LPG：海峡持续关闭，低波后LPG开始上涨

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：偏空近期整体能化商品表现强势，PG价格跟随外围价格亦大幅上涨，但近期无论是船货到港还是国内炼厂副产气均较为宽裕，现货未有明显涨幅，盘面以压缩估值为主。若后续外围价格不能持续指引PG价格上攻，在自身基本面下，PG回调概率较大。在能化整体强势背景下，PG10合约作为空配较为合适。

　　供应端：偏空7月LPG到港量充足，预计8月将有所减量但绝对到港量仍较大；炼厂开工复苏明显，液化气商品量环比大幅改善。

　　需求端：中性PDH装置保持稳定，产能利用率或将创年度高点；调油料利润偏低，但开工有韧性。

　　估值：偏空近期盘面上涨更多挤压了估值，包括基差估值和内外盘估值；若后期没有更显著的地缘事件及外围原油价格发酵，较低的基差势必将限制盘面上涨动能。

　　01、LPG核心观点：海峡持续关闭，低波后LPG开始上涨

　　地缘：霍尔木兹海峡持续关闭

　　近期来，川普政府试图将伊朗问题冷处理化，伊朗政府同期反复强调自己对霍尔木兹海峡的控制权，但无论双方对当前局势有何定义，霍尔木兹海峡依旧持续关闭。据悉STS船仍活跃，但具体穿越量级众说纷纭，伊朗也依旧对暗中穿行船只采取高压态势，其中包括继续用导弹和无人机攻击相关船只，以及直接对相关船只进行扣押。

　　KPLER，大地期货研究院

　　供应：7月到港充裕，8月到港预计有所减少

　　中国6月LPG进口量与5月相仿，7月到港量充裕，中东货及美国货都较为可观。同时注意到，7月美国和中东向中国出口LPG量均有所下滑，8月LPG进口量预计有所下降。美国LPG出口能力似已触顶，中东LPG出口能力受霍尔木兹海峡受限持续受阻。印度方向的需求破坏较为明显；有趣的是，印度汽油、柴油、航空煤油消费均创历史新高，但LPG和石脑油需求消费破坏明显，这体现了印度的石油消费结构性差异。

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　　库存：港口库存小幅去化

　　上文提到，7月中国LPG到港较为充裕，而主要接收地区则是集中在华南，因此前期华南LPG港口库存提升明显，华南库存至全口径历史新高，而本周到港有所下降，各地区港口库存均小幅去化，预计后续各地区库存仍将以保持稳定为主。

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　　供应：美国丙烷产量出口量依然受限

　　在全球对于美国NGL需求日益增加的大背景下，近期美国丙烷产量较前期有明显下降并持续受限，300万桶日似乎是本年度美国丙烷产量上限；另外就出口能力方面，在库存无忧的大前提下，美国丙烷出口量在触及250万桶日的高点后，迅速下滑并持续受限。与此同时，较低的出口量令美国丙烷库存累库明显。

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　　估值：民用气价格上涨乏力

　　相比于盘面价格的即时反应，民用气价格显得乏力很多，在外围价格持续反弹的同时，华东和华南地区的民用气价格几乎没有什么反应，山东地区一如既往价格反应较为快速，但下游需求有限，总体看来民用气价格仍较为克制。

　　估值：基差较为疲软

　　从基差视角看估值也可以得到相似结论，与前期基差相比，华东，尤其是华南地区基差一直处于较弱水平。随着盘面价格的上涨，主要压缩了基差估值，而山东地区基差则更活跃一些。若后期没有更显著的地缘事件及外围原油价格发酵，较低的基差势必将限制盘面上涨动能。

　　供应： VLGC运费高位震荡

　　VLGC运费高位震荡，走势较为坚挺。美国墨西哥湾至远东（经巴拿马）运费为276-278美元，美国墨西哥湾至西北欧运费为162-164美元，中东至远东运费为218-220美元。据市场消息，较高的美湾运费影响部分贸易商及客户买兴，因此租船需求有所走软，转租船只数量有所上升，但总体价格水平仍保持强势震荡。美湾-远东套利价差依旧打开。

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　　供应：LPG商品量恢复明显

　　本周前期检修炼厂迎来密集回归，同时炼厂特别是主营炼厂产能利用率回升较为明显，LPG商品量恢复明显，虽然距离往年商品量差距仍较大，但就边际增量而言，国产气供应增加可观，进一步宽松了市场供应预期。

　　需求：PDH开工率稳定，调油料利润承压但开工率尚可

　　本周PDH生产毛利及产能利用率均在较高位置稳定，虽然原料价格有所上升，但是下游丙烯及PP成品价格坚挺，PP始终维持较高基差，现货端较为强势。调油料方面近期利润有所回落，但是MTBE及烷基化油装置开工率尚可，处于往年平均开工水平区间下沿。

　　需求：中国PDH装置检修量保持稳定

　　本周中国PDH装置检修量保持稳定，新增检修卫星化学和东华宁波二期，产能共计105万吨，前期检修装置回归东莞巨正源二期和万华蓬莱二期，产能共计150万吨，PDH装置产能利用率从71.97%微增至73.84%。在较好的利润水平支撑下，后期包括泉州国亨、江苏斯尔邦在内的PDH装置均有进一步回归计划，PDH产能利用率有望创年内新高，达到75%以上。同时，如若霍尔木兹海峡持续关闭无法成功开通的情况下，后续PDH利润或将进一步承压，限制中国PDH装置产能利用率进一步提高。但是目前看来，PP走势较强，若丙烷价格持续偏弱势，则PDH企业开工意愿或将持续偏强。