供给大幅收缩！焦煤迎来趋势性反转，煤炭板块开启业绩估值双击

522 留神峪瓦斯爆炸事故之后，国内煤矿安监全面升级，叠加山西煤炭新规十七条落地，行业表外隐性产能被系统性出清，全国原煤产量出现显著下滑，6 月原煤产量同比下滑 9.7%，创出供给侧改革以来最大单月降幅。山西作为国内焦煤核心产区，焦煤产量占到全国近半数，煤矿复产进度不及预期，蒙煤、澳煤无论总量还是煤种品质，均无法弥补国内主焦煤的供给缺口，市场形成共识，本轮焦煤行情属于趋势反转，并非短期反弹。动力煤价格同样站上年内新高，库存持续去化，四季度存在涨价催化，整个煤炭板块迎来业绩与估值同步修复的窗口期。

供给端是本轮行情的核心驱动，山西新规十七条从制度层面封堵隐蔽工作面、监控造假、超产生产等行业旧有漏洞，通过多维度数据交叉核验彻底压缩表外产量空间，供给收缩具备长期性，可类比 2021 年内蒙倒查 20 年带来的行业变革。7 月份山西、河南、安徽多地焦煤长协价格上调 180‑260 元每吨，产地现货价格持续走强，多煤种单周涨幅达到 60‑130 元每吨，竞拍市场成交火热，流拍极少，下游钢厂补库意愿持续抬升，涨价效应将在三季度报表充分兑现。先手情报-VX：itouzi6动力煤端，陕蒙部分煤矿检修结束复产，但整体产能提升有限，伴随火电日耗上行，库存持续下行，四季度潜在涨价行情值得重点关注。进口焦煤仅能做部分补充，蒙煤以 1/3 焦煤为主，无法替代稀缺主焦骨架煤，澳煤优质主焦资源大多被长协锁定，可流通现货资源十分有限，难以对冲国内供给收缩带来的缺口。

山西焦煤（000983），国内稀缺主焦煤绝对龙头，手握大量主焦煤、肥煤等战略稀缺炼焦煤资源，山西本地产能占比高，直接受益于安监收紧带来的焦煤供需格局重塑。公司产品以高粘结性的骨架主焦煤为主，正是当前市场最紧缺煤种，直接享受主焦煤的稀缺溢价。下游深度绑定国内头部钢铁企业，长协基础稳固，同时现货弹性充足，7 月长协上调之后，三季度业绩具备显著向上弹性。随着焦煤价格进入上行通道，公司盈利水平将持续抬升，是本轮焦煤反转行情的核心受益标的。

潞安环能（601699），国内喷吹煤龙头，喷吹煤市占率行业领先，同时拥有优质焦煤产能，产品广受钢厂认可。公司地处山西，矿井资源禀赋优异，吨煤盈利能力突出，煤化一体化布局平滑周期波动。产地煤价持续上行，喷吹煤、焦煤同步涨价，公司坑口签单旺盛，量价逻辑共振。企业现金流充沛，资产质量扎实，在本轮供给收缩周期中，充分受益于冶金煤涨价带来的利润增厚，业绩弹性充足。

平煤股份（601666），国内中南地区主焦煤核心企业，是国内少有的优质主焦煤生产平台，主焦煤资源占比高。国内优质主焦煤本身资源占比低，新增产能极其有限，供给收紧环境下稀缺属性进一步放大。公司靠近华中钢铁产业集群，运输成本具备优势，下游钢厂客户资源稳定。随着下游钢厂补库开启，主焦煤价格中枢上移，公司利润将迎来持续修复。

中国神华（601088），煤炭行业全产业链龙头，构建煤炭、铁路、港口、电力、煤化工完整闭环，抗周期能力突出。公司动力煤产能规模庞大，长协占比高，盈利稳定性强，充沛的现金流支撑长期高分红。既能够分享动力煤价格上行带来的红利，也具备稳健的防御属性。在板块行情当中兼具进攻与防守，是板块配置底仓选择。

淮北矿业（600985），华东区域稀缺焦煤标的，坐拥华东地区优质炼焦煤资源，靠近下游钢铁消费市场，区位运输优势明显。公司煤‑焦‑甲醇一体化运营，焦煤自给率较高，能够充分捕捉焦煤涨价的收益。华东区域钢厂需求具备韧性，区域内焦煤供给相对紧缺，公司产品区域溢价能力较强，焦煤涨价周期中业绩具备向上空间。

站在当前时间点，安监政策带来的供给收缩是行业核心变量。短期来看，三季度焦煤长协涨价落地，现货价格维持强势，企业报表端利润快速释放；中期看表外产能持续出清，优质主焦煤供需偏紧格局延续，骨架煤价格向上空间打开；四季度动力煤随火电日耗走高，有望迎来进一步涨价。整个板块，焦煤标的拥有更大的业绩弹性，一体化龙头具备稳健的底仓价值，供给收缩带来的行业重估行情将逐步在上市公司业绩中兑现。