希音破发幕后：早已错过上市红利期 还没“成年”已经进入“中年”状态

专题：希音上市首日破发：腾讯和泰康等基石投资者巨亏

　　来源：未来商业研究

　　原标题：希音暗盘一度跌12%，曾经的近千亿美元估值还剩多少？

　　曾经将IPO锁定美国市场、而后又转向英国的跨境电商企业希音，终于踏上梦寐以求的资本市场了，但是“代价”很痛。

　　今天，希音正式登陆港交所挂牌交易。上市首日开盘破发，截至发文，跌8.15%，报44.60港元/股，市值1893港元。

　　8月31日，希音暗盘交易大跌：发行价48.56港元，盘初一度跌逾12%（每手亏586港元），收盘报42.10港元，跌13.30%（每手亏646港元）；富途等券商盘中最大跌幅超15%，一度跌破41港元。

　　本次IPO对应估值约265-270亿美元，较2022年D轮后982亿美元峰值缩水超7成。财务上，2025年营收418亿美元同比+8.0%（增速逐年放缓），净利润20.64亿美元同比大跌38.66%；2026年一季度营收91亿美元同比仅+1.1%，转为净亏损0.99亿美元。

　　此前，市场还曾给出400-500亿美元的预估目标估值。

　　从2022年算起，希音已经耗费了四年时间、辗转三个资本市场。每一次搁置，都不是单纯的时间推迟，而是叠加在下一节要谈的优先股利息条款之上的真金白银成本。也难怪，此前《财经》曾援引一位希音投资人的表述指出，希音已经错过了上市红利期，现在资本市场更喜欢AI相关的公司。并且，经历了多次上市波折后，投资人持有的态度是：公司估值低一点也没关系了，只希望能赶紧上市。

　　此次希音的破发是否会延续，取决于业绩能否止住增长停滞的势头。

　　招股书显示，2025年希音营收418亿美元，净利润20.64亿美元，活跃用户2.73亿。按2025年零售销售额计算，希音已是全球最大的在线时尚目的地，同时也是全球五大服装和鞋类公司之一，超过阿迪达斯和优衣库母公司。

　　从成长上来说，希音的过往无疑是辉煌的。但现在，根据招股书释放的信息，还没“成年”的希音就已经进入了“中年”状态：它的行进速度开始慢下来了。

　　2023年，希音收入为321亿美元；2024年，收入387亿美元，同比增长约20%；2025年，收入418亿美元，同比增长下降至约8%。由此可以看到，其增长速度明显放缓。

　　2026年第一季度，希音的收入为90.52亿美元，同比增速断崖式放缓至1.1%。

　　收入增速放缓的同时，希音的净利润表现也未能跟上。2023年至2025年，该公司净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元，2025年较上年减少13.01亿美元，同比下降约38.7%。

　　截至2025年3月31日止三个月净利润3.95亿美元，而截至2026年3月31日止三个月录得净亏损0.99亿美元，其中主因是美国取消小额包裹关税豁免后销售增速放缓，以及3.28亿美元一次性会计损失。上一年度同期利润是3.95亿美元。

　　2025年5月2日，美国正式终止针对中国大陆及香港地区800美元以下包裹的小额关税豁免，美国取消小额包裹免税后，希音美国收入占比从2024年的27.0%降至2025年的24.1%，2026年Q1进一步降至22.5%。

　　希音将关税费用确认为履约费用的一部分。招股书显示，希音2026年一季度履约费用为43.2亿美元，同比增长约12.8%，占总经营费用比例也从2025年一季度的42.8%上升至47.7%。

　　欧盟市场方面，则是从2026年7月1日起取消150欧元以下包裹的关税豁免，这意味着希音在欧洲也正迎来一轮成本重估。

　　罚单也在反复侵蚀希音的利润。从2025年至今，希音在欧洲已经被法国、意大利等多个国家的监管调查，累计罚款金额超过2.1亿欧元（约合16.31亿元），几乎吞掉了希音 2026 年一季度全球营业利润 2.58 亿美元的 90%，原因包括虚假的折扣信息、无法证实的环保声明等。

　　据悉，希音还在 2024 年 4 月被欧盟委员会列入《数字服务法》框架下的 “ 超大型在线平台 ” 名单，面临最高相当于全球年度总营业额 6% 的罚款威胁；2026 年 2 月起欧盟委员会就算法推荐透明度和非法产品筛查展开调查，爱尔兰数据保护委员会 4 月就数据转移中国一事启动 GDPR 调查，美国联邦贸易委员会也在持续调查其在美运营，结果尚不明朗。

　　希音消极的表现还在这些方面显现。媒体引用第三方机构Similarweb数据显示，希音全球网站流量同比增速从2025年下半年的逾60%一路滑落，今年6月降至个位数。

　　据《财经》的报道，美国是最希音的重要市场，2026年一季度美国市场收入20.4亿美元，同比下滑约14.2%。根据彭博汇编的美国信用卡和借记卡交易数据，在截至今年6月的12个月中，希音在大多数月份均出现下降，6月同比下滑13%。

　　从成立至今，希音不过十余年，恰是青春正芳华的时候。但从目前的经营态势来看，其已经提前步入“中年”。登陆资本市场的希音将并不轻松，随着其神秘面纱被揭开，在如何保持自己的成长性和想象空间上，其将接受来自多方的公开检视，上市才是挑战真正的开始。