市场在4月的关税震荡后持续修复，6月延续震荡上行走势。国内宏观经济数据出现波动，PMI走弱，PPI同比跌幅扩大，在国补和平台外卖补贴下，社零消费略超预期但伴随着价格下跌，也给CPI带来一定的下行压力。海外方面，中美元首通话后伦敦会谈带来了阶段性的贸易协定，一定程度上避免了极端情况的出现，但随着特朗普政府关税政策90天暂缓期临近结束，全球贸易依然存在较大的不确定性。
02
权益市场七月展望
上世纪80年代开始，美国与全球其他国家的经济交互主要表现为“美国持续的贸易逆差+其他国家赚取美元后购买美国资产”，这一模式现已遇到较为严重的挑战，高额赤字驱动经济呈不可持续趋势，作为第二任期的特朗普，上台之后推出的一系列政策都指向美国优先。随着关税暂缓期临近结束，后续可能会达成一系列贸易协定，整体贸易的阻力有所增加。中国经历过上一轮贸易战，这一次无论政府还是企业都早有准备，相较于2018年，目前很多科技产业实现了较为跨越式的发展。短期而言，国内经济的增长依然需要外需的支持，北美市场目前仍然是最大的全球统一大市场，全球贸易与北美需求存在较为深度的绑定；中长期而言，国内经济进一步发展必须依赖于强大的内需统一大市场。自去年以来，政策对内需的重视亦日渐增加，我们对经济的韧性有信心。
年初DeepSeek的出现深度提振了中国科技界的信心，也同步映射在资本市场的信心上，但由于H20的禁令，加上国内toC付费以及toB软件产业的生态目前仍需成长时间，AI的发展在资本市场也有所反应。我们对于国内AI的发展依然很有信心，AI相关人才的聚集加上结合场景应用放大的能力或将促进中国头部大厂在AI-agent发展的阶段更加成熟。创新药领域，今年以来也出现了一些量级较大的BD项目，生物制药领域的工程师红利正在逐步转化成全球MNC抢购的中国分子超市，优质创新药企业或将迎来价值重估。
近两年来，我们看到TikTok、Temu在全球广受欢迎，Oracle的CEO在近期财报会议上称TikTok、Temu为next-generation company；时尚潮玩LABUBU在今年上半年实现了全球爆火出圈，在一定程度上成为了全球化的商品。这些企业的背后有个共同的特点，其背后的年轻一代企业家不仅具备一定的全球视野，更是充满了自信。虽然内卷仍是常态，但我们看到在中国制造全球输出的同时，中国科技、中国文化的全球化征程已经开始。
政策托底宏观，结构性的亮点在于符合时代发展趋势、符合年轻一代审美、具备品牌（文化）全球化输出能力的企业。我们会继续以受托人责任为己任，基于产业视角寻找符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业，力争为持有人创造可持续的回报。
供给压力回落，政策预期升温
03
债券市场六月回顾
6月份，资金面维持宽松格局。月初，资金价格季节性回落，央行维持净回笼节奏。存单市场受到天量到期影响， 1年期国股存单发行价格维持1.7%附近。中旬，资金价格趋于宽松，DR007价格维持1.5%中枢窄幅波动，存单利率逐步下行，1年期国股存单发行价格逐步下行至1.64%。下旬，受半年末季节性影响，跨月资金价格小幅走高，但市场预期整体平稳，存单市场利率延续下行趋势，全月1年期限存单收益率下行约7BP至1.63%。
现券市场方面，收益率整体下行趋势，短债表现略好于长债，但收益率曲线仍较为平坦，期限利差处于历史相对低位。本月大行二级市场持续买入短期限债券，提升市场对央行重启购债的预期，带动现券市场情绪向好。30年期限国债收益率下行3BP，10年期国债收益率下行3BP，1年期国债收益率下行12BP。
04
债券市场七月展望
展望后期，流动性宽松一致预期下，短债抢跑市场较为明显。当前1年期限国债同公开市场逆回购利率倒挂，目前资金利率水平下，短债继续下行空间受限。若后期央行公开市场重启国债买卖，或对短债市场中性偏利多，但考虑到机构抢跑，对市场冲击或低于去年四季度水平。政策层面，建议关注7月政治局会议。考虑到上半年经济表现较为平稳，市场对总量政策预期相对偏弱。
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