连续四天 央行隔夜逆回购如何精准“疏堵”？

　　央行近日公告，9月14日至17日，连续四个工作日开展隔夜逆回购操作，单日操作规模上限6000亿元。这款今年6月全新亮相的短期货币政策工具再度连续出手，背后意味着什么，又体现出怎样的调控新思路？

　　资金市场“堵车”

　　隔夜逆回购如何疏导？

　　银行间资金市场，可以类比城市交通路网。每到月中税期、月末或是跨季节点，企业集中缴税、债券集中缴款，再叠加银行阶段性考核，市场资金很容易出现短期“堵车”。

　　放在过去，应对只持续一两天的资金缺口，主要依靠7天期逆回购。打个比方：道路只拥堵一天，调度却只能发放一周的通行许可。市场仅仅缺一天资金，投放的资金却要锁定七天，容易造成资金闲置，市场利率容易出现明显起伏，调控很难精准卡点。

　　隔夜逆回购，正是解决这一痛点的短时疏导方案。资金借用期限只有一夜，次日本息自动回笼，做到缺一天补一天、缺多少补多少，日清日结，专门应对临时性、短时资金紧张。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼分析，本次操作核心就是用精准短期工具对冲税期流动性扰动。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任 董希淼：9月15日是本月主要税种申报纳税统一截止日，税期资金集中流出，会造成资金面阶段性收紧。连续四天开展隔夜逆回购，完整覆盖税期关键窗口，精准匹配机构短期流动性需求，规避长期限工具带来的资金淤积，有助于稳定DR001短端利率，引导利率围绕政策利率平稳运行。

　　本次操作只设置规模上限，不锁定固定投放金额，央行可根据市场资金供需动态调节。董希淼认为，这充分体现“削峰填谷”思路，也意味着隔夜逆回购正在逐步常态化，助力货币政策框架由数量型调控向价格型调控转型。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，连续启用隔夜逆回购实现逐日对冲、日清日结，显著提升流动性管理精细度。6000亿元仅为操作上限，实际投放量根据市场资金需求动态调整，凸显柔性调控特征。

　　逆回购≠降准降息

　　它在调控体系里是什么角色？

　　不少人会产生疑问：频繁使用逆回购，是不是等同于降准、降息，属于“大水漫灌”？答案是否定的。降准投放长期可用基础货币；降息直接下调全社会融资成本，房贷、企业贷款利息都会受到影响。而隔夜逆回购属于临时性资金投放，资金次日全部回笼，不会改变市场货币存量。它不以刺激经济为目标，核心作用只是抹平日间资金波动，稳住短端利率。

　　中信证券首席经济学家明明解释，隔夜资金占据银行间市场交易的绝大部分，短端利率是整个利率体系的基石。精细化调控能够收窄资金面波动，疏通货币政策传导渠道，推动金融资源平稳高效流向实体经济。

　　如今央行公开市场操作已经形成层次清晰的调控工具箱：

　　各类工具分工明确、协同发力。

　　这套多层次流动性调控体系，正是“十五五”现代货币政策框架落地实践的生动缩影。人民银行副行长陆磊在国新办发布会上表示，“十五五”时期，央行将持续优化中国特色现代货币政策框架体系，更加灵活精准开展公开市场操作，引导短端货币市场利率围绕政策利率平稳运行，打通政策利率向各类市场利率的传导路径。

　　对银行机构来说，本轮精准“补水”，帮助平稳度过税期压力、稳定负债成本，保障信贷持续投向小微企业、制造业等重点实体经济领域。对于普通老百姓，这次操作不会直接带来存贷款利率、理财收益的变化。但这些发生在金融后台、不易察觉的微调，能够持续化解短期资金扰动，为宏观经济修复托底。

　　从以往主要依靠7天期逆回购，到隔夜、7天、14天多期限工具协同配合，我国流动性调控正式告别粗放兜底，迈向精准滴灌。随着隔夜逆回购走向常态化，这种日清日结、柔性精细的调控模式，将持续维护市场流动性合理充裕，护航经济稳中向好。

　　监制丨王磊记者丨邢斯嘉