重庆智飞生物制品股份有限公司成立于2002年,是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体的国际化、全产业链生物高科技企业，2010年9月在深交所挂牌上市，为第一家在创业板上市的民营疫苗企业。
智飞生物是国内疫苗管线布局最丰富的公司之一，拥有覆盖宽领域、多层次的在研产品储备。
据2024年年报，该企业共有 15 种产品上市，其中 1 种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人等，是我国重要的疫苗企业之一。
去年2024年，智飞生物营收、盈利增速下降，2025年一季度甚至发生了亏损，净利润同比下降120.93%！
01
一降再降！
根据东方财富网公开数据，智飞生物从2024年起，每季度净利润同比增长率由正转负，呈现负增长，其同比下降幅度逐季度加大，至2025年第一季度出现净利润亏损，净利润同比下降120.93%！
其中，2024年第一季度，智飞生物实现营业总收入114亿元，同比增长2%；净利润为14.58亿元，同比下降28.26%。
2024年第二季度，智飞生物实现营业总收入182.6亿元，同比下降25.31%；净利润为22.34亿元，同比下降47.55%。
2024年第三季度，智飞生物实现营业总收入227.9亿元，同比下降41.98%；净利润为21.51亿元，同比下降67.07%。
2024第四季度，智飞生物实现营业总收入260.7亿元，同比下降50.74%；净利润为20.18亿元，同比下降74.99%。
到了2025年一季度，智飞生物实现营业总收入23.74亿元，同比下降79.16；净利润出现亏损，为-3.051亿元，同比下降120.93%！
从以上数据来看，智飞生物从去年开始盈利、营收就在下滑，并且由正转负，连续几个季度都是负增长，到了2025年净利润就变成了亏损。
不仅2025年一季度净利润出现亏损，其资产总计也出现下降，并且这个下降趋势是从2024年二季度开始。2024年第二季度末，其资产总计为548.5亿元，下降至第三季度的537.1亿元、第四季度的499.1亿元，2025年第一季度降至483.4亿元。
从年度看，智飞生物资产总计2023年为502.3亿元，降至2024年499.1亿元。2024年是其业绩表现的转折点。
与行业水平比较，智飞生物的表现也比较不理想。
在营收增长率方面，智飞生物过去三年营收增长率为-5.25%，去年2024年为-50.74%，过去十二个月为-67.92%，分别低于行业平均93.47%、61.77%、6.29%，以及行业中值3.06%、7.75%、0.64%。行业营收增长的表现远高于智飞生物，也意味着有同行远远与智飞生物拉开差距。
在净利润增长率方面，智飞生物过去三年净利润增长率为-41.74%，去年2024年为-74.99%，过去十二个月为-96.59%，分别低于行业平均-17.26%、14.82%、2.46%，以及行业中值-16.34%、3.34%、-2.27%。虽说个别数据行业表现也是负值，但表现依然比智飞生物好，依然有同行与智飞生物拉开差距。
从这两方面看，智飞生物本身的成长表现比较不理想，与行业水平落后一段差距，并且应该存在行业除外的因素影响。也就是说，除了行业本身的特性，还有其他因素影响着智飞生物业绩下降。
02
成败默沙东！
在2024年年报中，智飞生物表示，报告期内，公司业绩显著承压，主要受行业政策调整、民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，也就是说为行业周期因素影响。其因素包括以下几个方面：
第一，需求端收缩，新冠疫苗需求锐减，相关产线产能过剩，而常规疫苗市场增速放缓，短期内无法填补收入缺口。而且，政府采购主导的疫苗市场，如免疫规划疫苗，受财政预算限制，采购量或价格可能下调；二类苗市场竞争加剧，同质化产品，如HPV疫苗，因企业扩产导致供过于求，价格承压，直接拉低毛利率。
第二，研发与合规成本攀升，新型疫苗研发投入加大，但临床试验周期长且失败风险高，侵蚀利润。同时，全球监管趋严，如WHO预认证、EMA/FDA标准升级，推高生产合规成本，压力提高。
第三，供应链与成本控制难题也是个不可忽略的因素。进口生物反应器、专利佐剂等关键原材料受地缘政治或专利壁垒影响，采购成本上升。
结合智飞生物2023年和2024年的产品销售量来看，智飞生物经营业务分为自主产品和代理产品。
从自主产品来看，ACYW135疫苗批签发量从2023年8011717支，降到2024年的2248277支，下降71.94%；Hib疫苗从2023年2778358支，下降26.8%至2033859支；但AC结合疫苗和AC多糖疫苗都出现了上涨，而且在2024年还新增了23价肺炎疫苗。
但无论增减如何，影响最大的是代理默沙东产品的业务下降。
智飞生物一共给默沙东代理四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、进口23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗，都出现了下降，分别下降95.49%、14.8%、23.22%、30.91%、45.14%。从营收占比上看，代理产品的收入在2023年占营收比重98.05%、2024年占营收比重为94.61%，也就是说默沙东产品营收是智飞生物的营收主力，且是绝对力量。
那么，在代理的默沙东产品销量下降时，整体的营收以及净利润势必受到影响。
再看智飞生物的营运能力指标。
从2024年一季度到2015年一季度，每一个季度总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率都在一步一步下降，三个指标同时下降，表明智飞生物从生产到销售、回款的整体链条效率降低，导致营收增长停滞、净利润下降、现金流恶化。
具体来看，总资产周转率下降反映了该企业资产运营效率的降低，盈利能力承压；存货周转率下降意味着生产到销售的速度变慢，存货占有资金增加，平均仓储成本上升；应收账款周转率下降，说明了智飞生物资金回笼变慢，增加财务压力，影响其他事项的开展，影响现金流，降低资金利用率，进而影响经营效益。
03
利害几何
智飞生物未来面对的利害，包括研发风险、市场竞争加剧风险、政府预算影响、供应商集中度过高等几个风险。
首先，生物医药研发周期长、技术路线不确定性强，若管线布局过于集中或技术迭代滞后，可能导致研发投入“打水漂”，尤其是临床试验结果未达预期、竞品提前上市或技术标准升级导致研发成果失效。
其次，市场竞争加剧，热门赛道如HPV疫苗、呼吸道疫苗参与者激增，价格战压缩利润空间，同时替代品如治疗药物、新型预防手段可能削弱疫苗市场需求。而且，进口疫苗降价抢占市场，或国内企业通过同功效产品快速跟进，导致产品生命周期缩短。
再者，在政府采购方面，其公共卫生采购预算受宏观经济和政策优先级影响，若财政支出向其他领域倾斜如医疗设备、基层诊疗，可能减少疫苗采购规模或延缓支付周期，比如一类疫苗招标价格下调、二类疫苗未纳入医保覆盖范围导致市场推广受阻。
最重要的是，对于智飞生物来说，供应商集中度太高，其第一供应商占比高达86.94%，关键产品，尤其是营收高贡献产品，高度依赖单一供应商，供应链稳定性不足。
若供应商因突发事件如国际物流中断、技术封锁或自身经营问题导致供应波动，可能引发业务停滞、成本失控或质量风险。
因此，智飞生物要采取有效措施应对上述风险。
在研发方面，采取开放协作机制，与高校、科研院所共建联合实验室，早期介入基础研究；通过授权引进方式快速补充管线，平衡自研项目的长周期风险；市场竞争方面，将疫苗销售与疾病筛查、健康管理服务绑定，如HPV疫苗搭配宫颈癌早筛，打造“预防-诊断-干预”闭环，增强客户粘性；在政府采购支付方面，探索“现金——债券——基础资产收益权”混合支付体系。
此外，还可以考虑全球市场、逆周期及价值链延伸布局。
包括但不限于：优先开拓新兴市场如东南亚、非洲，利用当地疫苗自主供应缺口建立长期合作；通过WHO预认证、国际多中心临床试验打通全球准入通道；提前介入宠物疫苗、罕见病疫苗等尚未饱和的细分领域，建立技术标准和渠道壁垒；搭建疫苗全生命周期管理平台，集成冷链物流追溯、接种效果监测等智能系统，提供覆盖“研发-生产-接种”的一站式解决方案等等。
04
结语
综上所述，智飞生物营收下降、净利润下降乃至亏损，主要是需求端收缩、政府采购数量和价格下降、竞争加剧、研发与合规成本上升、供应链及技术壁垒问题等行业因素的影响，还有代理产品销售量下降、营运能力下降的因素。
而智飞生物未来面对的利害，包括研发风险、市场竞争加剧风险、政府预算影响、供应商集中度过高等几个风险，这就要求智飞生物要采取有效措施应对上述风险。
其可采取有效措施包括但不限于：在研发方面，早期介入基础研究；通过授权引进方式快速补充管线，平衡自研项目的长周期风险；市场竞争方面，打造“预防-诊断-干预”闭环，增强客户粘性；在政府采购支付方面，探索“现金——债券——基础资产收益权”混合支付体系。
此外，还可以优先开拓新兴市场如东南亚、非洲，利用当地疫苗自主供应缺口建立长期合作；通过WHO预认证、国际多中心临床试验打通全球准入通道；提前介入宠物疫苗、罕见病疫苗等尚未饱和的细分领域，建立技术标准和渠道壁垒；搭建疫苗全生命周期管理平台，集成冷链物流追溯、接种效果监测等智能系统，提供覆盖“研发-生产-接种”的一站式解决方案等。
文至尾，以诗献给读者：
营收挫落困云间，市场波涌竞争艰；研发合规成本重，代理销微步履难；研拓根基谋远路，引新补线破长寒；闭环服务粘客户，混合支付解政关；逐鹿新兴开异域，叩通国际立标竿；细分领域先驰马，智管全生再启帆。
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