资金面紧张情绪缓解 债市全线走强

　　◎记者 张欣然

　　6月25日，在资金面紧张情绪明显缓解的带动下，债市全线走强。

　　市场人士认为，央行近期释放出稳定跨季流动性的信号，叠加银行融出规模回升，市场对资金面的担忧有所降温。不过，债市已较为充分反映基本面和资金面宽松预期，后续修复仍待增量信息。

　　资金面边际转松带动债市反弹

　　6月25日，国债期货多数收涨。其中，30年期国债期货主力合约涨0.33%，10年期国债期货主力合约涨0.06%，5年期国债期货主力合约涨0.02%。

　　现券方面，主要期限国债收益率普遍下行。其中，10年期国债收益率下行0.75个基点，为1.7315%；30年期国债收益率下行1.05个基点，为2.2215%。资金利率同步回落，截至收盘，DR007加权平均利率下行3.36个基点，为1.5098%，上交所1天国债逆回购利率（GC001）下行至1.48%。

　　一位债券资金交易员对上海证券报记者表示，6月25日资金面紧张情绪明显缓解，早盘主要回购利率便有所下行，资金融入的难度有所下降。“前几天市场对跨季资金面态度偏谨慎，资金融出也比较保守。今天资金价格较早回落，说明流动性供给边际改善。资金面转松后，债市买盘情绪有所恢复，推动现券和国债期货同步走强。”

　　央行呵护信号增强稳定市场预期

　　投资机构认为，近期央行的一系列操作释放出稳定跨季流动性的信号，是债市情绪修复的重要支撑。随着政策呵护预期增强，市场对季末资金面大幅波动的担忧有所缓解。

　　6月25日，央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。机构认为，MLF加量续作，主要出于呵护跨季资金面、支持政府债发行、兼顾银行信贷投放节奏等考虑。华创证券投资交易部发布的研报认为，无论是MLF续作量，还是超长期特别国债发行安排，本质上都是央行流动性管理意图的映射。随着公开市场操作加量投放、MLF加量续作预期升温，市场情绪有望由谨慎观望转向修复。

　　除MLF外，公开市场操作工具的变化也强化了这一预期。央行6月25日早间公告，将在6月29日和30日的公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。机构认为，这一安排有助于平抑月末、季末资金面波动，向市场释放稳定短端资金利率的信号。

　　与此同时，资金供给端出现积极变化。华创证券发布的数据显示，近期银行净融出规模稳步回升，6月22日至24日从2.46万亿元增至3.12万亿元。这意味着市场流动性供给有所改善，也为资金平稳跨季提供了支撑。

　　华创证券投资交易部认为，跨季资金面大概率无虞。叠加资金预期趋稳，债市情绪有望继续修复。不过，利率下行空间仍取决于季末资金面的实际宽松程度。

　　债市修复仍需新的催化因素

　　债市短期情绪虽有所修复，但市场对后续空间仍有分歧。机构普遍认为，在收益率已较充分反映基本面和资金面宽松预期的情况下，债市修复仍需要新的催化因素。

　　兴业证券发布的研报认为，在资金利率波动被压低的预期下，债市整体波动也可能随之下降，交易空间或将有所收窄，未来机会更可能来自机构负债变化与债券供需错位。

　　从短期节奏看，随着税期结束，资金利率中枢有望边际回落。兴业证券认为，在隔夜逆回购工具正式落地前，考虑到资金面对央行投放的依赖度仍较高，债市交易机会可能更多体现在品种利差和期限利差上。如果未来一周隔夜资金利率不升反降，超长债等前期修复滞后的品种有望持续表现。

　　中泰证券固定收益首席分析师吕品表示，看好下半年长端回补和通胀交易结束带来的机会。近期资金面扰动虽然打断了长端利差压缩节奏，但超长债配置需求仍在。

　　吕品说，从近期市场表现看，相较短债，长债表现更强，其中50年期国债表现强于30年期国债，这表明保险等机构对超长债的配置需求仍在回补。