募资超越阿里、股价涨近13%：SK海力士IPO的狂欢与隐忧

　　南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道

　　SK海力士以265亿美元的融资规模登陆纳斯达克，一举打破阿里巴巴保持十余年的赴美IPO纪录，而其开盘首日便录得两位数涨幅，更彰显出市场对AI存储赛道的炽热追捧。

　　美国东部时间7月10日，SK海力士以SKHYV为美国存托凭证（ADR）代码在纳斯达克挂牌交易，上市首日开盘价报170美元，较发行价149美元涨约14.1%，盘中一度触及177美元，涨幅扩大至约18.8%，收盘报168.01美元，日内涨约12.8%。以收盘价计算，公司市值为1.22万亿美元。

　　消息面上，SK海力士美国IPO获得逾七倍的超额认购，此次发行的1.779亿份美国存托凭证（ADR）吸引了全球多头基金、专注科技领域的基金、主权财富基金以及专注亚洲市场的全球投资者参与认购。

　　对于这次上市，SK海力士有着明确的方向。它上市募集的资金将重点投向龙仁半导体集群晶圆厂建设、清州先进封装设施扩产，以及位于美国印第安纳州的AI内存封装工厂建设。另外，SK海力士还将采购EUV光刻设备以扩充HBM高带宽内存产能，满足人工智能芯片对内存性能的快速增长需求。

　　近期，全球存储芯片巨头纷纷启动资本运作。尽管芯片板块在前期大涨后动能趋缓，但厂商们仍寄望于在存储上行周期中抢占先机。因此，SK海力士此次上市被视为检验投资者对AI热潮持久性信心的关键试金石。

　　在全球存储芯片板块持续震荡之际，SK海力士却以近乎完美的姿态完成了赴美上市。

　　此次，SK海力士通过发行美国存托凭证筹集了265亿美元，其中相当大一部分资金将用于扩大芯片制造产能。这一举措，正是整个行业多年来一直避免的，因为过去它们因供应过剩而遭受重创。

　　然而，SK海力士方面认为存储芯片的周期性已经发生变化。SK集团会长崔泰源称“未来存储需求将呈指数级增长”，并暗示，若公司能够实现足够强劲的回报、吸引更多投资者，不排除进一步增发美股的可能性。他还透露，SK海力士正考虑推出“内存即服务”商业模式，允许客户租用存储资源而非直接购买芯片，以此解决AI相关的内存容量瓶颈。

　　“市场对AI行情是否见顶的争论持续升温，但我认为SK海力士此次赴美上市的根本动因，并非迎合短期情绪，而是希望借助当前盈利与市场情绪的高点，以稀缺的HBM估值换取永久性资本，从而实现资本期限的有效匹配。”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，进入HBM4技术节点后，研发、流片、先进封装与客户定制需同步推进，前置投入显著放大，资产久期虽有延长，但产品迭代的窗口期反而趋于收窄。若继续倚重债务融资工具，在下一次存储周期下行时，资产负债表将变得被动。

　　李徽徽认为，SK海力士选择在美IPO，实则是在争取更低的股权资本成本，并在全球资本核心区域完成向“AI核心基础设施供应商”的重新定价。与此同时，通过发行美国存托凭证（ADR），公司得以建立美元计价的股权资本，未来无论在美国本土扩产、开展跨境并购，还是引进顶尖人才，支付手段都将更为灵活。归根结底，SK海力士此番上市是利用美股市场的深度与流动性，为长线战略竞争提前布局、抢得先机。

　　值得注意的是，近年来，SK海力士明显加深了与美国AI和半导体生态的绑定。当被问及SK海力士是否会考虑将存储芯片制造业务带到美国时，SK海力士CEO郭鲁正表示，他不会排除这一可能性。但他说，任何厂址都必须符合公司的要求，包括电力供应、用水条件以及人才储备等。

　　对外经济贸易大学金砖国家研究中心副主任谭娅向21世纪经济报道记者表示，SK海力士作为英伟达的重要HBM供应商，加之在美国印第安纳州推进先进封装投资，其赴美上市有助于进一步强化在美国主导的AI供应链中的位置，提升与美国客户、资本市场和产业政策体系之间的黏性。

　　她进一步表示，此次上市大概率能够帮助SK海力士巩固短中期的HBM优势，但能否长期维持领先，还取决于技术迭代速度、客户集中风险控制，以及AI需求能否持续消化新增产能。

　　随着存储进入历史性周期，SK海力士等存储巨头可谓赚得盆满钵满。

　　今年4月，SK海力士公布2026财年第一季度财务报告，其中第一季度营业收入为52.5763万亿韩元，净利润为40.3459万亿韩元。而其第一季度营业利润率为72%，净利润率为77%。

　　以2026财年第一季度的数据作为参照，SK海力士无论是毛利率还是营业利润率都高于英伟达，英伟达同期的毛利率为74.9%，而营业利润率则为65.6%。虽然财报表现亮眼，但SK海力士股价依然难逃剧烈震荡。目前，韩国股票市场上的SK海力士股价已较两周前创下的历史高点下跌四分之一。

　　不过股价的短期波动丝毫无碍市场对SK海力士的追捧。根据7月10日的收盘价，韩国市场SK海力士收报218万韩元，折合成美股市场价格为145.15美元/ADR。据此计算，SK海力士ADR比韩国正股溢价21.68%。市场正在关注，短期内SK海力士21%的超高溢价能否持续，另外，HBM行业周期将如何决定该股中长期估值中枢。

　　谭娅认为需要辩证看待SK海力士目前获得的大额融资和在美国股票市场的高溢价。她表示，这更多是反映市场对其未来增长能力的预期，并不是未来竞争优势已经得到保证。

　　“当前估值很大程度上建立在AI基础设施投资继续高增长、HBM需求持续旺盛以及SK海力士维持技术领先这些条件之上；一旦AI投资增速放缓，或者三星、美光加快追赶，新增产能也可能带来价格和盈利压力。”谭娅分析称，这次融资确实是对SK海力士现实竞争力的认可，但也意味着市场对未来兑现增长提出了更高要求。

　　李徽徽则认为，在美国市场交易的SK海力士股票之所以相较于韩国普通股出现溢价，或是包含了美韩汇率窗口、美股交易便利性以及配售稀缺性等多项非产品层面的因素。至于此次募资规模超越阿里巴巴的纪录，更值得关注的并非纪录本身，而是背后资本偏好的深刻转向：十余年前，资金追逐的是平台流量；而今天，资本开始为先进制造、能源、算力与存储产能等物理瓶颈提前定价。在他看来，真正的竞争力从来不在于融资金额的多寡，而在于这笔资金能否持续创造高于资本成本的回报。

　　虽然SK海力士等存储巨头正值高光时刻，但市场疑虑却从未消散。过去数十年行业周期反复印证：每一轮景气上行周期中，行业厂商最终都难逃大规模扩产的宿命。当新增产能陆续释放，这轮AI驱动的繁荣，是否又会把行业推入新一轮洗牌？

　　“风险是客观存在的，但最大的隐忧并非AI需求骤然退潮，而在于供应链底层的‘期限错配’。”李徽徽分析称，当前北美四大云厂商的订单可见度远不及晶圆厂与封装厂的资产寿命，一旦下游需求放缓，巨额的折旧成本并不会同步停歇。同时，客户集中度问题亦不容忽视——定制化绑定越深，议价权反而越容易向少数大买家倾斜。存储公司最忌在盈利顶峰审视前瞻市盈率，利润一旦回落，估值便迅速承压。

　　谭娅也持相近的观点。SK海力士仍面临存储芯片强周期和AI投资可能降温的风险，如果大型科技公司削减数据中心资本开支、HBM需求低于预期，或者三星、美光追赶加快，其盈利和估值都可能承压。而美国资本市场对AI概念的定价更积极，但也更敏感，科技股估值高、资金交易集中，一旦市场重新评估AI投资回报，美股可能出现较剧烈的估值压缩和股价波动。赴美上市后，SK海力士或还会面对更严格的信息披露、监管合规和潜在诉讼成本，并更直接暴露于美国利率变化、全球资金风险偏好和地缘政治政策调整的风险之中。

　　但现如今，存储行业的底层逻辑已发生根本性转变。此前，锚定存储芯片需求的是终端电子产品。而在AI时代，受到AI基础设施投资持续扩张的驱动，存储芯片已蜕变为不可或缺的“数字石油”，这意味着存储芯片的周期性已被极大削弱。

　　正因如此，SK海力士此次赴美上市备受市场看好。“SK海力士这次在美上市，等于是用充沛的美元股本给自己买了一张穿越库存周期的船票，确保自己始终能留在科技产业的核心舞台上。”李徽徽说。