沃镭智能IPO：大客户依赖下净现比长期处于低位 实控人产学研边界模糊拷问技术自主性

　　5月18日，杭州沃镭智能科技股份有限公司（下称“沃镭智能”）首轮问询回复在上交所官网披露，其正式进入科创板IPO冲刺关键期。

　　这并不是沃镭智能第一次冲刺资本市场。早在2015年，沃镭智能便于新三板挂牌，后于2018年3月终止挂牌。2023年6月，公司与海通证券签署上市辅导协议，但2025年8月，公司以“就上市计划安排未达成一致”为由更换辅导机构，改为与中信建投证券合作，并于8月25日在浙江证监局完成备案。

　　更换辅导券商后，公司IPO进程快速推进，2025年12月29日获得受理，2026年1月14日进入问询。

　　第一大客户占比近50% 增收不增现问题严重

　　沃镭智能成立于2008年6月，是汽车智能检测装备领域的国家级专精特新重点 “小巨人” 企业。2024年，公司在线控制动检测装备、产线装备领域的市占率分别达到42%、31%。2022年到2025年，公司营收复合增长率高达46.67%，业绩增长亮眼。

　　沃镭智能的优秀业绩表现离不开与下游大客户的深度绑定。

　　2023年到2025年（下称“报告期内”），公司来自前五大客户销售收入占比分别为65.03%、70.49%、70.72%，客户集中度持续走高，其中，第一大客户比亚迪的各年收入占比分别为19.13%、50.82%、47.64%，近一半收入依赖单一客户。

　　公司坦言，受到客户整体战略规划、资本支出节奏及市场竞争等多重因素的影响，公司与现有主要客户的合作情况可能出现不利变化，公司在新客户拓展方面的进度和效果也可能不及预期。若公司未能准确把握下游客户的应用需求，公司存在未来一定时期内大客户收入下滑的风险，有可能无法保持现有的业务规模和市场份额，进而对公司持续竞争力、成长性及未来经营业绩产生不利影响。

　　受制于下游客户的强势地位，报告期内公司毛利率已录得“三连降”，同时应收账款高企、经营活动现金流长期为负。

　　报告期内，沃镭智能主营业务毛利率分别为31.62%、29.06%、28.16%，三年分别下降了4.82个百分点、2.56个百分点、0.90个百分点，累计下滑了8.28个百分点，盈利水平持续承压。

　　此外，报告期内公司应收账款余额高速增长，三年分别为0.81亿元、1.52亿元、2.69亿元，三年复合增速达到82.07%，远高于同期48.30%的营收增速。2025年，公司营收同比增速仅有12.80%，但应收账款增速高达76.05%，当年各类应收科目占同期营收的比例高达47.30%。

　　受制于此，2025年公司应收账款周转率同比大降36.75%至3.58次，存货周转率更是仅有0.68次，远低于2.44次的行业平均水平，存货账面价值高达9.3亿元，占流动资产比重高达66.87%，资金周转风险剧增。

　　公司应收与存货双高，资金占用严重，影响了经营性现金流表现。2022年到2024年，公司经营活动现金流分别为-0.66亿元、-0.20亿元、-0.47亿元，虽2025年转正为1.00亿元，但长期来看，现金流与利润存在严重不匹配。

　　2022年到2025年，公司四年合计取得净利润2.44亿元，但同期经营活动现金流为-0.33亿元，净现比为负数。

　　实控人高校身份模糊科研和企业技术边界 所在学院院长极低成本入股是否合理？

　　沃镭智能实控人、董事长郭斌是 “科学家创业” 的典型。据招股说明书及回复函信息，其自2011年9月为中国计量大学计量测试与仪器学院副教授，未担任行政领导职务。与此同时，公司核心技术团队与高校深度绑定，5名核心技术人员中，有3位来自中国计量大学，上交所问询函中针对其任职合规性、技术来源独立性、知识产权纠纷进行提问。

　　在回复函中，公司表示，郭斌任职符合高校规定，无知识产权纠纷，不依赖高校技术，但核心技术与高校研究方向高度重合，技术自主性或存在不足。

　　此外，2011年8月，现任中国计量大学计量测试与仪器学院院长罗哉以1元/股的极低成本认缴5.2万元出资成为公司早期股东，而在首次辅导前一年的2022年6月，罗哉又以1元/股的价格，将股权平价转让给妻子钟景琳。

　　罗哉在IPO冲刺前进行股权转让，是否为了剥离公开持股痕迹？规避高校任职敏感信息？

　　罗哉和郭斌属于同一院系体系，存在上下级与同事履职关系，而公司继受的2项专利均是从中国计量学院受让取得，每项专利10万元，两项合计20万元，低价受让专利的行为也缺乏公允的定价依据。在此情形下，公司的研发底色难以抹除高校赋能的痕迹，其自主技术能力几何，或许需要打一个大大的问号。

　　注：本文结合AI生成，文中观点不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。