杨德龙新书《价值投资》发布：不要加杠杆！科技牛不改 做中国特色价值投资 而非机械照搬巴菲特

　　7月11日，杨德龙博士2026新书《价值投资》发布会在北京举行。前海开源基金首席经济学家杨德龙在会上重申，科技牛是A股主线，这一方向不会改变。他从去年年初提出的“六大赛道”——即中国经济转型最受益的六大方向——依然是核心配置。

　　但他同时指出，当前市场风险集中度过高，“光炒科技”不可持续。他的策略是 “一手科技，一手好资产” 。好资产指低估值、有业绩支撑的基础设施类板块，如电力、电网设备、有色、煤炭、稀土等。科技成长负责进攻，好资产负责防守，均衡配置才是长期之道。

　　杠杆是聪明人唯一的死法——一个1000万账户如何只剩3万5

　　发布会上，杨德龙分享了一个他在东莞证券年度策略会上听到的真实案例——“1000万的账户，融资1000万，一倍杠杆，集中持股科技股，跌了40%后被强平，账户还剩多少？三万五。”

　　“你加杠杆赚的钱，最终一定是加倍还掉的。” 杨德龙引用了巴菲特那句名言：一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人。我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。

　　而这个案例中，科技股“还只回调了30%”，尚未出现真正的大跌。杨德龙警告，如果纳指连续跌20%，会有一批券商加杠杆的客户爆仓——这是当前市场最需要警惕的风险。

　　人民币与黄金：两大确定性趋势 沃什的两难

　　汇率方面，杨德龙认为人民币将继续升值。去年他预测“破7”，如今已到6.8，升值将吸引国际资本流入人民币资产。

　　国际金价方面，，杨德龙在1600美元时就提出未来目标价5000美元，长期看甚至可能到1万美元，核心逻辑是去美元化是大趋势。今年1月金价已突破5600美元创历史新高，中东冲突后一度回吐至3800美元，他当时判断那是“黄金坑”、是绝佳抄底机会。目前金价已回到4100美元附近，他预计年底有望重新冲击5000美元。配置黄金的本质，是对抗各国央行持续超发货币——货币越来越多，而黄金供给有限。

　　沃什的两难 解析年底最关键的风险

　　杨德龙对美联储当前处境做了犀利剖析。6月议息会议维持利率不变，但主席沃什正处于两难：

　　加息：可能刺破美国AI科技泡沫。美国家庭资产超50%配置在股票和基金，股市大跌将直接影响特朗普的支持率——而特朗普本人就是“大炒家”，断不会坐视。

　　降息：美国通胀高企，物价已连涨七年，普通民众生活成本急剧上升，早已不堪重负。

　　“他既不敢加息，也不敢降息。”杨德龙判断，11月中期选举之后，货币政策可能突然转向，届时美股科技泡沫存在被刺破的风险，这是年底最关键的风险点。

　　美伊冲突：一场“赔本的战争”

　　杨德龙还从经济账角度拆解了美伊冲突的荒诞性：伊朗无人机造价5万美元，而爱国者导弹一枚300万美元，拦截率仅30%——拦截一架无人机要打三发导弹，成本900万美元，是伊朗成本的180倍。“战争一开始，其实就已经输了。”

　　而伊朗控制霍尔木兹海峡、推高油价，意在加剧美国民众不满，倒逼特朗普在中期选举中落败。特朗普则急于体面结束战争，却骑虎难下。杨德龙认为，美伊谈判反复不定，是当前全球市场的一大不确定风险。

　　巴菲特错了吗？杨德龙：短期是，长期不是

　　杨德龙今年第八次参加巴菲特股东大会。他指出，巴菲特目前仓位已从最高八成降至三成多，明确表示不会在当前估值水平买美股。

　　短期看，巴菲特严重跑输标普500和纳斯达克，追逐AI科技的投资者赚得盆满钵满。但杨德龙反问：过去61年，巴菲特从不追泡沫，年化收益仅19.9%，却创造了6万倍回报。说巴菲特过时的人，财富有1000亿美元吗？

　　他用巴菲特的“舞会比喻”描述当前泡沫心态：所有人都知道午夜过后一切变回南瓜，但大家都想在11：50再走，而房间里没有一个钟。摩根斯坦利高管的建议是：“在离门口最近的地方跳舞。” ——可以拥抱泡沫，但不能入戏太深，要随时准备跑路。

　　同时，杨德龙给出了一个简单粗暴的风控规则：

　　纳指单日跌幅超过5%：A股开盘先把科技股减一半；纳指单日跌幅超过10%（即熔断）：九点半开盘科技股全清，转战银行、电力等红利股。“9：30到10：00是黄金逃生期，即使发生股灾，也不会所有股票瞬间跌停。”他提醒，减仓之后不要第二天一反弹又杀回来——“离开火场，就不要轻易返回。”

　　AI"卖铲子"的赚翻了 ！保住牛市赚的钱，才是真本事

　　杨德龙认为，当前AI科技股的业绩爆发，本质上来自资本开支——投数据中心、买芯片、买光模块，都是“卖铲子”的生意。但AI应用远未落地，“机器人现在只能提供情绪价值，还不能干活”。

　　一旦资本开支减速，业绩高增长将难以为继。三星财报暴增却股价暴跌，正是“利好兑现即利空”的典型案例——市场担心高增长不可持续。他直言，美股是全世界的钱在押注AI，美国把国运都压上去了，但泡沫早晚会破。

　　杨德龙用2015年的教训提醒投资者：上半年人人股神，年底倾家荡产。他认识的牛散，共同点是 “能把牛市赚的钱保住” ，而普通人牛市赚得再多，熊市都会连本带利还回去。“现在大家要考虑的不是牛市要赚多少钱，而是如果来了熊市，你的钱还在不在。”

　　他还提到，前几年的“白龙马”和“中国科技七姐妹”，如今跌得只剩零头。“本来以为腾讯能上985的，结果上了211。”——经济剧烈变化，没有一成不变的东西。做价值投资，必须与时俱进，做中国特色价值投资，而非机械照搬巴菲特。