国泰海通：H&H国际控股首予“增持”评级 目标价34.12港元

　　国泰海通发布研报称，首次覆盖给予H&H国际控股（01112）“增持”评级。该行预计公司2026-2028年EPS为1.63/1.88/2.04元人民币，考虑到公司正在逐渐降负债、保健品业务占比持续提示，在业绩经营周期向上+债务周期改善的共振之下，公司有望迎来重估，首次覆盖给予公司2026年18xPE，对应目标价34.12港元（按1HKD=0.86CNY）。

　　国泰海通主要观点如下：

　　保健品业务快速成长

　　保健品行业受益于银发经济，行业长期景气度较高，Swisse已经成为中国内地、澳洲的保健品第一品牌，该行看好其在分散的格局下持续提升市占率的能力，基于：1、澳洲保健品监管严苛，在全球享受良好声誉，Swisse具备较高的品牌调性；2、具备优秀的产品研发及推新能力，推出了诸如Swisse Plus、LittleSwisse等深入细分消费人群的系列产品；3、公司以跨境电商销售为主，享受保健品线上化率提升的渠道红利，另外也在拓展山姆等线下势能较强的新零售渠道。

　　奶粉业务迅速恢复

　　BNC业务，经过了2023、2024年新国标影响下的去库存，2025、2026H1迅速恢复较快增长，2026H1末在超高端婴配奶粉的市占率提升至20.6%。该行认为背后的增长驱动，固然有竞争对手因为添加剂事件受损、渠道补库等影响，也和公司营销上进行新手妈妈教育及3段转化战略举措的有效执行强相关。展望后续，该行也看好在渠道补库、派星2.0产品质价比提升、渠道营销精细化管理的带动下，奶粉业务实现平稳成长。

　　宠物业务逐渐改善

　　NC业务，行业长期的景气度较高，2026H1，公司Zesty Paws在北美积极进行线上+线下的渠道扩张，持续成长，Solid Gold在产品组合高端化后在北美也重拾增长，而在国内市场，Solid Gold因为主动转向供应本地化而阶段性下滑，期待后续好转。

　　债务情况持续优化

　　过往几次大的并购也给公司带来了巨额债务和财务费用压力，近些年公司通过偿还债务本金、借新还旧后的利率下行等方式进行化债，2026H1减少债务总额10亿元，净杠杆比率下降至2.05倍，该行预计后续财务费用有望进入下行通道。

　　风险提示

　　食品安全、竞争加剧等。