上市不足一年触发替代门槛，天域半导体的回购节奏为何偏快

　　2026年9月16日，天域半导体（02658.HK）发布公告，因首次回购H股导致公众持股比例降至14.99%，低于上市时适用的15%初始门槛，公司自购回日起将合规依据切换至“替代门槛”——即公众持股市值不低于10亿港元且公众持股比例不低于10%。截至公告日，公司市值约158.8亿港元，公众持股比例14.99%，两项指标均满足替代门槛要求。

　　从2025年12月5日上市到触发替代门槛，天域半导体用了不到十个月。在2026年1月新规生效后转用替代门槛的港股公司中，这个节奏明显偏快。

　　替代门槛是什么，天域为何触发

　　2026年1月1日起，港交所修订后的持续公众持股量规定正式生效。对于无其他上市股份的中国发行人，原有的“初始指定门槛”要求公众持股比例不低于25%，或上市时获批的较低百分比（天域为15%）。新增的“替代门槛”则提供了一条更灵活的合规路径：公众持股市值不低于10亿港元，且公众持股比例不低于10%，二者同时满足即可。

　　天域半导体上市时获批的初始门槛为15%，这一比例在2026年9月15日被打破。当天公司首次行使回购授权，在联交所购回56，700股H股，股份转为库存股后不再计入公众持股，公众持股比例从15%以上微降至14.99%，恰好越过了初始门槛的边界。

　　触发替代门槛的力度并不大——14.99%与15%之间只差了0.01个百分点。但这一微小的比例变动，恰好落在了规则允许的切换窗口内。

　　对比：谁在转用替代门槛，天域的快体现在哪里

　　截至目前，新规生效后已有12家上市公司转用替代门槛，其中包括蓝月亮、FIT HON TENG、新鸿基公司、德银天下、徽商银行等。

　　天域半导体的不同之处在于两点：时间快，规模不小。

　　时间上，公司2025年12月上市，2026年9月即触发替代门槛，中间间隔约九个半月。在目前已转用替代门槛的公司中，这个速度属于偏快的一档。规模上，公司市值约158.8亿港元，远超10亿港元的最低要求。这不是一家因市值过小、被迫依赖替代门槛来维持合规的公司，而是一家市值规模在中型区间、主动通过回购来调整公众持股结构的公司。

　　回购的逻辑：资本管理灵活性与市场信号

　　天域半导体的回购并非突发动作。2026年5月19日，公司股东周年大会已授予董事会回购最多5，899，042股H股的一般授权。9月14日，董事会批准了H股回购计划。9月15日的首次回购，是该计划下的第一步执行。

　　公司在公告中明确阐述了切换替代门槛的理由：使公司能够根据回购授权进行购回，并为集团在进行资本管理目的之公司交易时提供更大灵活性。这一表述指向一个现实：在15%的初始门槛下，公司回购股份的空间极为有限，任何一笔回购都可能触发公众持股不足的问题。切换至替代门槛后，合规空间从15%扩展至10%，回购的余地显著增加。

　　从市场反应看，回购消息公布后，天域半导体股价在9月15日、16日连续上涨，盘中一度涨超13%。这一反应表明，市场并未将此次回购和门槛切换解读为负面信号，反而将其视为公司对自身价值有信心的体现。

　　规则修订的背景与行业意义

　　天域半导体的案例，置于港股公众持股量规则修订的大背景下，更容易理解。

　　2026年之前，港股中国发行人面临25%（或上市时获批的较低比例）的公众持股量硬性要求。这一规定的初衷是保障市场流动性、防止股权过度集中。但在实践中，不少管理层认为公司股价被低估、有意回购股份时，往往受制于公众持股比例的约束而无法执行，形成“不回购即下跌”的被动局面。

　　替代门槛的引入，正是对这一矛盾的回应。港交所在修订中保留了10%的底线比例和10亿港元的市值要求，在灵活性与投资者保护之间寻求平衡。天域半导体是这一新规的早期采用者之一。公司以约158.8亿港元的市值、14.99%的公众持股比例完成切换，既满足了合规要求，也为后续的资本管理操作打开了空间。

　　从天域半导体的案例可以看到，替代门槛并非为小市值公司“开后门”的通道。一家市值超150亿港元的公司选择转用替代门槛，说明这一规则对不同规模的公司都具有实际的操作价值。对于希望在股价低位时进行回购、但又受制于公众持股比例约束的港股公司而言，天域半导体的做法提供了一个可参照的样本。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）