比亚迪，为什么敢欠款2500亿！

比亚迪，销量突飞猛进，一跃成为了中国第一车企，国际市场上，也成了中国制造的代名词，深受广大消费者的爱戴，都一样，我们都为比亚迪的发展感到骄傲和自豪。

作为消费者，只有你喜欢，只要你认为比亚迪的某款车型能满足自己的使用场景，完全可以放心地买，价格绝对亲民，20万让你享受传统百万豪车的感觉。

但如果你是一个投资者，你敢借钱给比亚迪经营吗？你敢当比亚迪的股东，每年分红吗？

显然并不是所有人都愿意把钱借给比亚迪的，否则股票就涨起来没完了，因为我们并不了解比亚迪的发展模式，或者也不完全了解比亚迪的经营现状。

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经营业绩向好

1． 量利双收，再创佳绩

2025年一季度营收达 1703.6 亿元，同比增长 36.35%；归母净利润 91.55 亿元，同比大增 100.38%，创下单季度历史新高。扣非净利润 81.72 亿元，同比增长 117.8%。

2． 毛利率与费用控制

毛利率提升至 20.07%，环比增加 3.06 个百分点，产品结构优化与垂直整合战略的是有成效的。研发投入达 142.23 亿元，占营收 8.35%，日均投入 1.58 亿元，智能驾驶、固态电池还是很费研发费用的，研发费用比净利润都高。

3． 国内市场新能源稳居第一

2025年一季度新能源汽车销量 100.08 万辆，同比增长 59.81%，其中纯电车型 41.64 万辆（+38.74%），插混车型 56.97 万辆（+75.68%）。3 月单月销量 37.74 万辆，创历史新高，日均销量超 1.25 万辆。

比亚迪以 13.6% 的市占率位居乘用车厂商零售第一，新能源市场占有率达 28.8%。

4． 国际市场再创佳绩

全球市场，纯电车型销量 27.84 万辆，超越特斯拉的 13.48 万辆，全球纯电市场份额达 28.7%。

海外市场：出口量 20.61 万辆，同比增长 110.51%，占总销量 20.59%。重点区域表现如下：

巴西：累计销量 2.17 万辆，占拉美市场 89.6%，本地化工厂投产推动增长。巴西也是比亚迪海外销量最大的国家，2024年销量为76，811辆。

欧洲：英国销量 9271 辆（占欧洲 55.3%），意大利、西班牙市场稳步增长。

东南亚：泰国销量 1.19 万辆（占亚太 60.5%），印尼 3 月销量 3205 辆，同比增长 187.8%。

5． 财务趋于健康

资产负债率从 2024 年三季度的 77% 降至 70%，半年内下降 7 个百分点，财务结构显著优化。资金也充裕，筹资活动现金流净额达 380 亿元，主要来自 H 股配售。唯一需要注意的是经营活动现金流净额 85.81 亿元，虽同比减少 16.1%，这个问题一会再说。

以上这些数据，都非常的漂亮，收入增长，利润增长，全球份额提升，足以证明比亚迪是一个优秀的成长性企业，但如果让你投资比亚迪的话，这些数据肯定不够，还需要弄明白，比亚迪为什么发展这么快，财务上是否有风险，企业经营是否是可持续发展，等等问题。

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比亚迪，并非十全十美

1． 无息负债占比过高，存在供应链 “挤兑” 风险

比亚迪的负债结构呈现 “高无息负债、低有息负债” 特征，截至 2025 年一季度，无息负债占比达 90%，其中应付账款和应付票据就高达2527亿，同比（1994亿）增长了26.7%，当然这个增长速度还是低于销量增长速度的，是健康的，但这种模式虽降低利息成本，是不是有过度占用供应商资金的风险呢，严重的可能引发供应链信任危机。

若比亚迪未来出现销量下滑或资金链紧张，供应商可能要求提前回款，而公司流动比率（0.9）和速动比率（0.4）均低于行业正常水平，短期偿债能力不足可能引发流动性危机。

2． 存货与应收账款压力

存货较年初增长33%至1544亿元，应该主要是海外订单备货，但占用现金流也是不少的；应收账款周期延长至68天，渠道库存压力向供应链传导。

Q1经营性现金流同比减少16%，从102亿降低到85.8亿，这个降低就值得警惕了，因为购买商品、接受劳务的支付占比是提升的，说白了，就是你卖的东西可能便宜了，但你买的东西贵了，说明产品的价格是下降的，但原材料价格没有下降。

3． 技术落地与生态建设压力

兆瓦闪充技术依赖专属液冷超充桩，但全球仅部署1200座，远少于特斯拉V4超充网络；主力车型仍为400V平台，与800V架构存在技术断层，影响充电效率。此外，3万转电机量产良率仅65%，可能制约高端车型产能。

4． 高端化进程与竞争压力

售价10万元以下车型占比仍超35%，很多竞品下探至5万元区间，低端市场面临更加激烈的竞争冲击；高端品牌（腾势、仰望、方程豹）销量仅占5%，智驾研发投入占比不足15%，落后于蔚来（35%）、小鹏（40%）。

5． 全球化扩张的资金压力

巴西、匈牙利等海外工厂建设需要持续资本投入，而经营活动现金流净额同比减少 16.1%。尽管通过 H 股配售获得 380 亿元筹资，但过度依赖股权融资可能稀释股东权益，对于投资者来说，也并不友好。

6． 供应链管理与质量风险

比亚迪要求供应商 2025 年降价 10%，远超行业5%的平均水平。部分供应商利润仅 3%-5%，被迫进一步向原材料方压价，这种层层的成本压缩下，可能引发质量隐患。

比亚迪，不容易

在比亚迪频频传来捷报的同时，我们也切实感受到了比亚迪的重担与压力，面对消费者，要降低价格；面对供应商，要延迟货款，还要在保障质量的前提下不断地压缩成本；面对国际市场，还要不断地与地方政府、海关关税做斗争。

难，更显得比亚迪的难能可贵。

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