杨德龙：这次大跌属于七月大跌之后的“余震” 预计下跌持续性并不强

　　8月19日，市场出现放量大跌走势，特别是创业板指数和科创板指数跌幅尤其大，超过5%，上证指数也大跌超过2%，跌破3900点关口。

　　今天市场下跌，一方面是7月份市场大跌之后，投资者信心受到重挫。虽然8月份开启一波反弹行情，但大家信心还没有完全修复。反弹上来之后，一些信心不足的投资者开始抛售，造成短期大幅杀跌。一般市场调整都不是一波完成的，都会有反复回调，逐步完成这次大幅调整。

　　另一方面，今天市场下跌也受到隔夜纳指出现较大幅度下跌的影响，特别是芯片半导体板块跌幅较大，一些芯片半导体美股跌幅超过10%，这也影响了科技股走势。

　　但这一次下跌，和7月份连续大跌性质完全不一样。大家如果把7月份大跌看作地震，这次也就是余震，所以预计下跌持续性并不强。虽然后市还可能会出现惯性下跌调整，但大概率不会像7月份一样连续出现大跌。通过这次下跌释放估值泡沫风险，也有利于市场及早探底回升。

　　从市场走势来看，也可能形成一种W底走势，或者叫二次探底，这样就比较好理解这次市场下跌。因为投资者信心不足，下跌时很明显出现恐慌盘。今天市场跌幅这么大，和恐慌盘集中抛售有很大关系。恐慌盘对短期走势形成较大冲击，甚至出现多杀多现象，也就是看多的投资者因为担心市场短期大幅下跌，也会通过抛售来规避风险。

　　后市大家需要关注两个方面：一个是隔夜美股会不会出现连续下跌，如果隔夜美股能够企稳反弹，对A股企稳有利；另一方面，要关注市场风格切换。科技股出现大跌时，一些传统板块则出现一定回升。

　　前段时间我建议大家通过“三步走”的策略来规避市场下跌风险，即坚决去杠杆、适度降低仓位，以及兼顾科技与红利方向来分散风险。。科技股下跌时，红利股往往有反弹机会，这样可以对冲押注单一板块带来的回调风险。

　　所以我坚决反对押注单一行业或板块，一定要通过分散投资降低组合波动，否则可能出现较大市值波动，影响投资信心。但现在可以明确的是，这次下跌从量级来看比7月份下跌要小，不必过于担心。短期惯性调整之后，可能就会企稳反弹。

　　因为7月份大跌，实际上挤泡沫已经挤得差不多了。另一方面，这次下跌仍然属于短期调整，并不是泡沫破裂，也不是行情结束。所以后市仍然有望维持震荡走势，单边下跌可能性并不大。

　　7月份人民币贷款出现净减少，说明居民和企业信贷需求依然偏弱，而人民币存款仍然增加。这说明当前央行保持低利率、宽流动性的环境，但是居民和企业由于信心不足，贷款需求并不强。特别是当前房地产市场持续调整，居民通过按揭买房的需求比较低迷，影响贷款增速；企业对于后市信心不足，贷款增长也比较慢。

　　反过来，存款则继续增长，因为居民消费信心不足，出现预防性储蓄现象。所以推动居民储蓄向资本市场大转移是一个大的方向。当前央行保持的利率环境比较低，货币政策方面很难加息；但低利率环境之下，居民和企业投资意愿不强，也使得很多宽松资金放不出去。这是当前面临的客观宏观环境。

　　黄金方面，近期价格出现一定波动。一方面，国际地缘局势依然存在较大不确定性；另一方面，海外多个国家利率仍然处于高位，美联储现在也不敢贸然降息，防止物价上涨，所以影响到国际金价。国际金价从长期来看依然具备上行条件，去美元化依然是大趋势；但短期经过一波大幅反弹之后，可能出现一定震荡调整。

　　前段时间国际金价跌破4000美元每盎司时，最多跌到3800美元每盎司，当时我就提到，4000美元以下或属于较好的配置机会。现在回到4000美元以上，走势又开始变得更加波动。现阶段影响黄金走势的主要因素之一，是美联储9月份加息还是降息，这对黄金走势会有较大影响。我的判断是，9月份大概率仍然会选择按兵不动，而不会现在去加息或降息。

　　因为美联储现在也处于两难境地：加息可能会刺破美股科技泡沫，而降息则会导致物价再起，所以美联储可能继续选择保持现有利率水平不变。另一方面，还是要关注中东局势变化，美伊能否通过谈判达成一致、霍尔木兹海峡何时放开，对黄金价格也会有比较明显影响。

　　这轮调整，科技股无疑是重灾区，因为科技股弹性较大，涨的时候领涨，跌的时候也跌，这也是科技成长股自身特点。在经济转型背景之下，科技创新肯定是经济转型受益方向；但像上半年那种所有科技股都普遍上涨的情况很难再出现。未来会出现比较严重的分化，真正能够拿到订单、兑现业绩的科技龙头股可能继续反弹，甚至创新高；但是一些炒题材、炒概念的科技股，可能很难再次上涨。

　　所以下一阶段科技股分化特征会比较明显。相比上半年，市场关注科技公司的投资逻辑发生很大变化，就是要看是否能够真正释放业绩。业绩不足的一些板块有可能出现回调。像人形机器人板块，虽然未来发展空间很大，但短期还没有释放业绩，所以在回调时可能会出现大跌，资金没有很强支撑。

　　今天我国商业航天领域有重大利好，朱雀三号火箭实现陆地回收，创出历史。但是商业航天板块并没有因此大涨，这也说明商业航天这些还没有释放业绩的板块，即使有短期利好刺激，也没有持续表现。因为在市场调整时，投资者心态比较脆弱，要看到实实在在的业绩兑现，才敢于重仓投资。如果仅仅是一些短期概念性利好，很难持续。

　　这一点也让我们看到，下半年投资科技股赚钱的难度和上半年相比大大增加。投资者在仓位控制和风险管理方面一定要多下功夫。像芯片半导体、算力算法等板块预计仍然是这轮AI科技行情的重点板块，业绩兑现能力较强，今年上半年可以说一枝独秀；但现在市场调整时也很难幸免。

　　从中长期来看，科技产业发展趋势并没有改变。后续完成调整之后，也有可能再次重拾升势。另一方面，高股息资产的分红稳定性受到资金重视，红利股有可能迎来一定表现。兼顾科技与红利方向，，是比较好的投资策略，也是应对市场风格切换的重要方法。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）