美联储加息箭在弦上，真正的悬念是：这次加完还要加几次？

　　来源：金十

　　《华尔街日报》首席经济记者、素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos撰文称，投资者几乎已经认定美联储本周将进行三年来首次加息。更难的问题是：之后会怎样。几乎没人认为一次25个基点的加息就能搞定通胀。问题在于，如果利率本来就放错了位置，一次加息显然不够。特朗普选沃什当主席，图的就是降息；沃什却在杰克逊霍尔埋下了“利率放错了”的伏笔。

　　市场押注已从“一次加息”转向“连续加息”

　　Timiraos提及，投资者如今关注的已不只是美联储本周是否加息。随着8月通胀数据、就业和油价等因素发生变化，利率市场对后续政策路径的押注正在明显转向。

　　上周，市场对截至明年6月累计加息的预期从两次升至至少三次。此前，市场波动主要反映加息时间点的变化，如今则开始重新评估最终需要加息多少。

　　前美联储副主席、现任Pimco顾问的理查德·克拉里达（Richard Clarida）认为，如果美联储本周加息，“那肯定还会有更多次”。

　　自上世纪90年代美联储将联邦基金利率确立为调节借贷成本的主要工具以来，美联储只有一次加息最终成为“一次性”行动，那发生在1997年。克拉里达判断，本周可能进行的加息“肯定不是一次性的”。

　　沃什留下的伏笔：若利率放错位置，一次加息解决不了问题

　　凯文·沃什（Kevin Warsh）此前对“小幅调整”能否有效引导经济持怀疑态度。沃什7月表示：“我认为我们并不擅长微调。”

　　Timiraos称，这让投资者有理由推断：如果沃什认为利率处在错误的位置，那么单独一次25个基点的调整，不太可能被他视为任务完成。

　　沃什上月在怀俄明州杰克逊霍尔的主题演讲中进一步提出，他几乎看不到借贷条件正在抑制经济的证据，而6月和7月较好的通胀数据也没有让他相信潜在通胀趋势正在改善。

　　美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）此前也从另一个角度表达了类似判断。他指出，无论是这次加息25个基点，还是下次加息25个基点，其实没区别，都不足以单独将通胀降至2%。

　　前美联储高级顾问、现任Piper Sandler策略师库尔特·刘易斯（Kurt Lewis）说：“一旦你做出收紧的决定，你就会加息到足以让你觉得已经以有意义的方式改变了限制水平。”

　　通胀重新抬头，美联储的选择更难

　　美联储7月曾为暂缓行动留下空间。当时官员依据自身预测判断，关税效应消退后，下半年月度通胀可能放缓，而6月和7月的数据一度印证了这一判断。

　　但上周五公布的数据改变了这一局面。一项衡量潜在消费者价格的关键指标在8月表现得比预期更强，此前改善的招聘数据以及波斯湾紧张局势推高油价，也进一步增加了政策不确定性。

　　刘易斯形容，加息与按兵不动的选择“很长时间以来都是个艰难的选择”，而上周五的数据“是压垮骆驼的最后一根稻草”。

　　旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）则将当前局面划分为两种经济情景。一种是过去两年的冲击逐渐消退，现有利率已经足以推动通胀下降；另一种则是多重冲击叠加并扩大，使美联储需要进行远超25个基点的小幅调整。

　　戴利表示，8月初第一种情景仍是她的基准判断，但此后两种情景的概率已经更加接近。如果第二种情景成为现实，美联储可能需要放弃传统的渐进式调整。

　　圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）则持相反看法。他上月表示：“更早、渐进、增量的加息，比可能更晚、更突然的利率变化更可取，破坏性更小，成本更低。”他此前支持7月加息。

　　穆萨莱姆的判断更多着眼于未来12至18个月：伊朗战争造成的高柴油价格尚未完全传导至航运网络，新一轮关税正在发挥作用，AI建设增加了电力和技术供应链压力，而高企的股价仍在支撑消费者支出。

　　他认为，未来12至18个月通胀明显高于美联储目标的概率，如今已经高于通胀重新回到2%目标的概率。

　　特朗普要低利率，市场却在追问“还要加多少”

　　这场政策博弈发生在美国中期选举前七周，政治压力进一步增加。

　　美国总统特朗普选择沃什担任美联储主席，部分原因在于他预期沃什比鲍威尔更容易合作，并且特朗普已经明确表示，希望新任主席带来更低利率。

　　副总统万斯上周也表示，政府欢迎美联储在利率问题上提供帮助。财政部长贝森特则认为，近期通胀主要来自一次供给冲击，在这种情况下，美联储不应该收紧政策。

　　Timiraos写道，政策层面的压力与市场信号因此出现冲突。加息可能意味着与特朗普要求低利率的方向相背，不加息又可能让市场进一步质疑美联储是否愿意应对重新升温的通胀。更棘手的是，一旦加息，市场还会追问下一次。

　　美联储过去通常会通过解释一次行动的性质来管理预期，例如将其定义为重新校准、保险式调整或风险管理，而不是直接承诺下一步政策。沃什长期以来却不愿提供前瞻指引，并认为这类指引可能束缚央行的手脚。

　　BNY Investments首席经济学家、前美联储货币事务司司长文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）警告，如果缺少解释，一次25个基点的加息可能被市场进一步放大。

　　“如果你没有把它社会化，就会增加你的政策行动被外推、从而被过度解读的风险，”莱因哈特说。

　　他认为，市场可能把第一次加息直接理解为后续还有更多次，并据此过度定价。没有前瞻指引，“你无法把它压下去”。

　　美联储每年四次公布的经济预测，可能成为本周管理这种预期的重要工具。官员们会匿名提交对经济增长、失业率、通胀以及未来利率路径的判断，由此可以观察委员会究竟预计需要多少次加息。

　　对冲基金Point72 Asset Management首席经济学家迪恩·马基（Dean Maki）预计，“预测中会有比通常更多的信号”。

　　沃什也可以主动给市场划定范围。例如，如果他表示本轮加息只是为了收回去年部分降息，投资者可能据此理解为最多加息两到三次。但马基指出，这又会与沃什反对美联储提供此类前瞻指引的理念发生冲突。

　　市场本身也并非一致认为加息已经势在必行。

　　莱因哈特担心，投资者可能正在迫使美联储采取一次“它可能还不需要”的加息。在他看来，市场对能源价格驱动的通胀波动反应过度，而通胀中变化缓慢的部分其实一直在逐步下降，只是被能源价格的高频波动掩盖。

　　Columbia Threadneedle Investments固定收益投资组合经理埃德·阿尔-侯赛尼（Ed Al-Hussainy）则认为，加息可能帮助稳定近期不断上升的长期收益率。如果市场认定美联储能够容忍更高通胀，继续按兵不动反而可能让债券抛售变得更加无序。