高盛认为“美国通胀被高估”，主因“暂时性的关税”和“AI统计偏差”

文章来源：华尔街见闻

高盛最新报告揭示一个反直觉结论：美国核心通胀表面虽高，实则被两大暂时性因素虚增——关税推升核心PCE商品通胀约2.4个百分点，AI内存价格统计偏差贡献约1个百分点，二者均将于未来两年消退。剔除上述扰动后，美国通胀内生压力反低于欧洲等主要发达经济体，后者服务业通胀粘性与住房压力更构成持久挑战。

高盛最新指出，尽管美国核心通胀表面上高于全球多数经济体，但深入拆解通胀篮子后可以发现，美国实际面临的通胀压力反而低于其他国家，当前数据在很大程度上被暂时性因素所扭曲。

据追风交易台，高盛9月22日在发布的全球经济分析报告中指出，美国核心商品通胀偏高的全部超额部分，均可由两项美国独有的暂时性因素解释：关税推升以及AI相关的统计偏差。

高盛经济学家估计，关税目前令美国核心PCE商品通胀同比抬升约2.4个百分点，但这一效应预计将在明年下半年基本消退；与此同时，AI驱动的内存价格上涨因PCE统计口径问题被过度放大，目前对核心商品通胀贡献约1个百分点，预计将于2027年逐步消退。

这一分析对市场判断美联储政策路径具有直接参考意义。报告结论显示，在剔除上述暂时性扰动后，美国通胀的内生压力实际上弱于其他主要发达经济体，而服务业通胀的粘性问题在非美经济体中更为突出，构成更持久的政策挑战。

关税与AI统计偏差推高美国商品通胀

报告指出，核心商品通胀在新兴市场和非美发达经济体中已基本回归疫情前趋势，但在美国PCE口径下仍高出疫情前趋势约3个百分点，CPI口径下则高出约1个百分点。

报告将这一偏差完全归因于两项暂时性因素。其一是关税效应：高盛美国经济学家估计，现行关税令核心PCE商品通胀同比抬升2.4个百分点，但随着关税影响逐步消化，这一效应预计在明年下半年大幅减退。其二是AI统计偏差：PCE统计中"软件及配件"类别权重较大，部分捕捉了企业在零售渠道的采购行为，导致今年早些时候内存价格的大幅上涨被过度反映在消费者通胀数据中。

此外，该类别未经质量调整，未能体现AI工具带来的实际性能提升。目前这一类别对核心商品通胀的同比贡献约为1个百分点，而其他发达经济体中内存价格上涨对核心商品通胀的贡献不足0.1个百分点。

高盛预计，随着其股票策略师判断内存价格进一步上行空间有限，加之美国经济分析局（BEA）将于本月底调整PCE篮子中软件及配件的权重，上述AI统计偏差将于2027年逐步消退。

服务业通胀：统计口径差异掩盖美国相对优势

在非住房服务通胀方面，官方数据显示美国PCE口径下的读数高于多数发达经济体，但高盛认为这一比较存在统计口径失真。

报告在对医疗、金融服务等类别进行跨国口径统一处理后发现，美国的核心服务通胀实际上低于其他主要发达经济体。高盛指出，PCE对金融服务价格的处理方式与其他国家存在显著差异，且对股市波动高度敏感；医疗保险的统计方式也与其他国家不一致。剔除上述因素后，美国非住房服务通胀的表现更为温和。

更关键的前瞻指标是单位劳动力成本（ULC）增速。报告显示，美国ULC增速目前接近疫情前均值，而其他经济体则明显偏高。高盛认为，由于劳动力成本是中期非住房服务通胀的核心驱动因素，这一格局意味着美国以外的经济体面临更大的通胀持续压力。

住房通胀：美国已正常化，非美发达经济体仍承压

在住房通胀方面，美国与新兴市场的租金通胀均已基本回归正常水平，但其他发达经济体仍显著高于长期趋势。

高盛将这一分化部分归因于移民政策的差异。报告显示，在移民净流入回落幅度较大的经济体（如美国、加拿大、新西兰），租金通胀的改善更为明显；而在移民回落相对有限的发达经济体，租金通胀自2023年以来进展迟缓。

此外，市场租金数据（不纳入官方通胀统计，但提供最及时的租金走势信号）显示，美国租金通胀的前景相对其他发达经济体更为乐观，进一步支持住房通胀持续下行的判断。

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