【宏观早评】避险情绪持续升温，黄金价格突破新高

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（转自：混沌天成研究）宏观&金工早评 | 2025年4月1日

品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报

股指

股指继续偏弱调整

昨日股指偏弱调整，受外围和特朗普关税预期影响，股指先持续走弱，新能源地产军工板块调整居前，后来通信、银行等板块反弹带领股指回收，最终四大股指均小幅收跌，两市成交量1.22万亿小幅放量，但在反弹行情中显示跟风买盘偏弱。

美国关税在即但特朗普发言后缓和了最悲观预期，美股大幅低开后收回，外围情绪略好转。国内PMI数据好于预期，资金面仍然偏紧，央行在经济数据偏好情况下选择重点防金融空转，因此短期国内资产都有资金面压力。

主线上，现在市场情绪偏防御，银行代表的红利板块偏强，科技仍有题材异动，其它的如地产、消费、供给侧板块均偏弱，当前的政策仍不足以扭转顺周期预期。在宽松政策未落地背景下，短期股指或继续维持震荡调整，其中中证500和中证1000在成交量持续低迷背景下或面临杠杆资金负反馈风险，上证50由于红利股行情相对偏强。

贵金属

日内黄金再次突破新高，而白银有所回落，这主要源于避险需求上行驱动。在临近美国对等关税的前一周，市场风险偏好发生较大转变，资金寻找避险标的，黄金成为首要选择。美联储-威廉姆斯表示当前经济不存在滞胀，需依赖数据来调整政策，不确定性很高；巴尔金表示降息需要对通胀下降有信心，目前不是预测今年会降息几次的时候。整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制白银价格。

关税政策，全球仍存在不确定性，当地时间3月31日，美国总统特朗普表示，与其他国家相比，美国会表现得“非常友好”，在某些情况下，关税可能会大幅降低。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。

地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。

上周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。

周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税，周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。