营收2700亿，毛利率不到1%！热联集团二闯港股IPO

　　来源：IPO日报

　　热联集团二次向港交所递表，2700亿级营收但毛利率不足1%，利润较大程度依靠衍生品收益，资产负债率高，近两年经营现金流持续净流出。

　　近日，杭州热联集团股份有限公司（下称“热联集团”）向港交所主板递交更新后的上市申请材料，独家保荐机构为中金公司。

　　IPO日报注意到，公司千亿级营收但毛利率低至0.6%，利润较大程度依靠衍生品收益，资产负债率高，近两年经营现金流持续净流出。

　　高营收体量，薄利运行

　　热联集团主营大宗商品现货交易与配套产业服务，可交易品种覆盖黑色金属、铁矿石、化工品、有色金属合计294个品类，业务落地80余个国家和地区，海外布局17处办事机构。咨询机构弗若斯特沙利文调研数据显示，以2025年贸易规模统计，热联集团位居国内大宗商品服务商第五位，钢材、铁矿砂业务跻身国内行业前四梯队。

　　招股书显示，2023年—2025年（下称“报告期”），公司营业收入依次达到2521.32亿元、2706.3亿元、2704.79亿元，2024年同比增长7.34%，2025年小幅回落0.05%；同期净利润分别为10.32亿元、14.31亿元、14.35亿元，2024年同比大幅增长38.66%，2025年仅微增0.28%。总的来说，公司2024年呈现营收与利润同步向好态势，盈利改善显著；2025年业务规模基本维持上年水平，利润增长动能明显放缓。

　　到了2026年前五个月，热联集团实现营收1104.93亿元，净利润5.54亿元。

　　其中公司八成以上的收入来自中国内地，剩下不足两成收入主要来自东南亚、东亚和西亚。

　　收入板块当中，黑色金属及原材料（包括钢材、铁矿石、其他原材料）为热联集团第一大收入来源，2025年收入占比54.8%．

　　此外，公司化工品类（聚酯、芳烃、橡胶、其他化工品）2025年带来的收入占比37.4%；有色金属贡献的营收从2023年的占比14.9%降至2025年的5.8%，下降明显。

　　报告期内，公司整体毛利率逐年走低，三年数值依次为0.9%、0.7%、0.6%，现货货物进销差价带来的盈利空间有限。

　　2026年前五个月，公司整体毛利率从2025年同期的0.1%逆袭至1.9%。

　　值得一提的是，热联集团约七成交易采用基差贸易模式，通俗来说，基差贸易模式就是货物买卖不直接定死价格，后续参考期货行情再确定最终交易价格。公司依靠实物现货交易做大整体业务规模，同时通过期货工具管控价格风险。但会计处理上没有将期货与现货盈亏做对冲抵消，期货产生的盈亏单独计入当期利润，成为企业利润的重要补充。2023年—2025年，公司该部分净收益分别为8.9亿元、19.63亿元、20.79亿元。

　　负债层面，大宗商品贸易属于资金密集赛道，备货、衍生品保证金缴纳持续占用流动资金。截至2026年5月末，公司资产负债率达到81.74%，2024年、2025年经营活动现金流连续录得净流出18.76亿元、48.22亿元，存货规模伴随交易体量扩张抬升，资金占用压力客观存在。

　　专业人士对这种情况的讨论集中于两个方向。其一，衍生品收益跟随大宗商品周期发生波动，企业整体盈利稳定性存在不确定性；其二，偏高资产负债率、阶段性经营现金流流出情况，会成为港股投资者重点评估指标。对比物产中大、厦门国贸、浙商中拓等同类型供应链上市主体，热联集团优势在于内部产业研究团队完整、基差交易运行体系成熟；短板表现为整体毛利率低于行业平均区间，海外业务收入占比不足两成，全球化业务贡献仍存在提升空间。

　　募资多元布局

　　热联集团本次申报属于第二次冲击港股上市通道，公司最早在2026年2月9日提交首份招股文件。依据港交所相关申报规则，首轮递交材料拥有六个月受理有效期，该版资料于8月9日到期失效，间隔仅两日，企业更新最新一期经营数据完成二次递表。

　　按照更新版招股文件披露，倘若本次港股IPO顺利落地，募集资金净额将划分多个方向投入经营：拓网络、扩品类、强产业、补运营。一部分资金用于拓展全球物流配套网络，完善海外站点贸易配套条件；一部分资金预留，投向产业链相关项目投资、潜在产业收购机会；企业同时计划拓宽大宗商品经营品类，丰富现有产品矩阵。公司募资余下资金投向内部数字化交易系统升级、深化上下游长期产业合作，剩余资金用于补充营运资金，匹配日常贸易业务流动资金需求。

　　登陆港股平台之后，这家具备杭州混改背景的大宗商品服务商，能够打开境外融资渠道，匹配海外业务扩张对应的资金需求。市场后续观察重点集中于企业能否平衡现货贸易、基差交易两项业务，平滑周期行情带来的盈利波动。

　　股权结构方面，申报前杭州市国资委旗下杭实集团持股51%，管理层持股平台浙江联煜持股44.7%，双方达成一致行动安排，合计掌握95.7%投票权，剩余两家外部股东分别持有2.15%股份。本次境外上市筹备阶段，企业曾收到证监会境外上市备案反馈，被要求补充国有股标识、增资定价、关联交易等说明材料。