SpaceX已经“跌去一个特斯拉”

　　来源 华尔街见闻

　　SpaceX把一整个特斯拉的市值跌没了。

　　7月27日收盘，SpaceX报113.50美元，较6月16日225.64美元的高点回撤近一半，蒸发的市值超过1.2万亿美元，差不多正好是特斯拉现在的整家公司价值。

　　特斯拉自己也在这段时间跌到了近一年低位。

　　更戏剧的是时点。8月4日SpaceX将交出上市后的第一份财报，两天后的8月6日，逾9亿股内部人士持股将解除限售，涉及市值约1160亿美元。

　　到年底前，可流通股份总量将从当前约6.39亿股骤增至53.3亿股，增幅逾七倍。如此庞大的供应量涌入，能否找到足够的需求承接，成为横亘在多头面前最现实的问题。

　　100美元，是多空对AI的投票线

　　100美元不是一个随便的整数。它是多空对“SpaceX 到底值不值一个AI公司”的投票线。

　　常被拿来当底的97美元，其实是SpaceX今年初在私募市场向内部人士要约的参考价，那时候公司整体估值还不到2000亿美元。

　　但是真要谈锚，100这个期权关口比97那个历史数字更硬。

　　据Cboe LiveVol数据，周一最受关注的大宗交易之一，是一笔收取约180万美元权利金的交易。卖出5200张行权价100美元、10月16日到期的认沽期权，同时买入7000张行权价85美元的同期认沽期权作为对冲。

　　这笔交易的逻辑是只要SpaceX不跌破100美元，卖方即可全收权利金。这在事实上构成了一道由机构资金守护的“软支撑”。

　　整体期权流向显示，周一看涨期权成交量约10.6万张，看跌期权约7.7万张，但以权利金计，看跌方向占据主导，当日总权利金约4.42亿美元中，大部分与看跌期权相关。

　　芝加哥Prosper Trading Academy科技与动量策略专家Charles Moon表示：

作为投资者，现在布局还早；作为交易员，华尔街正在因资本开支问题惩罚人工智能股。

　　值得注意的是，部分散户仍在追买深度虚值看涨期权。例如周一成交量最大的合约是行权价330美元、本周五到期的看涨期权，每张仅报价10美分，根据ThinkOrSwim数据，其到期获利概率约为0.3%。

　　这一现象折射出市场情绪的分裂：机构在构建下行保护，散户仍在押注奇迹反转。

　　解禁洪流，供应端的前所未有

　　即便不考虑股价走势，SpaceX此次解禁的结构本身已属市场罕见。

　　与传统IPO普遍采用的“上市后180天统一解锁”不同，SpaceX设计了一套分阶段、错峰释放机制。

　　8月6日，即公司首次发布季报后两个交易日，约9.115亿股将率先解除限售；此后数月持续释放，至12月初，全市场可流通股份将累计达到53.3亿股。

　　从节奏上换算，这意味着在未来数月内，几乎每隔一个多月，市场就需要消化相当于总股本5%至7%的新增供应。对于一家上市时间尚短、价格发现机制仍不成熟的公司而言，这一供应节奏的压力不容小觑。

　　招股说明书还设有一个条件触发条款：若SpaceX股价在业绩公布前10个交易日中至少5日达到175.50美元，则另有最多4.558亿股将在业绩发布后立即解禁。

　　以周一119.85美元收盘价计算，触发该门槛需股价较当前再涨逾46%，市场普遍将此视为短期内概率极低的情景。

　　目前最大的潜在卖方并非最令人担忧的那个。马斯克持有约78亿股，占总股本约60%，其锁定期延伸至上市一年之后，短期内不构成直接抛压。

　　真正值得追踪的，是早期私募投资者的动向。SpaceX一年前的私募融资估值约为4000亿美元，当前股价虽较高点已大幅回落，但对这批投资者而言仍意味着丰厚的账面收益，退出意愿不可低估。

　　据S3 Partners数据，目前约30%的可交易股份处于做空状态，空头账面盈利约70亿美元。Charles Moon说：

我不认为解禁会像大家担心的那么糟，但它绝对也帮不了股价。

　　基本面故事的兑现进度与估值重构

　　抛开解禁压力，SpaceX上市时所讲述的核心增长故事，在过去数周也遭遇了现实层面的考验。

　　星舰火箭此前因发动机故障中止发射，为SpaceX在太空探索领域的商业化进程蒙上阴影。

　　市场此前对星舰寄予厚望，无论是降低卫星部署成本、支撑星链网络扩张，还是为未来太空算力基础设施提供运力，星舰的发射节奏都是估值逻辑的重要支柱之一。

　　“太空算力”是SpaceX上市时被反复提及的长期叙事之一。然而，这一故事的变现周期较长，短期内难以形成可量化的业绩支撑。

　　当宏观环境从人工智能概念高估值容忍转向对资本开支的严格审视，SpaceX所面临的估值逻辑切换，与整个AI基础设施板块的调整如出一辙。

　　SpaceX的剧烈波动已对整体新股市场形成外溢效应。

　　据彭博数据，今年新上市公司的加权平均回报率已跌至负4.4%。即便剔除SpaceX及SK海力士，今年新股整体回报率也仅为5.3%，远逊于标普500指数同期9.4%的涨幅。

　　即将发布的首份季度财报，将是市场重新校准SpaceX基本面的关键窗口。

　　然而，这份财报的发布与第一批解禁窗口几乎同步到来，这意味着业绩数据的好坏，将直接决定多空双方在消化解禁抛压过程中的议价筹码。

　　如何在流动性释放与股价稳定之间寻求平衡，将是SpaceX及其承销团队在未来数月面临的核心命题。