原油: 海峡通航恢复叠加美元强势 利空共振油价持续下行

　　广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 罗鸣 Z0023753 | 2026年6月25日 星期四

　　行情导读：截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约大幅下跌，报436.7元/桶，-5.19%。主要原因在于美伊和谈整体进展积极，霍尔木兹海峡通航缓慢恢复当中，叠加上半年中东以外主要产油国增产、加息预期带动美元强势等利空因素，悲观预期带动油价持续走弱，已回吐本轮地缘冲突以来全部涨幅。

　　驱动分析一：美伊停火有效进展，霍尔木兹海峡通航逐步恢复

　　此前数月市场核心支撑来自霍尔木兹海峡封锁担忧。该水道承载全球近两成海运原油，冲突爆发后大量油轮被迫绕行，海湾国家出口受限，市场在油价中大幅计价战争溢价。而美伊签署 60 天临时通航协议，美方解除海上封锁，伊朗放开航道通行权限，每日原油运输量显著回升，滞留波斯湾油轮逐步离港，伊朗积压海上浮储与闲置产能逐步流入全球市场。短期来看，虽然航道清雷、船舶检修、保险费率下调仍存在时间差，原油出口无法瞬间恢复至冲突前水平，但市场已提前交易供给修复预期，中东供应恢复加上美国、委内瑞拉、阿联酋等国的增产，供应压力回归预期持续施压油价，多头集中平仓离场，现货紧张格局明显缓解。

　　驱动分析二：美联储偏鹰下美元持续走强，利空共振施压油价

　　美元走强形成持续性压制。原油以美元作为全球唯一结算货币，二者长期存在负相关关系。当前美国核心通胀回落不及市场预期，市场推迟年内降息预期，甚至小幅重启加息定价，美债长短端收益率同步上行，推动美元指数持续攀升并刷新年内高点。双重负面影响传导至原油市场：第一，欧元、人民币、日元等非美货币购买力走弱，亚洲、欧洲炼厂原油进口本币成本抬升，采购意愿边际降温，实物需求走弱；第二，原油属于无票息大宗商品，美债收益上行提升持有原油机会成本，全球大类资产配置资金持续从原油期货撤出，资金流出放大期货盘面跌幅。叠加全球制造业复苏乏力，工业用油增量有限，需求端难以对冲宏观带来的压制。

　　展望后市：

　　后市需持续跟踪三大变量演化。一是美伊 60 天临时协议履约稳定性，若后续谈判破裂、航道再度受限，地缘溢价或将快速修复，油价迎来阶段性反弹；若通航常态化推进，原油中期供需宽松格局难以逆转。其二，美联储政策表态与美元走势，若通胀持续顽固，美元维持高位震荡，原油反弹空间将持续受限；若美国经济数据走弱，降息预期升温，美元回落将给原油带来修复窗口。三是美国极低库存下是否存在补库行为，截至6月19日当周，美国商业原油库存4.12亿桶，周去库608万桶。美国战略石油储备库存为3.31亿桶，周去库906万桶，处于近年来历史低位。短期行情仍由地缘缓和、强势美元双利空主导，油价偏弱震荡格局延续，操作上重点关注海峡通航数据、美国通胀及美联储讲话带来的预期变化，及关注地缘溢价出清后带来的支撑。

　　风险提示：美国加息、美伊二阶段谈判过程反复