最高超200%、最低仅10%，上市险企净利增速为何分化

　　相较于一季度净利润整体承压下行，A股上市险企的半年报业绩迎来显著修复，净利表现亮眼。

　　据第一财经统计，A股上市险企上半年合计实现归母净利润3173.87亿元，折合日均盈利约17.54亿元，同比大幅增长78.12%。值得注意的是，近八成净利润由二季度单季创造，投资端收益成为业绩抬升的核心驱动力。

　　五大上市险企虽悉数录得净利润正增长，但业绩增幅分化显著，区间跨度从10%至200%以上，差异背后折射出各家机构在投资策略、资产会计分类上的路径区别。

　　净利整体大增八成，增速分化明显

　　从总量看，A股上市险企半年报的利润表现整体亮眼。据第一财经统计，A股上市险企上半年合计实现归母净利润3173.87亿元，同比大幅增长78.12%。和一季度698.83亿元（同比下跌16.98%）的整体净利表现相比，第二季度随着资本市场的回暖，A股上市险企实现了2475.04亿元归母净利润，贡献了上半年净利总额的78%。

　　9月1日，A股保险板块逆势上涨，截至收盘涨幅为2.62%，其中中国人保（601319.SH）上涨6.17%，其余几只保险股亦上涨1.48%~3.34%。

　　各个险企毫无疑问均将投资业绩的提升列为归母净利润上涨的重要引擎。

　　从单家公司看，五大险企上半年归母净利润全部实现正增长，但增速差异悬殊。其中，最高的中国人寿（601628.SH）同比增速高达228.6%；其他四家均为两位数增长，新华保险（601336.SH）为54%，中国人保和中国平安（601318.SH）分别为38.5%及36.1%，中国太保（601601.SH）的10.4%相对最低。

　　伴随上半年归母净利润增长，上市险企中期分红回报普遍提升。东吴证券非银金融首席分析师孙婷团队提供的数据显示，中国人寿与中国人保每股股息分别同比增长50.4%和46.7%，增速大幅领先同业。中国太保则首次实施中期分红，目前A股五家上市险企已经全部落地了中期分红。从分红率角度而言，中国平安最高，以营运利润为基础的分红率超过20%，中国人寿以净利润为基础的分红率则为7.5%，相对较低。

　　净利表现为何分化？

　　“上市险企中期业绩报告已全部披露，业绩整体符合预期，利润表现的分化主要由权益策略的差异带来。”国泰海通证券非银刘欣琦团队表示。

　　从投资业绩看，在低利率持续的外部环境下，A股上市险企的净投资收益率不出意外地再次处于普降的态势；不过，加上买卖差价、公允价值变动损益的总投资收益率普遍有所提升；在总投资收益基础上再加上FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）浮盈浮亏的综合投资收益率则呈现持平或下降的态势，其中新华保险同比持平，中国太保及中国平安分别下降0.6个及1个百分点。

　　需要注意的是，各家上市险企在半年报中披露的投资收益率有年化及未年化之分，且口径略有差异，不适宜直接进行横比。

　　第一财经采访的险资投资人士表示，大型保险公司的权益资产战略配置通常需要考虑各方面因素，一般均会采用高息股和成长股的“哑铃型”策略，通常以高息股为基本盘，而成长股作为寻找超额收益的来源，但体现在具体战术层面会存在较大差异。在会计分类上，一般情况下成长股更偏向于放入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），而红利股则更倾向于放入FVOCI，各家险企的FVOCI比例也存在差异。

　　华泰证券分析师李健、于明汇发布研究报告表示，各家公司二级权益投资风格存在明显差异，部分公司更偏重交易型权益投资、追求收益弹性，部分公司则更侧重FVOCI股票等长期配置、强调收益稳定性。

　　具体来说，新华保险、中国人寿倾向于通过交易股票获利，FVTPL股票的配置比例较高，分别为10.1%、8.1%，体现出更强的交易导向和对权益市场的参与度。中国太保的FVTPL配比也处于较高位置（7.6%），但整体权益仓位较低，仍偏稳。

　　中国平安则重视FVOCI股票配置，上半年末FVOCI股票配置比例为9.6%，显著高于行业平均水平，投资的股票过半计入FVOCI，体现出更强的“类固收”的权益配置思路，有助于平滑利润波动、增强长期收益稳定性。

　　多名分析师表示，中国人寿此次归母净利润在上市险企中增速大幅领先，主要缘于其抓住了资本市场机遇，投资更有弹性，公司充分受益于成长资产上涨。相对而言，中国平安及中国太保更为偏重红利股的投资。

　　中国人寿也在自己的半年报中解释归母净利润大幅上涨的原因时重点提到，“稳步推进新质生产力等领域布局，取得良好投资业绩”。中国人寿副总裁兼董事会秘书刘晖在业绩发布会上介绍，目前公司相关投资年均复合增速达30%，投资规模超过5400亿元。

　　从中国人寿上半年同比上涨了146.7%的总投资收益构成来看，FVTPL的公允价值变动损益贡献最大，同比涨幅超过130倍。

　　而中国太保的核心股息价值策略则在上半年的市场中遭遇了“逆风”。Choice数据显示，上半年，中证红利指数累计下跌8.75%，从3月中旬的高点回撤了近16%。中国太保副总裁、财务负责人苏罡在业绩发布会上称，上半年中国太保的综合投资收益率在同业比较中面临“相当大的阶段性压力”，现有核心策略确实存在弹性不足问题，未来会持续跟踪市场长期趋势，强化权益卫星策略。

　　在业内分析师看来，尽管中国平安和中国太保均有不低的高息股配置比例，但由于上半年末中国平安计入FVOCI的股票在股票资产中的比例高达65.76%，而中国太保仅为34.7%，判断中国太保FVTPL科目中亦持有不少的高息股，因此红利股市价波动对于中国太保的净利润影响可能大于中国平安。

　　值得一提的是，据记者统计，上半年末五家A股上市险企中仅有中国太保的FVOCI股票在股票资产中的占比较去年末下降2.3个百分点至34.7%，其他四家均为上升状态，其中中国平安及中国人寿分别上升9.3个及10个百分点。而从绝对值来看，新华保险20.7%的比例在五家险企中最低。

　　增配权益资产

　　尽管短期业绩因策略差异而分化，但一个清晰的趋势是：增配权益资产成为上市险企的共识。

　　从半年报数据看，上半年末五家上市险企的核心权益资产（股票+证券基金）共计4.04万亿元，较去年末上涨13.83%，在21.63万亿元的总投资资产中占比为18.68%。除中国平安及中国太保的涨幅为个位数外，中国人寿、新华保险及中国人保核心权益资产配置余额较去年末均上涨20%以上。

　　上半年五家上市险企的核心权益资产占比均呈现上升态势，较去年末提升比例在0.2~4.4个百分比之间，其中新华保险的25.5%最高，中国人保的15.5%及中国太保的13.94%相对较低。

　　其中，在股票方面，五家上市险企上半年的投资余额增加3039亿元至2.82万亿元，较去年末增长12.09%。股票配置占比除中国人保低于10%之外，其余几家均高于10%。

　　展望下半年配置，显然险资对于权益资产依然看好。

　　中国平安联席首席执行官郭晓涛在业绩发布会上表示，平安长期看好中国经济发展韧性。资本市场是中国经济发展的晴雨表，平安亦长期看好国内资本市场的长期健康稳定发展。

　　“权益投资是‘胜负手’，”中国人保集团副总裁才智伟强调，“在低利率环境下，固收资产收益水平持续承压，权益资产作为保险资金配置的重要品种，对稳定和提升新准则下投资业绩发挥着重要作用。”

　　苏罡亦在业绩发布会上称，中国太保将继续保持有节奏地提升权益配置比例。

　　在投资布局上，业内人士普遍认为，红利股和科技股仍然是险资权益配置的主要方向。

　　一方面，金融监管总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，正式提出净投资收益覆盖率要求，保险公司需要管控净投资收益水平。业内分析师认为，在低利率环境下，红利股是提升净投资收益的最大着力点。才智伟亦表示，未来将进一步丰富高股息投资策略，增厚股息收入对净投资收益的贡献力度。

　　另一方面，在获取超额收益方面，多家险企负责人仍然着重强调对于科技股的看好。刘晖在业绩发布会上称，新质生产力领域是公司近年来加大布局的领域，也是未来最有条件形成差异化回报的重要增长极。