这几个小国股市，正在暴打美股

在很多论坛上，“假如中了1000万要怎么花”是经久不衰的热门话题。何以解忧，唯有暴富。压力之下，人们当然要畅想美好未来。

不过，关于如何花钱，通常只有以下几种：买房买车、旅游消费、存钱买保险。不能苛责咱们普通人拿到钱就想花，有点钱就想存，在马斯洛需求层次那还在基座徘徊，肯定要先解决生存和安全问题。

但普通人若想要长久过上富足的生活，更应该早点从消费主义中挣脱开来；在努力之上，更要打开眼界，看到更多的理财方式及背后的运作机制。

举例来说，假如年初中了1000万，扣税到手800万，选择以下几种理财方式，至今会得到截然不同的结果：

投资资产 (800万元)期间涨幅 (以资产计价货币)汇率影响 (对人民币)综合涨幅 (对人民币)期末市值 (万元)预计收益 (万元)

希腊指数 (ATHEX)

38.3% (欧元)

11.02%

53.70%

1229.6

429.6

黄金 (Gold)

23%（人民币）

23.00%

1011

211.1

越南指数 (VN-Index)

28.1% (越南盾)

-5.66%

20.85%

966.8

166.8

中国指数 (沪深300)

13.7% (人民币)

13.70%

909.6

109.6

标普500 (S&P 500)

10%

-1.90%

7.91%

863.28

63.28

北上广一线房产

-10%

-14.5%（买卖成本）

684

-116

出人意料的，除了黄金这样的避险类资产，今年涨势最好的竟然是曾经濒临破产的希腊股指，以及越南这样的东南亚小国的股指；相比之下，A股沪深300表现稳定，曾经“高高在上”的美股标普500则落后在后方；而如果“不小心”接盘了北上广一线城市的房子，从年初至今房价少说也跌去10%。

黄金和房产暂且不提，四国股指为何呈现不同走势？背后深层原因是什么？对普通人来说，了解这些，怎样能帮助未来的投资？

四种增长逻辑

其实，可以将这四国对应到投资者喜闻乐见的4种增长逻辑：

1、希腊与越南：不同的增长逻辑

希腊和越南过去少有提及，这两国股指的增长确实有经济基本面的支撑。

2023年，希腊被《经济学人》评为“年度国家奖”，2025年其GDP增长率将达到2.3%，远高于欧元区平均水平（欧盟委员会）；2024年越南GDP增速7.1%，今年GDP增长目标为8%，且推出了配套的强力财政和货币刺激政策。

具体来看，希腊就像个曾经濒临倒闭的工厂，曾经卖房卖地（卖港口、出售铁路邮政等国资股份）、四处拉投资（被迫接受欧盟和国际货币组织的多次救援），以至于被开玩笑说要出售“雅典卫城来安抚债权人”。

随后是经典的“自救”环节，希腊从2010年起开启了艰难的机构性改革，实施了一系列经济、财政和金融部门改革。2022年起，占希腊GDP的20%以上的旅游业复苏；黄金签证计划推动了房地产市场；希腊500家主要企业总资产增长了8.15%。

内外因素作用下，希腊公共债务占GDP的比例从高峰期的180%下降至目前的约150%，这是股市上涨的底层动力——债务危机的缓解。

而希腊股指上涨的直接动力是银行板块。希腊银行体系逐步恢复，贷款组合不断增长，并带来高额股息。年中ROTE数据显示，希腊国家银行、比雷埃夫斯银行和阿尔法银行的盈利能力分别为17.5%、14.1%和11.7%；派息率目标分别是60%、50%和50%左右。

而银行股在希腊股指中常年占比20%~30%，今年银行股指上涨超50%，达到十年来最高水平，这有力推动了市场整体上涨（ASE）。

近期，泛欧交易所对雅典交易所运营商超4.1亿欧元的收购要约，更被广泛视为对希腊资本市场的信任投票。

受希腊增长故事的吸引，2025年外国投资者的持股比例将达到创纪录的68.5%，占总市值的61.6%。

越南则呈现另一番景象。

从经济发展阶段来看，越南非常像“20年前的中国”：人均GDP约4900美元，城镇化率45%；廉价的劳动力、繁忙的工厂、持续涌入的外资；未来几年GDP计划实现双位数增长。

富时罗素可能在9月将越南升级为“次级新兴市场”，显然，全球资本在将其看作“世界新工厂”，买入越南指数=投资“越南制造”的未来。

越南也在着力推动这样的前景落地。今年的关税战爆发后，越南是最早与美国达成协议的国家之一。

如果说越南股市上一轮牛市（2020年4月-2022年1月暴涨400%）是“越南制造”崛起主题的1.0版本，可看成增长从0到1阶段；那么这轮就是2.0版本，对应增长的1到10阶段，也是资本最喜欢的高速成长期。

不过，虽然上涨的“主题”是越南制造崛起，但实际中，上涨的动力仍来自地产与银行。某种程度上，越南股市也像素级模仿了曾经的中国股市。

2、A股与美股：结构调整与创新引领

至于如今的中国股市，与前两者极大不同的一点在于，流动性是最大推手，而非经济基本面。虽然下半年我国名义GDP仅3.5%，出口也前高后低，但低息宽松、资产荒、股市赚钱效应让牛市有了持续的驱动力（摩根大通）。

资本看重的是未来成长性，也即“叙事先行”，这点在A股中表现明显，且正对应了我国经济新旧动能的切换。

今年A股沪深300指数表现比较平稳，惊艳的是科技板块，比如科创50指数涨幅超20%，板块中翻倍股比比皆是，代表龙头股“易中天”（新易盛、中际旭创和天孚通信）短期最低都涨了超5倍。

这种板块表现与估值结构显示出，我国经济正在从依赖“旧动能”——传统产业和投资驱动型增长，向“新动能”——创新、高技术产业为代表的增长模式，发生深刻转变。“牛市不能没有科技，就像西方不能没有耶路撒冷。”

另外，A股本轮的“结构牛”还与2015年的“杠杆牛”有个本质区别，本轮行情更注重“真钱”（实打实的增量资金），并引导中长期资金入市。如果说过去A股本质上是一种“化债”工具，那未来的目标则是成为居民财富新载体。

最后，作为全球资本“朝圣地”，美股仍是“核心主流资产”，尤其是科技巨头，不仅撑起美股高利润，也位列全球最大几家资产管理机构持仓TOP。

但今年美国资本市场流动性边际收紧，尤其对高成长、估值较高的科技股构成压力；随着经济复苏步入中后阶段，市场风险偏好也出现分化。对于科技股来说，存在业绩增速放缓以及高估值回调双重压力。

比如，AI界扛把子英伟达股价在8月29日曾大幅“跳水”，原因有2点：一是最新财报虽整体超预期，但数据中心业务收入小幅不及预期，同时对Q3营收的指引仅与华尔街共识持平，令市场对其增长动能放缓产生担忧；二是阿里巴巴正在测试自主AI芯片，进一步加深了投资者对市场竞争加剧的顾虑。

这些因素共同作用下，今年标普500与美股科技龙头股涨幅表现平平。

换句话说，美股的长期逻辑依然是全球创新的垄断平台，但短期节奏会受到利率环境、预期兑现和产业周期的扰动。

可以用一张表来反映4国资本市场的特征：

特征维度希腊越南中国美国

市场阶段

经济复苏与市场重建期

改革开放与高速成长期

制度化与国际化转型期

成熟创新引领期

核心驱动

债务危机后改革红利、欧盟资金支持、旅游业复苏

制造业转移、FDI流入、制度改革、潜在的市场

宏观政策支持、经济结构转型（新质生产力）、科技自主可控

科技创新（AI）、全球资本回流、企业盈利

领涨板块

银行、消费

银行、房地产

分化显著：科技制造、高股息

科技巨头

板块逻辑

银行是国家经济的镜子，从“破产边缘”回到“盈利机器”，估值迎来史诗级修复。

越南制造是引子，金融是经济的血液。城镇化推动地产繁荣。

新老动能切换。旧动能（地产）承压；新动能（半导体）被给予高估值；银行股分化。

科技是增长的引擎。巨头拥有全球市场和定价权、恐怖的盈利能力和现金流。其表现超越经济周期，成为全球资本配置的核心。

估值水平

从极低估值修复，但仍低于历史平均水平

市盈率约15.2倍，低于新兴市场平均的16.1倍

A股巴菲特指标约84%，处于合理偏下区间

巴菲特指标达182%，显著高于历史警戒线

资金流向

国际长期资本（如挪威主权基金）回流

外资明显净流入（如7月净买入4.11亿美元）

国家队托底，居民存款是生力军，北向资金波动加大

全球资金避险与增值双重选择，但市场集中度高

主要风险

经济复苏可持续性、对外部援助的依赖

全球经济潜在放缓可能构成拖累，美国关税政策的不确定性

经济修复基础尚需巩固，局部板块估值泡沫

高估值与市场集中度风险，经济“温和下行”压力

增长的背后

股市，作为国家经济的晴雨表，反映了背后深层次的经济机制。了解股市的表现，仅仅看表面波动是不够的，我们更应深入思考背后驱动股市运转的力量。

这就像一位聪明的旅行者，他不仅看天气预报（股指波动），还需要洞察洋流的走向（全球资本流动）、板块的运动（经济周期的变动）和生态系统的演化（全球产业链的调整）。这些因素共同构成了市场的运行轨迹。

这么说有点抽象，如果跟着耐克球鞋的全球“旅行”来看，或许更为易懂。

耐克鞋类产能的51%来自越南（Air Jordan系列），14%来自中国（Flyknit高端产品线），不过，即便是在越南的工厂，背后也少不了华利、裕元等中国代工厂的力量。

2025年4月2日，美国宣布加征关税，越南指数立马“跪”下，两个交易日中暴跌逾100点，半数股票跌停，纺织服装板块跌幅近20%。连同耐克股价也在4月3日大跌14.44%，市值蒸发138亿美元。

所以越南率先“服软”，换来股指企稳回升。

接下来，一双双耐克鞋从越南流水线被生产出来，装进集装箱，通过越南主要港口（出于成本考虑更多用海运而非空运）运送至全球。

欧洲、中东及非洲市场占耐克营收的约1/4，越南发出的耐克鞋大部分直达荷兰鹿特丹这样的欧洲主要港口，但如果向东南欧或地中海沿岸次级市场配送时，则少不了要通过希腊比雷埃夫斯港进行中转分拨，而这正是被希腊国民经济和财政部部长誉为“撬动希腊经济发展的杠杆”。

好玩的是，比港的背后是中国远洋海运集团。在希腊危机期间，中远海先是通过竞标获得比港两个集装箱码头的特许经营权，后又收购了整个港务局67%的股份。如今，比港已是东地中海最大的集装箱枢纽。

而在耐克鞋穿到消费者脚上后，一次全球资本循环完成。总结来看，越南获得制造利润，希腊获得渠道费，中国获得部分投资回报，而美国获得最多的品牌授权费，以及整个交易网络的血液完全是美元。

了解这些后，每个投资市场所可能面临的风险也就显现出来。

比如越南。

首先，越南经济的增长引擎（制造业）和其股指的核心构成（本土银行地产）存在“错配”。历史上，越南为了推进改革，允许军队经商，官员甚至可以一定程度上贪污，这些精明的实权派垄断了房地产、银行、电信业和港口等印钞机行业，又苦又累的制造业当然入不了法眼。

如今越南制造业也面临挑战，在各种考虑因素下（电力、劳动力成本），越来越多的企业也开始考虑越南以外的市场。

其次，越南股市有不好的“前科”。在“越南制造”1.0时代，股市曾在不到两年内暴涨400%，又在随后11个月里暴跌超60%，直接腰斩。

最重要的是，如果越南无法完成产业升级，被一直卡在低端制造业上，资本看不到增长前景，就会带着利润退去。

以此类推，对于希腊要关注负债这个“核心病灶是否被切除”；对A股，极致分化的行情让普通投资者难以应付，即便是好像出现了ETF这样的简单答案，但信心重建需要时间，而且如何从流动性牛市变成基本面牛市，更需要时间；对美股，研究已有很多，不再赘述。

普通人如何参与

对于普通投资者来说，跨境投资并非易事。

美国资本市场有很多跟踪的ETF；想参与越南股市，可通过获批的QDII产品（如天弘QDII越南股票基金）参与；不过目前尚无纯希腊主题ETF在A股市场挂牌，只有部分基金公司发行跟踪欧洲或新兴市场的QDII产品，其中可能包含对希腊股票或ETF的配置。

美国、越南、希腊等市场的投资难度逐层递增，但通过QDII基金、港股通等渠道，普通投资者已能逐步参与全球市场。

然而，投资不同市场的关键，不仅是选择一个资产，而是理解背后不同的经济阶段和驱动模式。希腊的债务减轻与银行股的复苏；越南的制造业崛起与资本流入；中国的新动能转型与科技创新；美股的创新垄断与科技股估值波动。这些市场实际上是全球经济大循环中的一部分，它们相互联系、相互影响。

因此，掌握这些市场机制，有助于投资者在全球化的投资环境中作出更明智的决策，抓住合适的机会。

毕竟，智慧是运气的起点，无论是面对波诡云谲的全球市场，还是期待中那笔从天而降的1000万。

文章标题：这几个小国股市，正在暴打美股

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