摩根士丹利上调富国银行至“增持”：扩表阵痛接近尾声，盈利能力有望重新抬升

　　摩根士丹利将富国银行评级从“等权”上调至“增持”，并给予102美元目标价。该机构认为，富国银行在资产上限解除后经历的扩表阵痛正在逐步缓解，未来增长和盈利能力之间的平衡将改善，净息差和资本回报率都有望重新上行。

　　摩根士丹利将2026年视为富国银行的过渡期。资产上限解除后，公司开始重新扩大资产负债表，但初期扩张更多集中在收益率较低的Markets资产，同时需要使用成本更高的资金支持增长，因此对净息差形成明显压力。

　　这也是为什么富国银行今年股价表现明显落后。年初至今，该股在摩根士丹利覆盖范围内表现最差之一，下跌约14%，而同组银行中位数上涨约7%。

　　不过，摩根士丹利认为，这种压力正在接近拐点。

　　随着最初一轮扩表速度逐步放缓，富国银行未来新增资产对净息差的稀释效应将减弱。同时，公司可以更多依靠核心存款资金，而不是高成本融资，现有客户关系带来的收入贡献也有望增加。

　　摩根士丹利已经看到净息差开始出现企稳迹象。近期管理层的表态显示，实际净息差表现好于此前预期。该机构预计，富国银行净息差将在2027年第一季度前后维持在约2.42%，随后逐步回升，到2027年第四季度升至约2.49%。

　　这一预测中已经计入了两次进一步加息。

　　除了资产增速放缓和核心存款贡献提高外，更充分的回购协议净额结算也可能成为净息差额外改善来源。通过降低资产负债表占用和资金需求，这类操作能够进一步改善资金效率。

　　摩根士丹利更看重的，是净息差稳定后对整体盈利能力的拉动。

　　该机构预计，随着收入增长、资金成本改善以及持续经营杠杆释放，富国银行有形普通股回报率ROTCE将在2027年下半年升至约17%，并在2028年进一步达到18%。

　　相比之下，富国银行当前普通股回报率约为13%，意味着未来两年仍有明显的盈利能力提升空间。

　　摩根士丹利认为，当前估值并没有充分反映这一变化。富国银行目前大约以1.5倍2027年有形账面价值交易，而如果公司能够按预期把ROTCE提高至17%至18%，这一估值水平仍偏低。

　　因此，此次评级上调的核心并不是简单押注银行扩表，而是认为最初扩表对净息差的负面影响正在减弱，富国银行开始从“追求增长”进入“把增长转化为利润”的阶段。

　　如果净息差企稳、核心存款占比提升以及经营杠杆同时兑现，富国银行未来两年的盈利修复幅度可能高于当前股价所反映的水平，这也是摩根士丹利将其上调至“增持”并给予102美元目标价的主要原因。