雪上加霜！韩国办公室遭调查，澜起科技百倍估值有了“试金石”？

7月17日，内存接口芯片龙头澜起科技（A股：688008.SH 港股：6809.HK）同时发布公告，遭遇韩国首尔中央地方检察厅公平贸易调查部针对潜在的违反反垄断相关法规事宜，在澜起科技的韩国办公室开展现场搜查及取证。

时值存储芯片指数（代码：980138.CNI）连续大幅回调之际，澜起科技的百倍市盈率能否经得起考验？

韩国市场“撑起”半壁江山

对于韩国检察厅的此次现场调查，澜起科技回应称，截至本公告披露日，该公司及其董事、员工均未被检察厅或任何政府机关指控存在任何不当行为，目前公司经营正常。五矿期货在7月17日的早评中认为，此次调查涉嫌半导体零部件价格操纵，并透露一同被调查的还有瑞萨电子和Rambus韩国办公室。

2025年年报显示，澜起科技在国内的营业总收入为15.46亿元，占比28.33%，同比增长47.04%；国外的营业总收入为39.01亿元，占比71.49%，同比增长51.35%。港股公告中补充到，2025年韩国客户的营业收入约为29.25亿元，据此计算，在韩国的收入占澜起科技的国外营收比重约为74.98%，约占全部营业收入的53.70%。也就是说，韩国市场占据了澜起科技的“半壁江山”，贡献了一半多的营业收入。

不仅如此，从历史年报看，澜起科技高度依赖国外市场，2024年的国外营业总收入为25.77亿元，占总营收比为70.83%；2023年22.86亿元，占比84.02%；2022年36.72亿元，占比66.86%；2021年16.01亿元，占比62.47%。海外市场已连续5年营收占比超50%。

从产品分类来看，澜起科技有两大主营产品，其一的集成电路产品不属于半导体零部件，其二的内存接口芯片在服务器/内存模组语境下属于半导体零部件。2025年，内存接口芯片产品营收51.39亿元，增速53.43%；2024年33.49亿元，增速92.04%；2023年21.85亿元，增速-20.11%；2022年27.35亿元，增速74.47%；2021年17.17亿元，增速-4.31%。整体来看是澜起科技快速增长的“第二曲线”。

而且，从毛利率看，国外方面，2025年为66.04%，2024年62.82%、2023年62.05%、2022年58.84%、2021年67.17%，而国内市场的毛利率分别为52.79%、46.87%、42.66%、21.35%、16.30%，国外毛利率均高于国内市场。内存接口芯片产品的毛利率也高于集成电路产品，其毛利率分别为65.57%、62.66%、61.36%、58.72%、66.72%，集成电路产品的毛利率分别为62.28%、58.20%、59.00%、46.43%、48.08%。

综上，韩国市场及内存接口芯片产品，在澜起科技的战略版图和产品的规划中，都是举足轻重的，市场因而对韩国方面的此次调查颇为关注。

公开资料显示，澜起科技成立于2004年，总部设在上海，并在昆山、北京、西安、澳门及美国、韩国等地设有分支机构，是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和数据中心领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，于2019年7月22日登陆科创板。

“不太喜欢讲故事”的少数派

截至7月17日，澜起科技的A股股票单日下跌13.04%，总市值降至2241亿元，港股股票单日下跌8.47%，主力资金却净流入0.78亿元，总市值降至3112亿港元。

7月17日，与韩国方面调查事件同期发布的公告还有澜起科技2026年上半年业绩预增，以及董事长兼CEO杨崇和提议公司回购A股股票。

公告显示，澜起科技2026年半年度实现营业收入约33.35亿元，较上年同期增长约26.60%，归母净利润19.00亿元至21.00亿元，较上年同期增长63.90%至81.20%。

相对而言，澜起科技的历史财报表现较为稳健，近5年（2021年至2025年）营业收入分别为25.62亿元、36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元、54.56亿元，归母净利润分别为8.29亿元、12.99亿元、4.51亿元、14.12亿元、22.36亿元，且上市以来每年都是盈利的。到2026年一季度，营业收入14.61亿元，归母净利润8.47亿元，现金及现金等价物146.24亿元，交易性金融资产21.31亿元，应收账款6.20亿元，应付账款2.47亿元，现金流很充沛。

不过，澜起科技上市以来的A股市场表现，有些让人“意外”。Wind数据显示，2024年9月18日本轮A股行情启动前后，澜起科技的市场表现风格迥异。如下表所示，2019年7月22日至2024年9月18日期间，澜起科技累计涨跌幅为-32.61%，区间最大涨幅89.62%，日均换手率2.79%，似乎“错过了”半导体行情，中证全指半导体（代码：H30184.CSI）的累计涨跌幅、累计涨跌幅、日均换手率分别为22.19%、221.07%、2.87%，而与存储芯片（代码：980138.CNI）、集成电路（代码：932087.CSI）更相近一些。

到了本轮行情中，即2024年9月18日至2026年7月17日，澜起科技的累计涨跌幅261.83%，区间最大涨幅602.42%，日均换手率3.62%，表现与存储芯片也颇为相似，存储芯片的累计涨跌幅、累计涨跌幅、日均换手率分别为345.25%、626.90%、3.91%。

据此，在41只可统计存储芯片成份股中，2019年7月22日至2024年9月18日，澜起科技以下跌32.61%排名第27，期间有20只实现上涨，10只成份股涨幅超100%，北方华创（002371.SZ）以涨幅342.53%位列第一，利扬芯片（688135.SH）以跌幅70.29%倒数第一；澜起科技的最大涨幅排名第27位，期间有24只个股曾有过翻倍行情；澜起科技的区间日均换手率排名第34，交易活跃度较低。

2024年9月18日之后，澜起科技表现相对强势，涨跌幅排名第22，最大涨幅排名18，换手率排名31，但仍与市场给出的“明星公司”印象有较大的差异（外资、机构超配等较多），这可能与其 “不太喜欢讲故事”有关。

历史公告显示，澜起科技上市6年来，没有进行过一起对外兼并、收购等扩张大动作，而是主要通过持续研发投入，推出DDR5、PCIe Retimer、CXL MXC等新产品促进内生增长；通过战略合作与Intel、清华大学合作开发津逮服务器平台；通过产业基金和直接投资布局产业链上下游这3大主要方式。这种风格可算作是“少数派”了，将自研的底层技术（如SerDes IP）和对国际标准的制定权构筑成技术护城河，或值得很多企业借鉴。

由此可见，澜起科技在技术、市场和标准三个维度已经具备一定的优势，也许，韩国方面的这次调查事件，正是澜起科技的“试金石”，如果澜起科技在合规经营上也同样“过硬”，那么，在存储芯片板块整体回调之际，其估值承载力或将值得关注。因为，半导体行业从来不缺少风口，真正稀缺的是在风口过去之后，依然能够持续增长的企业。（《理财周刊-财事汇》出品）

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