法国之后，下一个是意大利？高盛警示后者债券风险

　　最近几周，法国债务动荡使欧洲财政压力成为焦点，但随着争议性的新政府支出计划出台，投资者的注意力正迅速转向意大利。

　　高盛分析师称，意大利政府下周将提交预算，其中包含最近批准的国防和能源拨款。这将在未来两年扩大该国赤字，并使意大利债务/GDP比率有望成为欧洲最高。

　　高盛高级欧洲经济学家菲利波·塔代伊表示，这些变化可能在明年大选前给意大利政府债券带来进一步压力。

　　10月2日，总理焦尔吉娅·梅洛尼的中右翼政府批准未来两年额外借入280亿欧元（310亿美元），用于国防和能源支出。尽管规模有所缩减，这些支出计划仍将意大利2027年赤字目标提高至GDP的3.4%，2028年目标提高至3.2%，高于4月早些时候预测的2.8%和2.5%，也高于高盛预测。

　　这些措施在国防和能源之间平均分配，二者在2027年和2028年每年各约占GDP的0.3%。此时，投资者对欧洲大陆政府借贷失控的担忧正在加剧。

　　法国债券困境

　　最近几天，法国政府债券收益率飙升至多年高点，该国不断加剧的债务危机引发了对欧洲紧张公共财政的更广泛担忧。

　　法国基准10年期OAT收益率周五下跌3个基点至4.85%，因油价走低。10年期意大利BTP收益率最新下跌5个基点至4.55%。截至中欧时间下午1：40（美东时间上午7：40），10年期德国国债——欧元区债务基准——与意大利BTP之间的利差约为108个基点。

　　塔代伊表示，在赤字扩大的背景下，意大利财政风险溢价可能在该国下届大选前上升。下届大选最迟于2027年12月22日举行。

　　他解释说，一场势均力敌的选举可能让财政整顿空间所剩无几，因为左右翼政党都希望“加入支持支出的伙伴”以建立可行联盟。

　　他在周四的一份报告中表示：“更宽松的财政政策、更紧的金融条件和一场接近的选举，似乎将在四年财政整顿后削弱债务前景。”

　　“重大上行意外”

　　意大利议员周四投票改革该国选举程序，从混合模式转向更比例代表制的制度。梅洛尼的右翼联盟称，这一变化将带来更稳定的政府，避免选后混乱的讨价还价。

　　但左翼反对者表示，这些改变旨在帮助梅洛尼继续掌权。

　　梅洛尼政府——下周将提交选前最后一份预算——因降低赤字而受到赞扬，2025年赤字达到3.1%。

　　债券市场反过来回报了该国新获得的政治稳定，梅洛尼最近成为二战以来任职时间最长的意大利领导人。

　　这些支出增加符合欧盟的“国家例外条款”，该条款允许成员国在国防和能源投资方面获得临时预算灵活性，以应对俄罗斯乌克兰战争和中东冲突造成的冲击。

　　不过，塔代伊表示，新赤字目标是“一个重大上行意外”。

　　塔代伊指出：“我们发现，更高的财政赤字加上收益率上升，似乎将使债务/GDP比率在2028年前走上上升轨道，随后在约137%附近企稳——届时将是欧洲最高。”

　　“在当前环境下，更高的收益率构成关键挑战，我们发现，10年期收益率结构性升至4%以上，可能会使意大利债务/GDP比率在此后继续上升。”