招银国际：中国生物制药维持买入评级 目标价8.70港元

　　招银国际发布研报称，维持中国生物制药（01177）“买入”评级，维持DCF目标价8.70港元（WACC： 9.98%，永续增长率：2.0%）。为反映与AZ的授权交易，该行上调了公司2026E的业绩增速，预计2026E/27E/28E收入同比增长17.8%/4.0%/9.2%（非BD收入：10.5%/10.0%/9.2%），经调整归母净利润同比增长13.3%/1.0%/10.6%。

　　招银国际主要观点如下：

　　中国生物制药宣布将其PDE3/4抑制剂TQC3721以2亿美元的首付款授权给阿斯利康/AZ

　　AZ将获得该产品在中国以外地区的开发、生产和商业化独家许可，以及部分特定开发方案的全球权益。这是公司2026年与跨国药企（MNC）达成的第二笔授权交易，今年2月公司将罗伐昔替布以1.35亿美元的首付款授权给赛诺菲。连续的全球对外授权充分彰显了中国生物制药的内部研发创新能力，该行预计未来授权交易将成为公司的常态化事件。

　　全球进度第二的PDE3/4抑制剂成功牵手全球呼吸系统疾病领域的领头羊

　　公司将从AZ获得2亿美元首付款、最高17亿美元里程碑付款及最高双位数的销售分成。TQC3721目前正在国内进行针对COPD的3期临床，研发进度全球第二，中国第一。此外，更具商业化潜力的粉雾剂型开发进度领先，TQC3721粉雾剂已经完成中国2期临床，进度全球第二。AZ是全球呼吸领域收入最大的药企，2025年呼吸/免疫板块总收入88.7亿美元（其中绝大部分为呼吸疾病药物），目前拥有超过15个呼吸产品，其中4款年销售额超过10亿美元（例如布地奈德福莫特罗2025年销售额28.9亿美元），兼具强大研发与商业化能力。AZ目前的呼吸管线内并没有PDE3/4靶点相关吸入药物，现有核心产品（包括生物制剂和吸入制剂）可与PDE3/4抑制剂形成互补关系，并借助AZ完善的全球研发和商业化网络实现最优的价值释放。

　　TQC3721具备全球best-in-class潜力

　　公司在欧洲呼吸学会2025年会上公布了TQC3721的II期临床结果：240例中重度COPD受试者在接受TQC3721治疗4周后，3mg/6mg组受试者FEV1（第一秒用力呼气量）峰值较安慰剂组分别高100ml/147ml，在LAMA和LABA/LAMA亚组中，6mg组的FEV1峰值比安慰剂组分别高239ml/109ml。值得注意的是，TQC3721临床试验中20%受试者使用了LAMA或者LABA（Group A），70%同时使用LABA和LAMA（Group B），10%使用LABA、LAMA和ICS三联疗法（Group E）。跨研究比较看，竞品恩司芬群的临床实验中仅纳入Group A患者。TQC3721覆盖人群更广，且FEV1改善和SGRQ评分优于恩司芬群。

　　公司的国内商业化实力再获MNC认可

　　同时，中国生物制药与GSK达成合作，获得后者两款重磅呼吸疾病药物（氟替美维吸入粉雾剂和乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的商业化权利。这是今年5月从GSK引进乙肝药物bepirovirsen后的双方第二次合作，表明MNC对于中国生物制药商业化能力的认可。