摩根士丹利下调苹果目标价至355美元：新iPhone定价压低利润假设，股价上涨后空间有限

　　摩根士丹利将苹果目标价从360美元小幅下调至355美元，同时维持“增持”评级。此次下调的核心原因并不是公司长期产品前景恶化，而是新一代iPhone定价低于此前预期，对平均售价和毛利率形成压力，而过去半年苹果股价已经上涨超过30%，在盈利预测变化有限的情况下，进一步估值上行空间有所收窄。

　　摩根士丹利表示，在重新评估iPhone新品定价、产品规格、交付周期、Siri AI、服务业务提价以及供应链情况后，对苹果整体盈利模型的调整幅度很小。

　　新iPhone定价低于预期，压低ASP和毛利率

　　这也是摩根士丹利此次下调目标价最直接的原因。

　　新款iPhone的实际定价低于该机构此前假设，使其下调了iPhone平均售价和毛利率预期。

　　对于苹果而言，单机售价变化会直接影响硬件业务收入，同时更低的售价也会压缩产品毛利空间。因此，即使新机销量表现不错，只要产品组合和定价低于此前模型假设，对盈利的贡献就会受到一定限制。

　　不过，这部分负面影响大部分被其他业务改善抵消。

　　摩根士丹利同时上调了iPhone销量预期，并看到Mac收入继续好于预期，服务业务也存在小幅上行空间。

　　因此，最终结果并不是苹果盈利预期明显下调，而是此前市场期待的进一步上修没有出现。

　　股价半年涨超30%，估值空间被提前消耗

　　另一个重要因素是苹果股价本身已经大幅上涨。

　　过去六个月，苹果股价累计上涨超过30%，目前股价约333美元，市值约4.86万亿美元。

　　在股价快速上涨的同时，摩根士丹利对2027和2028财年的盈利预测却基本没有明显变化，因此目标价与现价之间的潜在上涨空间被压缩。

　　换句话说，摩根士丹利此次下调目标价更像是一次“估值校准”——基本面仍然强，但此前股价上涨已经提前反映了相当一部分未来增长预期。

　　长期产品周期判断并未改变

　　尽管下调目标价，摩根士丹利对苹果未来两年以上的产品周期仍然保持积极判断。

　　该机构认为，在新任CEO John Ternus领导下，苹果未来两年多的产品创新周期可能是过去十多年最重要的一轮之一。

　　摩根士丹利预计，苹果可能迎来自2015财年以来首次连续四年iPhone销量增长，并预计2026财年至2028财年每股收益复合增速约为13%。

　　该机构目前仍预计，苹果2027财年每股收益约为10美元，2028财年接近11美元，分别较市场一致预期高出约0%至3%。

　　这说明，摩根士丹利对苹果长期盈利增长并没有转向悲观。

　　9月季度偏积极，但12月季度存在预期下修风险

　　在短期业绩节奏上，摩根士丹利对9月季度相对乐观。

　　支撑因素包括iPhone生产计划保持韧性、Mac收入表现更强、服务业务提价，以及关税退款带来的帮助。

　　但12月季度的情况更加复杂。

　　摩根士丹利认为，目前华尔街部分预测仍没有充分计入新一代iPhone分批上市带来的影响，因此市场对12月季度iPhone出货量的预期可能仍然偏高。

　　如果实际出货因为错峰上市低于目前市场预测，12月季度可能面临一定的盈利预期下修。

　　因此，摩根士丹利此次下调目标价的逻辑可以概括为：苹果长期产品周期依然强劲，但新iPhone售价低于预期削弱了单机盈利能力，而销量、Mac和服务业务的改善只能基本抵消这一影响；与此同时，股价过去半年已经大幅上涨，使现有盈利预测能够支撑的估值上行空间变得有限。

　　这也是为什么摩根士丹利选择小幅下调目标价，却继续维持“增持”评级。