算力难挑大梁，华孚时尚上半年扣非盈利依然单薄

　　来源：证券之星

　　华孚时尚（002042.SH）近期交出了一份充满“矛盾感”的半年报。报告期内，公司实现营收37.51亿元，同比下降8.50%；归母净利润却同比暴增607.08%至1.77亿元，这一利润增幅与营收走势形成鲜明背离。

　　证券之星注意到，撑起盈利端“门面”的并非公司棉纺板块的回暖，也不是算力新业务的突破性进展。真正将归母净利润推上1.77亿元高位的，是报告期内2.28亿元的投资收益。若剔除非经常性损益后，公司扣非归母净利润仅641.93万元，盈利体量依然偏小，表明其主营业务盈利能力尚不稳固。

　　01． 投资收益撑业绩

　　上半年，华孚时尚投资收益为2.28亿元，占利润总额的比重达到102.62%，公司称，主要系金融资产投资收益所致。但进入非经常性损益扣除项的金融资产投资收益为2.19亿元，差额部分被归入经常性损益，未被从扣非利润中剔除。

　　与此同时，非经常性损益内部还存在反向项目，包括现金流量表补充资料中的公允价值变动损失、固定资产报废损失等。受这些项目及其他调整因素综合影响，非经常性损益净额由前述2.19亿元进一步降至约1.71亿元。

　　证券之星注意到，华孚时尚持有的港股交易性金融资产是公允价值变动的主要来源。从持仓结构来看，公司证券投资以小米集团为主，其期末账面价值达1513.01万元，位列各标的之首。然而，报告期内公司持有的证券资产（包括小米集团、天鸽互动、达力集团、东软睿新集团、汤臣集团及中国新华教育）公允价值变动损益均为负值，合计录得亏损1545.18万元。其中，小米集团单只标的的公允价值变动损失即达1332.40万元，是拖累整体证券投资损益表现的主要因素。

　　另外，报告期内，公司期货端实际损益金额合计亏损5183.19万元。因此，华孚时尚2.28亿元的投资收益或主要来自处置金融资产实现的收益。

　　证券之星注意到，这一投资收益主要来自第二季度，该季度华孚时尚实现营收17.2亿元，同比下滑10.25%，但归母净利润同比骤增845.81%至1.52亿元。

　　这也并非非经常性损益首次“扮靓”华孚时尚财报，2025年，公司非经常性损益达到1.31亿元，占同期归母净利润的比例超过200%。该年公司归母净利润扭亏为盈，达到5739.88万元，扣非归母净利润则继续亏损7392.49万元。

　　不过非经常性损益对业绩的支撑具有高度不稳定性，并非可持续盈利来源。单靠投资收益“撑门面”，业绩高增长恐难持续。

　　02． 算力扩张面临资金考验

　　从业务结构看，棉纺行业主营业务收入为36.77亿元，同比下降8.60%，占总营收的98.02%。收入收缩的直接原因是公司主动压降了棉花供应链业务，棉业收入同比大幅下降29.24%至4.58亿元。

　　不过，盈利质量出现了实质性修复。公司在半年度业绩预告中表示，今年上半年，由于原材料棉花价格上涨，公司订单情况较去年同期有所恢复。毛利率方面，棉纺行业毛利率从上年同期的7.69%提升至12.42%，其中纱线毛利率为10.35%，同比提升4.29个百分点；棉业毛利率23.49%，同比提升10.72个百分点。

　　相比传统主业，华孚时尚于2023年布局的算力业务更受投资者的关注。证券之星了解到，公司于2024年初公告投资两大算力项目，上虞 AIGC 智算中心项目（下称“上虞项目”）以及新疆阿克苏城市公共算力平台项目（下称“阿克苏项目”）。

　　上半年，公司算力及AI板块实现收入2668.6万元，同比增长10.92%，公司管理层在今年9月召开的线上业绩说明会中表示，目前已运营的上虞算力项目处于满租状态。

　　从投资金额看，上虞项目一期投资金额约2.5亿元，而阿克苏项目一期投资金额则高达27.2亿元。截至半年报披露，阿克苏项目已于2025年底完成土建施工，但该项目尚未建设完成。

　　值得注意的是，今年以来，算力市场硬件价格短期波动显著加大，呈现从上游存储芯片向GPU、AI服务器乃至消费级显卡全面传导的态势。以上游存储芯片为例，本轮算力硬件涨价的核心推手是AI服务器对HBM和企业级DRAM的爆发式需求。高盛研报显示，2026年全球DRAM、NAND闪存、HBM的市场供需缺口分别达到4.9%、4.2%和5.1%，均为2011年以来最高水平。

　　硬件涨价将直接推高公司相关项目的投入成本，而由于项目投资资金主要来源于自筹，这无疑会进一步加大公司的资金压力。

　　截至上半年末，华孚时尚短期借款为78.57亿元，较上年末增加28.44%；货币资金为43.37亿元，较上年末大幅增加159.24%，但即便全部用于偿债，短期借款的缺口仍超过35亿元。叠加一年内到期的非流动负债约4.70亿元，短期刚性债务合计约83亿元。

　　而在短期偿债指标方面，上半年末，华孚时尚的流动比率为1.1，速动比率为0.72，反映出公司可快速变现的流动性缓冲相对有限，短期偿债安全边际偏薄。在算力上游成本抬升与短期刚性债务压力较大的背景下，公司管理层也在业绩说明会中表示，公司将持续加强市场洞察，监测行情变化，严格控制项目风险，并持续增强运维与技术服务能力，提升算力服务附加值。（本文首发证券之星，作者|吴凡）