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股指：指数缩量震荡，后市谨慎乐观

1、指数窄幅震荡，资金你来我往

上周，A股窄幅震荡，Wind全A收涨0.39%，日均成交额1.09万亿元，较前一周明显缩量。市场情绪显著降温，自4月2日至4月17日，融资余额减少1016亿元。但配置资金对A股的加仓同样明显，自4月2日至4月16日，四大宽基指数ETF净申购达1920亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。短期内资金托底股市。上周，中证1000下跌0.52 % ，中证500下跌0.37% ，沪深300指数上涨0.59% ，上证50上涨1.45%。板块方面，境外收入占比较高的板块继续回调，小盘指数相对偏弱；银行板块走强，对大盘指数形成支撑。我们认为，指数已经基本回补4月7日以来的缺口，且市场包含了较多乐观情绪。后续A股走势谨慎乐观。

2、经济数据回暖，稳内需仍是重点

4月16日，统计局公布中国一季度GDP同比录得5.4%，一季度经济企稳回升势头良好。其中，3月社零同比5.9%，超过需求端其他分项平均水平，显示出稳内需政策初步见效。美国本轮关税政策的本质是当局试图以降低经常账户逆差的方式缓解资本账户顺差不足的压力，这一问题短期难以解决。关税政策仍是手段，而非目的，其真实目的仍是通过点对点的谈判重塑全球贸易格局。在其他经济体与美国谈判过程中，其对华关税政策可能成为谈判筹码，中国对欧盟、日韩等国的出口额可能成为需求侧的边际扰动。在“对等关税”的背景下，中央财政发力促进内需的政策逻辑更加坚实，A股在2025年可能走出较为稳定的结构性行情。

3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

国债：避险情绪减弱，期债高位震荡

1、债市表现：3月份经济及金融数据整体好于预期，超长期特别国债发行计划公布，供给放量预期升温，叠加外部不确定扰动带来的避险情绪持续降温，本周债市偏弱震荡。截止4月18日收盘，二年期国债收益率周环比上行5BP至1.45%，十年期国债收益率下行0.75BP至1.65%，三十年期国债收益率上行4BP至1.9%。国债期货相对偏强运行，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。

2、政策动态：金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道，择机降准降息的“择机”有三层含义：一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面影响，央行可能进一步降准降息，刺激经济增长。二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，央行就可能加大公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，央行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。本周中国央行开展8080亿元7天期逆回购操作，因同期共有4742亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放2338亿元，逆回购余额8080亿元。下周公开市场到期8080亿元。资金利率窄幅波动，R001、DR001周环比分别上行3.8BP、4.2BP至1.68%、1.66%，R007、DR007周环比分别下行1.0BP、3.9BP至1.71%、1.69%。

3、债券供给：本周政府债发行6356亿元，到期1329亿元，净发行5027亿元。其中国债净发行3800亿元，地方债净发行1227亿元。发行计划显示，下周国债净发行-2218亿元，地方债净发行1093亿元，合计净发行-1125亿元。本周新增专项债451亿元，累计发行量10633亿元，发行进度24.2%，下周计划发行586亿元。从二季度发行计划来看，专项债单月发行规模在3500亿元左右，发行节奏保持平稳。4月16日财政部公布2025年超长期特别国债发行有关安排，落地时点较2024年提前一个月。

4、策略观点：3月经济及金融数据好于预期，导致短期货币政策发力的必要性降低，市场期待的双降迟迟没有到来的情况下，债市缺乏进一步走强动力，短期预计维持横盘态势。