乙二醇：下游聚酯减产延续 供需面临累库拐点

　　卓创资讯分析师 张国梁

　　【导语】9月乙二醇现货价格持续上涨，最高上涨至7400元/吨以上，不断刷新2021年10月以来高点。价格上行带动行业利润修复，国内装置提负，国产供应逐步释放。在近期乙二醇行业利润持续改善，国内乙二醇装置负荷集中提升，供应量逐步修复的同时，下游聚酯端需求持续偏弱，进入9月后，聚酯减产规模进一步增加，乙二醇需求量被持续压缩，受此影响乙二醇去库空间进一步收窄。

　　本轮7-9月乙二醇价格持续上涨，乙二醇市场价格最高已经上涨至7400元/吨以上，持续刷新2021年10月以来的高点，乙二醇的价格冲高大幅抬升聚酯原料成本，聚酯成品加工利润被持续挤压，下游生产企业积极性下滑，多套聚酯装置选择降负、停车，聚酯综合开工率维持年内低位。

　　乙二醇持续上涨 压制需求回升空间

　　传统“金九”旺季预期之下，终端织造实际订单表现兑现不及预期，织机开工维持低位，下游采购以刚需补货为主，大规模主动补库行为并未出现。截至9月22日，聚酯行业开工下降至71.43%，较去年同期下降19.74个百分点。受此影响，聚酯端主动减产直接压低乙二醇近端需求量水平，导致乙二醇去库速度出现明显放缓。这意味着单纯依靠需求端拉动实现更深一步去库的空间已经有限，一旦国产乙二醇供应增量持续释放，叠加进口到货量恢复，超过当下乙二醇刚需消耗速度，市场供需平衡将由去库转向累库。

　　低库存与供应恢复预期博弈

　　当前市场核心矛盾集中在近端低库存的现实紧平衡，和远期国内装置复产带来的供给增量预期之间的博弈。短期来看，美伊冲突带来的中东乙二醇货源发运扰动仍存，近期部分船货自波斯湾内发出，但整体发运量仍然较低，且目前仍有部分货源被分流至印度等国家，乙二醇进口到港恢复缓慢，港口库存处于10万吨附近的历史低位，现货流通货源偏少，乙二醇现货价格仍具备较强支撑，近月合约维持偏强格局，9月乙二醇现货基差进一步走强，截至9月下旬，乙二醇现货基差较EG2610合约升水1100元/吨以上。

　　远期乙二醇累库风险持续提升

　　但风险逐步向远期转移，国内乙二醇在产装置负荷提升以及长停装置逐步重启，国产乙二醇产量将持续增加。而中长周期中聚酯以及织造等环节受高原料成本压制，进一步提升开工的空间有限，需求端难以同步匹配供应增量，供需边际逐步转向宽松，以EG2701为代表的远期合约将面临累库压力。一旦中东地缘冲突出现实质性缓和、霍尔木兹海峡和曼德海峡通航恢复带动中东货源正常到港，叠加国内复产和新增产能乙二醇产能持续释放，需求偏弱带来的影响将更加突出，累库预期将快速兑现，价格存在回调风险。

　　综合来看，当前乙二醇市场仍然呈现近端现实供应紧张、远期预期转向宽松的格局。中东地缘冲突依旧是短期乙二醇市场价格波动的核心推手，同时，低库存状态延续放大行情波动弹性。但乙二醇价格上涨修复利润之后，国内供应端自我修复机制已经启动，装置负荷提升和复产逐步落地。而需求端，下游聚酯受高价原料压制持续减产，旺季需求兑现不及预期，乙二醇去库动能衰减，进一步去库空间有限。后续需要重点跟踪三大变量：一是中东局势变化与中东货源到港节奏，决定近端供给缺口能否延续；二是国内停产装置实际复产进度与产量释放规模，决定乙二醇国产供应量潜在增长的兑现；三是聚酯开工变化与终端纺织订单情况，观察需求端在下半年旺季能否出现实质性回暖。在目前国内供应持续修复、下游需求难有明显增量的背景下，远期乙二醇市场累库风险不可忽视，行情由单边上涨转为高位宽幅波动的概率大幅度提升。