市值跌破2000亿元后，阳光电源的海外困局：不赴美建厂，靠什么对冲美国风险？

　　近日，受美国电力设备管制相关行政令消息扰动，全球光伏储能龙头阳光电源（300274.SZ）二级市场股价持续下行，截至9月1日收盘，阳光电源市值已经跌破2000亿元大关，并继续探至1800亿元附近。

　　尽管阳光电源历年财报未单独披露在美业务的营收与盈利等细分数据，但美国无疑是其重要市场之一。《每日经济新闻》记者梳理阳光电源多份公开公告、投资者关系活动记录表发现，2024年12月，阳光电源曾将欧洲、美国、澳大利亚及国内列为要“纵深化发展”的重点市场，并直言“在海外市场争取到较高份额对公司的长期高质量增长至关重要”。

　　要研判美国市场对阳光电源的影响，首先需要厘清其业务收入结构。

　　截至2026年上半年，阳光电源收入的约90%来自光伏逆变器等电力电子转换设备与储能系统销售，其中光伏逆变器等电力电子转换设备约占40%，储能系统约占50%。另有约4%来自新能源投资开发，还有极少量（不到1%）来自光伏电站发电。

　　分地区看，阳光电源2026年上半年实现营业收入309.12亿元，净利润达52.59亿元。其中，海外地区营收达226.90亿元，虽然同比规模有下滑，但由于国内收入规模收窄，相比之下，海外占总营收的比重反而升至73.40%。

　　毛利率方面，公司2025年年报披露，国内业务毛利率不到20%，而海外业务毛利率超过40%。

　　由此可知，不论是市场规模，还是盈利质量，海外市场对阳光电源至关重要。

　　而美国，是阳光电源在海外市场中的重要国家之一。

　　阳光电源拥有两家重要的境外经营实体，一家为全资子公司Sungrow Power （HongKong） Co．， Limited（以下简称香港阳光），主要经营地址为香港；阳光香港持有Sungrow USA Corporation（以下简称美国阳光）100%股权，主要经营地址为美国加利福尼亚州，负责产品销售。

　　2025年度，香港阳光营业收入为196.20亿元，利润总额为8.87亿元，净利润为3.90亿元；美国阳光营业收入为172.47亿元，利润总额为8.97亿元，净利润为4.44亿元。

　　2025年，阳光电源海外地区营业收入539.92亿元，香港阳光和美国阳光占海外地区收入比重分别为36.34%、31.94%。

　　2025年4月，阳光电源在一份投资者关系记录表中披露，美国市场收入约占总体10%—20%。假设一年多以来，该比例未发生显著变化，以此测算2026年上半年阳光电源在美国市场的收入规模约为30亿元至62亿元。（注：该数值为记者基于假设前提下测算，并非官方披露数据。不具有投资参考意义。）

　　不过，由于海外市场整体呈现高毛利属性，美国市场虽然体量占比有限，但由于盈利水平较高，对净利润的边际拉动作用较为显著。

　　近年来，美国针对多个行业出台进口管制政策，光伏储能设备也被置于政策观察之下。地缘风险加剧，也引发市场对阳光电源是否赴美建厂、通过本土化生产降低政策风险的讨论。不过本土化建厂意味着大额资本开支，将显著加重企业重资产运营压力。

　　8月29日晚，阳光电源回复机构投资者时明确表明态度，尚不考虑本地化：“现在竞争环境对中国企业不公平，即使本地建厂，美国消费者仍会有疑虑，且在美国生产难有成本优势。长期看，在地缘政治波动的背景下，美国业务量会逐步有些萎缩，公司会做转型。”

　　阳光电源给出三条应对路径：加码技术创新、资源倾斜非美海外市场、深耕渠道业务，对美国业务采取适度收缩策略，控制整体经营风险。

　　从增量市场与第二曲线来看，2026年上半年公司研发费用同比增幅仅2.85%，对比过往双位数的投入增速，研发开支策略趋于审慎。

　　对冲海外政策风险，一方面，需要依靠欧洲、亚太、中东等多元市场承接业务增量。从业务盘面看，除了美国，欧洲、中东非及亚太等非美区域也构成了海外收入的主体。2025年，中东接连签下大单，但中东收入跟随项目，业绩随着大项目交付周期波动。2026年上半年，中东市场业绩受去年同期沙特大型储能项目高基数扰动明显，板块收入从去年同期57亿元回落至11亿元，同比下滑91%。此外，公司业绩还有赖于欧洲、亚太区域的工商业、户用以及渠道类分散订单。

　　但美国之外，欧洲市场同样存在政策变量。今年4—5月，根据欧委会相关规则，使用“高风险国家”逆变器的项目，将无法获得欧盟预算、欧洲投资银行等公共资金支持。

　　阳光电源在7月1日投资者电话会中曾表示，受该类融资规则影响的项目大约占欧洲市场规模20%，但公司参与该类项目占比较少，短期直接影响有限。据悉，阳光电源波兰工厂正在建设中，预计2027年上半年建成，涵盖逆变器和储能产品，旨在满足欧洲本地化需求并增强客户信心。公司泰国工厂已运营，未来将根据全球化运营和更加贴近客户的原则布局海外产能。

　　另一方面，公司押注算力供电赛道打开新的成长空间，自研EnerNeo固态变压器（SST）峰值效率达到98.5%，800V高压直流产品已经在AIDC算力机房完成小批量交付，先后与阿里云、东阳光达成战略合作。公司表示，“在AIDC与可再生能源、配储、独立储能等方面布局和积累很多，预计相关业务将爆发式增长”。

　　但客观来看，全球算力电源行业尚处在商业化起步阶段，规模化批量订单落地仍存在不确定性，这项新业务能否兑现可观利润，仍有待市场长期检验。