青岛独角兽赴港IPO，苹果依赖症难解

业绩不稳定、股权质押严重、极度依赖苹果等众多问题缠身的青岛独角兽歌尔微，在冲击A股未果后转战港交所。不过，“带病”冲击IPO、叩开港交所大门，没想象中的那么容易。

文｜杨 柳

声学龙头歌尔股份的子公司歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）于近日向港交所递交了IPO申请。

在向港交所递交IPO申请文件前，歌尔微曾在A股创业板提交过IPO文件。2020年11月，歌尔股份便启动歌尔微分拆上市计划，2021年12月28日，歌尔微于创业板上市的申请文件被深交所受理。不过，2022年10月19日歌尔微IPO过会后，一度距离上市非常接近。

只是之后很长一段时间里，歌尔微没能提交上市注册稿，反倒在2024年5月27日，歌尔股份宣布终止拆分上市，并撤回了相关上市的申请文件。

此番递表港交所，歌尔微继续冲击IPO。不过，「数智研究社」从IPO文件中发现，歌尔微的经营状况和母公司歌尔股份存在显著的关联交易，也极度依赖单一供应商，业绩也不稳定，公司股东还热衷于股权质押等。

所以，歌尔微想要顺利叩开港交所大门，或许并不容易。

关联交易显著

歌尔微是声学龙头歌尔股份于2017年成立的子公司，公司专注于微机电系统传感器和微系统模组的设计、生产和销售。核心产品包括声学传感器、压力传感器和惯性传感器等。招股书中，则将歌尔微定义为“一家智能传感交互解决方案提供商”。

截至2024年9月30日，歌尔微已累计服务全球客户113家，覆盖了包括苹果公司在内的全球TOP9的手机厂商，传感交互解决方案已超过400种，广泛运用于30余个智能终端。CIC的报告显示，按2023年销售额算，歌尔微是全球第八、中国第一大智能传感交互解决方案提供商，也是全球第一大声学传感器提供商。

不过，歌尔微的行业地位完全仰赖于母公司歌尔股份在技术、资源和渠道方面的长期支持。在招股书中，歌尔微也明确提及，歌尔微已成为歌尔股份经营微电子相关业务的唯一子公司，与母公司之间划分清晰，不存在竞争关系，歌尔微的管理、运营和财务都具备独立性。

歌尔微虽这样描述和母公司歌尔股份的关系，但「数智研究社」从招股书中发现，两家公司之间的关联交易十分明显。

从2022年至2024年前三季度看，歌尔微向母公司歌尔股份及其子公司的销售额分别为3.54亿元、3.69亿元和2.48亿元。报告期内，歌尔微还从歌尔股份采购了2319.3万元、2209.5万元和2274.2万元的商品，256.6万元、282.9万元和359.6万元的服务采购。甚至，歌尔微还分别有来自歌尔股份的2827.7万元、8151万元和1.05万元的应收款。

除了与母公司关联交易显著外，歌尔微还极度依赖单一供应商。

招股书显示，从2022年至2024年前三季度，歌尔微从前五大供应商的采购额分别为16.35亿元、13.36亿元和18.80亿元，占比接近七成。其中，最大供应商在报告期内给歌尔微贡献了12.12亿元、9.11亿元和14.55亿元的采购额，占比分别为52.7%、47.2%和55.7%。不难看出，这一家供应商就占去了歌尔微采购额的一大半。歌尔微对其存在极度依赖的情况。

不过，「数智研究社」发现，歌尔微已经与这家最大供应商保持了长达15年的合作关系，双方已经建立起了稳固的信任。据市场分析和判断，这家最大供应商大概率是苹果公司。

值得注意的是，外部采购原料也不断推高了公司经营成本，从而影响到公司的毛利率。招股书显示，报告期内歌尔微的毛利率分别为18.5%、17.2%和19.4%。2019年至2021年间，歌尔微毛利率分别为22.85%、22.37%和22.87%。

就拿毛利率最高的三年看，也不及同行业瑞声科技、敏芯股份、睿创微纳、四方光电的水平，甚至只有行业平均毛利率水平的一半多。

股权质押严重

「数智研究社」发现，歌尔股份以83.40%的持股比例为歌尔微的控股股东，而作为歌尔股份大股东的歌尔集团，也持有歌尔微0.92%的股份。

歌尔集团的实控人为姜滨，其还持有歌尔股份8.24%的股份，其妻胡双美持有歌尔股份0.46%的股份。换句话说，姜胡夫妻二人是歌尔集团的实控人，同时通过歌尔股份间接控制了歌尔微。

不过，「数智研究社」从歌尔微于2022年10月向创业板提交的上会稿中发现，姜胡夫妇二人还有一位名叫姜龙的一致行动人，在歌尔微、歌尔股份和歌尔集团均有持股。

姜龙系姜滨弟弟，海归背景的他在歌尔股份不仅出任副董事长兼总裁，还出任歌尔集团的董事，歌尔微的董事长。

但就在歌尔微冲击深交所IPO途中，即2023年4月歌尔股份突然一纸公告，宣布了姜龙突然辞去副董事长、总裁职位的消息，原因是“个人原因”。

辞职后，姜龙也卸任了歌尔微的董事长之位，并将其交棒给了总经理宋青林。2023年10月，姜龙将自身所持有的全部歌尔微股权，以2327.38万元的价格转让给了歌尔股份。

在此之前 ，姜龙在2023年6月向招商证券质押了6500万股的股份，质押截至日为2024年6月1日。至于质押目的，歌尔股份在公告中用了“个人资金需求”几个字来描述，并称姜龙具备履约能力。

值得注意的是，在质押到期日前一天，姜龙又延长了质押期限至2025年5月30日。按照2月17日歌尔股份收盘价27.70元/股计算，其质押股份市值为18.01亿元。

在公告中歌尔股份虽然声称质押不会对公司经营产生影响，但长期质押股份势必会对歌尔微的IPO造成影响。至于歌尔微的业绩表现，一直以来也呈现出不稳定的态势。

「数智研究社」发现，从2021年至2023年，歌尔微的营收从33.48亿元降至30.01亿元，好在2024年前三季度的表现出现回暖迹象，同比增长52.2%达到32.66亿元。

至于净利润，2021年也是目前难以逾越的高点，这一年歌尔微净利润为3.29亿元，之后的2022年和2023年降至2.89亿元。2024年前三季度也略有回暖，同比增长8%至2.43亿元。

总观来看，歌尔微的问题不少，业绩表现不稳、和母公司歌尔股份关联交易、极度依赖单一供应商、管理层动荡等都是亟待解决的问题。