风险定价逻辑获系统性重估 国际评级机构上调中国券业评级

　　证券时报记者 刘艺文

　　近日，国际评级机构标普上调了中国证券业的评级。标普称，在经济充满韧性和证券业积极发展的状况下，将中国证券公司的锚定评级从“bb”上调至“bb+”。具体到单家券商，广发证券评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”；中信证券、国泰海通、银河证券等，评级展望则由稳定调整为正面。

　　南开大学金融研究院院长田利辉向证券时报记者表示，评级机构将评级上调一个子级，看似是微调，实则是对中国证券业风险定价逻辑的一次系统性重估。标普将中国证券业锚定评级由“bb”升至“bb+”，核心依据有三：经济韧性增强缓解外部冲击能力、监管框架持续完善、行业盈利与资本实力实质性改善。而评级上调的深层意义，在于融资成本的传导——中资券商在国际市场的发债利率有望下行，跨境业务拓展的制度性摩擦也将随之降低。这不仅是财务指标的改善，更是国际资本市场对中国金融治理有效性的一次“制度性定价”。

　　广发证券评级获上调

　　近日，广发证券发布《关于国际信用评级调整的公告》。根据标普在其网站上刊登的相关公告，广发证券及广发控股香港的评级自“BBB/稳定/A-2”被上调至“BBB+/稳定/A-2”。

　　上述公告称，根据标普的评级结论，本次评级调整源于标普对中国证券公司的锚定评级由“bb”上调至了“bb+”，反映了中国经济韧性增强、转型成效显现，以及中国证券行业的监管框架在持续完善。

　　标普预计，广发证券在更高锚定评级下将维持良好的业务地位，这得益于其既有的市场地位、可观的零售业务和显著的收入韧性。广发证券在资产管理和财富管理业务方面展现了竞争优势，尤其是其联营公司易方达基金，按非货币市场基金资产管理规模计为中国最大的公募基金，子公司广发基金则排名第三。

　　标普认为，广发证券极强的资本实力是其信用状况的关键优势，增强了公司承担意外损失的能力。在监管审查加强的背景下，广发证券的风险管理将保持适当，以强化其内部控制。

　　多家券商展望调整为正面

　　与此同时，标普还将多家券商的评级展望由稳定调整为了正面。

　　东方证券发布的《关于国际评级展望调整的公告》称，根据标普于近日在其网站刊登的相关公告，标普将东方证券的长期信用评级展望由稳定调整为正面，东方证券发行人的信用评级“BBB-/A-3”维持不变。

　　上述公告还解释了评级展望出现调整的原因。标普认为，东方证券将进一步完善集团层面的风险管理框架，保持合理的风险偏好，资本水平有望改善，融资和流动性状况也将保持稳定。

　　除了东方证券，标普将评级展望由稳定调整为正面的券商还有中信证券、中信证券国际、国泰海通、国泰海通金融控股、国泰君安国际、银河证券等。

　　标普称，将中信证券及其子公司中信证券国际的评级展望从稳定调整为正面，反映了标普预期中信证券将受益于其控股股东中信集团信用状况的改善，因为该集团在经济风险降低的背景下加强了金融业务。标普将中信证券视为中信集团的高度战略性子公司，公司几乎在任何可预见的情况下都将获得集团的支持。标普还表示，在目前政策主导的行业整合中，中信证券将在未来两年内保持中国证券同行中的市场领导者地位，这得益于公司庞大的规模、全面的业务以及中信集团内部的协同效应支持。

　　在此次评级调整中，标普还将国泰海通及其核心子公司的长期发行人信用评级展望从稳定调整为正面，预计公司将继续加强其市场地位和地域的多元化。国泰海通与上海的深度融合，将推动其业绩增长，因为该城市正发展成为全球金融和创新中心。

　　对于银河证券，标普表示，“正面”展望反映了标普预期银河证券将维持收入稳定性。

　　田利辉称，此次评级调整更值得关注的是结构性信号。广发证券成为唯一获主体评级上调的机构，中信证券、国泰海通等头部券商的展望则由稳定转为正面，这说明国际评级机构正在对中国券商进行分层定价，治理扎实、业务均衡的机构正获得信用溢价。

　　经济韧性支撑中国证券业

　　标普表示，中国庞大且多元化的经济在面对多重压力时展现了强劲的韧性，这得益于雄厚的金融储备，包括3.4万亿美元的外汇储备和总资产至少达2万亿美元的主权财富基金。这种韧性，可以缓解外部冲击对证券公司经营环境带来的影响。

　　标普认为，中国证券行业的风险正在逐步降低，该行业的多维监管框架得到了严格执行。近期，行业的监管举措包括向并表监管框架过渡，将风险监管范围从仅持牌的母公司扩大到更广的范围。

　　中国金融格局的全面改革，以强调金融稳定和自上而下协调为特征，这加速了证券行业的整合，尤其是头部企业之间的整合。随着行业融合不断推进，规模较大、资本充足的参与者更有能力开展更全面的服务，而非仅价格上的竞争。

　　在经济韧性和行业积极发展的状况下，标普也将中国证券公司的锚定评级从“bb”上调至了“bb+”。不过，锚定评级上调为受评证券公司提供了总体支撑背景，但将这些行业性利好转化为个体信用状况提升的过程，可能是渐进的。

　　标普还预计，正在进行的政策主导之行业整合和不断演变的竞争格局，将为市场领导者提供巩固地位的机会，同时对规模较小或聚焦区域的券商构成挑战。