中信证券：网龙目标价12港元 维持“买入”评级

　　考虑到网龙（00777）降本增效进度好于预期，上调公司2026-2028年EPS，综合给予公司目标价12港元，维持“买入”评级。中信证券认为，公司积极利用AI员工实现降本增效，游戏及应用服务业务利润率明显改善，同时推出目鱼AI，向AI原生企业转型取得关键进展，看好公司在AI浪潮之下的长期发展。

　　中信证券主要观点如下：

　　1H26归母净利润同比增长20.0%

　　公司2026年上半年实现营收21.0亿元，归母净利润0.36亿元，同比增长20.0%；经调整净利润2.54亿元，毛利率为69.9%，同比提升0.4个百分点；经营利润1.44亿元，同比增长24.1%。

　　费用率方面，销售、行政、研发费用率分别为13.5%、20.0%、19.6%，同比分别下降0.6个百分点、上升0.1个百分点、下降3.1个百分点。中信证券指出，在AI赋能下，公司费用率持续优化改善。

　　游戏及应用服务业务收入环比修复，AI赋能降本增效

　　2026年上半年，公司游戏及应用服务业务收入15.9亿元，环比增长3.1%；毛利率83.3%，研发、销售、行政费用率分别为21.1%、11.2%、19.7%，同比分别下降4.0个百分点、下降0.1个百分点及上升0.7个百分点，Opex费用整体同比下降14.4%。

　　得益于AI员工矩阵组织化、全链路、系统性部署，公司2026年上半年AI员工工作量占比提高至35%-40%，游戏及应用服务业务OPM达29.1%，环比提升10.3个百分点。

　　分游戏来看，2026年上半年魔域IP MAU同比增长24.1%，魔域IP收入环比增长3.7%；征服IP海外收入同比增长19.3%，英魂之刃IP端游收入同比增长4.4%。

　　Mynd.AI运营转型稳步推进

　　2026年上半年，公司Mynd.AI业务收入5.1亿元，毛利率27.7%，同比提升2.3个百分点。研发、销售、行政费用率分别为14.9%、20.6%、14.9%，同比分别下降1.4个百分点、1.1个百分点、3.6个百分点，Opex费用整体同比下降29.6%。

　　Mynd.AI业务OPM为-24.9%，同比提升5.5个百分点，经调整EBITDA亏损收窄至6300万元。中信证券预计，伴随海外教育大屏市场逐步恢复，公司服务与SaaS经常性收入持续增长，Mynd.AI业务OPM有望持续改善。

　　推出目鱼AI，AI转型取得关键进展

　　近期公司推出目鱼AI。研报称，目鱼AI是以AI Agent为技术底座打造的多场景AI应用生态，在视频创作、教师备课、编程等领域拥有各类专业化工具，为工作、学习、创作与设计提供新的AI应用范式。

　　采用分部估值法

　　游戏及应用服务业务方面，预计该业务2026年净利润为6.8亿元，参考行业可比公司现价对应的2026年估值水平，并考虑港股折价，给予该业务7.5倍PE；Mynd.AI业务方面，预计其2026年收入为11.9亿元，同样参考行业可比公司现价对应的2026年估值水平并考虑港股折价，给予Mynd.AI业务0.55倍PS。综合给予公司目标市值65亿港元，对应目标价12港元，维持“买入”评级。