美债收益率飙升，但美国尚未迎来 “财政末日”

　　核心要点

　　美国政府融资成本已经攀升至数十年高位，市场愈发担忧本国不断膨胀的债务负担最终会引爆一场财政危机。但这件事真的会发生吗？

　　作为市场基准的 10 年期美债收益率现已稳稳站上 5% 关口。而美国 2026 财年前 11 个月政府净利息支出数据已对外公布。

　　专家对债务走高与收益率上行形成的恶性循环表达了忧虑。美国政策智库 “负责任联邦预算委员会” 主席玛雅・麦圭尼斯警告，融资成本上升存在自我强化风险：利息开支不断膨胀，将迫使政府借入更多资金。

　　在 10 年期美债收益率突破 5% 之后，麦圭尼斯在一份声明中表示：“真正的威胁是债务螺旋。利息催生债务，债务又推高利息，最终债务将彻底失控。曾经难以想象的财政危机，如今已经成为实实在在的可能性。”

　　这种噩梦般的连锁逻辑十分清晰：投资者向负债高企的政府放贷时会要求更高收益率；高收益率进一步推高美国政府利息账单；政府为偿还债务，不得不继续大举举债；而这又会倒逼投资者索要更高的债券收益率。

　　但部分债券市场专家认为，距离美国财政临界点还有一段距离，本轮收益率大涨，既有政府债务方面的顾虑，也源于美国经济表现超预期强劲。

　　道明证券策略师根纳季・戈德堡与莫莉・布鲁克斯在近期研报中写道：“财政末日还没有降临。”

　　该机构测算，若利率维持高位，美国 2026 财年利息支出约 1.1 万亿美元，后续还会继续走高。按照当前收益率水平推算，2027 财年融资成本将达到 1.4 万亿美元，2028 财年 1.5 万亿美元，2029 财年 1.6 万亿美元。

　　分析师称，有一道重要缓冲机制：美国并不需要立刻按照当前高利率对全部存量债务进行再融资。

　　美国政府债务的加权平均剩余期限约 5.9 年。也就是说，只有存量债券陆续到期、发行新债时，高融资成本才会逐步传导显现。道明证券的数据显示，除去短期国库券，美国国债的平均票面利率目前仅为 3.1%。

　　更关键的一点：美国债务整体平均利率约 3.4%，仍低于名义 GDP 的增速。美国经济分析局最新估算，二季度美国名义 GDP 年化增速达到 8.5%。道明证券表示，即便财政赤字规模居高不下，这一条件仍可以让债务负担保持可控。

　　法通资产管理全球债券策略主管马修・里斯同样认为，市场对美国财政危机近在眼前的担忧有些 “言过其实”。

　　他通过邮件表示：“确实有合理的担忧：美国和诸多发达经济体在债务置换、为财政赤字筹资的过程中，收益率走高会加重财政负担，进而形成负反馈循环。 但美元依旧享有巨大的‘过度特权’，美国资本市场流动性全球第一，主权信用评级依旧很高。因此，距离财政危机尚有不小距离。”

　　危机尚未到来，但风险仍存

　　里斯称，一旦名义经济增速大幅下滑，债务占经济比重持续抬升，这套负反馈循环的危险性才会真正释放。

　　同时，单纯债务高企本身，并不必然引爆危机。 “值得注意的是，日本债务水平远高于美国，名义经济增速长期低迷，但并未爆发财政危机。” 里斯说道。

　　美国国会预算办公室预测，美国公众持有的联邦债务占 GDP 比重将维持在高位。 虽然这一债务轨迹足以令投资者保持警惕，但道明证券判断财政危机不会马上出现。

　　而且，财政状况甚至都不是美债收益率急剧走高的首要驱动因素。

　　道明证券列举多重推升收益率的因素：经济走强、市场对美联储继续加息的预期、油价走高、企业发债规模扩大、短线投机投资者调仓，财政忧虑只是其中之一。

　　蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管伊恩・林根同样认为，美国经济韧性强劲是美债收益率上行的重要推手。

　　林根撰文称：“其他条件不变的情况下，投资者认可实体经济的基本面表现，同时也和美联储一样对通胀心存顾虑。” 他表示，最新就业数据大概率印证：即便通胀顽固、融资成本抬升，劳动力市场依旧具备韧性。

　　林根补充：长期收益率上行 “很大程度上来自实际利率的驱动”，投资者将此轮行情归因于现实与预期的经济走强等多重因素。

　　蒙特利尔银行的调研显示，仅有 1% 受访者认为，实际利率抬升之后，劳动力市场会最先出现明确压力信号；42% 受访者认为房地产将首当其冲，其次是股票（26%）、企业信贷（21%）。

　　但如果高利率最终给实体经济或者金融市场带来实质性重创，局面就可能发生改变。林根指出：“想要真正约束债券收益率进一步上行，唯一持久的条件，就是确凿证据证明：经济或是风险资产，正在承受高融资成本带来的重压。”