从规模效应到技术溢价 上市公司竞争力锚点切换

　　◎记者 王文嫣 严曦梦

　　梳理A股公司2026年半年报可见，一个趋势愈发清晰：技术溢价正取代规模效应，成为上市公司盈利能力的核心变量。在AI算力爆发、电网“十五五”投资预期升温、创新药出海加速的背景下，掌握关键技术、构筑专利壁垒、具备全生命周期成本优势的企业，正展现出更高的毛利率、更强的订单获取能力。

　　上海社会科学院经济研究所副所长詹宇波在接受上海证券报记者采访时表示，上述变化折射出相关行业的发展阶段和发展逻辑正在切换，将倒逼企业持续加大研发投入，推动硬科技产业向高附加值环节跃迁，夯实高端制造的长期发展根基。

　　电网设备：高端、智能成关键词

　　“此前，一些行业盈利主要依靠规模效应，本质上是边际成本博弈，营收上涨但利润率承压，出现‘增收不增利’的现象。如今，这一底层逻辑正在发生改变。”安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，以新型电网装备为例，相关企业正依托特高压、智能电网核心零部件自研突破，匹配新型电力系统建设需求，通过技术型产品打开高毛利订单。

　　平高电气上半年实现营业收入53.74亿元，同比下降5.64%；归母净利润8.17亿元，同比增长22.87%。营业收入下滑但利润高增长，缘于800千伏/80千安断路器、550千伏GIL等填补行业空白的高端产品带来更高的订单溢价。

　　神马电力上半年实现营业收入8.95亿元，同比增长26.98%；归母净利润2.15亿元，同比增长34.01%。“上半年，公司海外收入占比超过50%，主要受益于欧美电网新建改造及AI算力带来的电力基础设施需求。公司产品具有一定的技术壁垒，外绝缘领域相关产品设计寿命达40年，支撑了超过45%的毛利率。”神马电力相关负责人透露。

　　泽宇智能展现了另一种技术溢价逻辑。公司上半年实现营业收入4.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润5899.10万元，同比增长68.11%；扣非归母净利润2100.82万元，同比增长514.23%。公司正通过产业投资进一步补强智能化能力。泽宇智能相关负责人表示，聚焦新型电力系统建设，近日公司以现金4.9亿元收购智联新能51%股权。泽宇智能在AI大模型、智能机器人、微电网调控等方面形成技术积累，智联新能拥有行波故障定位硬件、边缘AI算法、毫秒级故障研判核心技术，双方将发挥技术协同优势，形成产业闭环。

　　麦格米特则凭借平台化技术实现稳健增长。公司上半年实现营业收入60.61亿元，同比增长29.68%；归母净利润2.52亿元，同比增长45.21%。这背后，数据中心电源需求带动明显，2200余项有效专利支撑多极增长的业务结构。

　　创新药：技术壁垒加速价值兑现

　　技术壁垒正加速推动创新药的价值兑现。上半年，70家A股创新药企业实现盈利，其中七成净利润增速跑赢营业收入增速。

　　“‘增收更增利’背后，是高端制造业、硬科技产业盈利模式的重大结构性跃迁。创新药企业正凭借差异化分子、临床价值，在全球市场赚取创新价值收益，摆脱仿制药同质化集采带来的利润挤压。”汤哲辉说。

　　石药创新上半年实现营业收入32.40亿元，同比增长208.72%；归母净利润12.61亿元，实现扭亏为盈。这主要缘于生物制药研发成果持续兑现：控股子公司巨石生物1月与阿斯利康达成创新多肽药物BD（商务拓展）合作，上半年已收到4.2亿美元首付款。

　　荣昌生物上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62亿元，而去年同期亏损4.50亿元。公司上半年实现盈利，得益于核心产品国内销售持续增长，以及与艾伯维就RC148签署独家授权许可产生的大额技术授权收入。“在经过市场导入期后，创新药行业呈现‘营收增长快于费用增长’的良性态势，逐步摆脱依赖融资输血的发展模式。”荣昌生物在半年报中表示。

　　创新药价值兑现正在向CXO（医药研发生产外包服务）产业链传导。临床前CRO（医药外包）企业百奥赛图上半年实现营业收入9.4亿元，同比增长51.6%；归母净利润2.4亿元，同比增长402%；毛利率79.30%。10余年技术积淀形成的基因编辑、模型开发及药物发现优势，构筑起公司的核心技术壁垒。

　　据咨询机构弗若斯特沙利文研究，细胞与基因治疗、ADC等复杂管线增加，正推动CDMO（医药合同研发生产机构）行业从“规模红利”转向“技术溢价”，具备高壁垒技术平台的企业有望受益。

　　“相关行业正告别单纯靠扩产能、拼份额换收入的粗放增长模式，企业依靠硬核技术、产品壁垒和海外竞争力获取更高附加值。”詹宇波表示，缺少核心技术的企业逐步被出清，具备硬核创新能力的企业掌握定价权。

　　半导体：技术代差铸就定价权

　　在光模块、芯片等行业，技术壁垒正逐步转化为企业的定价权和业绩弹性。

　　中际旭创上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。公司归母净利润增速超过营业收入，核心在于800G、1.6T高端光模块的技术代差构筑定价权：上半年实现海外收入396.15亿元，同比增长209.9%，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段。

　　技术迭代带来的产品升级同样成为业绩增长的重要支撑。澜起科技上半年实现营业收入33.35亿元，同比增长26.7%；归母净利润19.97亿元，同比增长72.3%；互连类芯片毛利率达69.3%，DDR5新子代及MRCD/MDB等新品放量带动毛利增长36.9%。

　　在模拟芯片赛道，圣邦股份上半年实现营业收入25.95亿元，同比增长42.70%；扣非净利润3.56亿元，同比增长164.56%；毛利率51.84%，信号链与电源管理产品在光模块、汽车电子等高价值赛道持续放量。

　　弗若斯特沙利文预计，全球AI光模块市场规模将从2025年的718亿元增至2030年的3475亿元，2026年至2030年年均复合增长率为30.6%。中国AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元增至2029年的1.34万亿元。

　　汤哲辉表示，技术溢价逐步取代规模效应，本质上是产业竞争底层范式的切换，会彻底重构制造业优胜劣汰的规则，重塑产业链利益分配格局，为硬科技产业打通长期向上的成长通道。

　　这种转变将带来多方面变化。汤哲辉表示：一是重塑企业长期经营的决策逻辑，竞争从短期价格博弈，转向长期创新能力比拼；二是夯实中国产业安全底座，重塑全球价值链地位；三是打通资本市场与实体经济的正向循环，资本市场会持续给长期创新企业给予估值认可，而充裕的长期资本又会进一步托举硬科技企业开展长周期研发，形成实体经济创新、资本市场赋能、反哺产业升级的闭环。

　　当然，技术溢价并非一次性红利，而是一场持续的考验。“溢价能否长期稳住，关键要看企业能不能持续迭代技术，把研发成果稳定转化为商业化订单。”汤哲辉说。