多哈谈判停滞供需分化 原油短期震荡格局不变

　　（来源：信达期货）

　　研报正文

　　资讯：昨日美伊于多哈进行了一轮间接谈判，暂无消息表明双方有任何进展。伊朗坚持在落实谅解备忘录、释放约 60 亿美元冻结资金后再进入最终谈判，仅通过卡塔尔进行斡旋，而下一次会议预计将于 7 月 9 日后进行。海峡通行在周末袭击后回升，上周通行量升至冲突以来最高，阿联酋 6 月原油及凝析油出口创纪录达 370 万桶/日，但 UKMTO 上调海峡海上安全威胁等级。摩根士丹利预计 2027 年全球隐含供应过剩达 480 万桶/日。

　　盘面：隔夜外盘下跌。WTI 收于 67.81 美元/桶；Brent 收于 71.05 美元/ 桶。多哈谈判遇冷叠加供应持续回归，盘面承压，但跌幅有限。月度看，6 月 WTI 下跌约 19%、Brent 下跌约 20%并为连续第三个月下跌；二季度 WTI 累计下跌约 24%至 30%，为 2020 年以来最大季度跌幅。SC 原油主力夜盘收盘价 456.7 元/桶。

　　供给：供给端修复方向未改，海湾出口持续回升。上周海峡通行量升至冲突以来最高，阿联酋 6 月出口创纪录 370 万桶/日，中东产油国增产、美国豁免释放伊朗油量，供应面持续转松。不过，周末袭击后 UKMTO 上调海峡安全威胁等级，伊朗坚持管理海峡通行、拒绝阿曼参与，安全前提仍不稳固，复航仍受地缘扰动制约。

　　需求：需求端整体偏弱，中国需求依旧较差，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累、恢复有限。亚太日韩需求随海峡恢复有望修复；中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约 50 万桶/日。EIA 已将 2026 年全球需求由增转为下降约 110 万桶/日，摩根士丹利并预计 2027 年过剩达 480 万桶/日，中期需求前景偏弱。

　　库存与结构：库存方面，库欣与美国总库存仍处极低水平，UBS 指出市场尚未完全出清风险溢价，但滞留船只重返流通带来阶段性新增供应。结构方面， Brent 近月结构随复航推进趋于走平；内盘 SC 相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。

　　结论：多哈谈判遇冷，伊朗拒绝与美直接谈判、坚持先落实备忘录，油价小幅回落，二季度录得 2020 年以来最大季度跌幅。供应回归仍是主线，海湾出口持续回升、阿联酋出口创纪录，中期供应过剩预期强化；但谈判僵局、海峡安全威胁上调与风险溢价尚未完全出清，为盘面保留下方支撑与反复空间。短期由多哈斡旋进展与海峡通行节奏主导，核心仍看 MOU 能否落实与停火维持。

　　操作建议：方向上维持观望。谈判遇冷与供应回归相互拉锯，风险溢价尚未完全出清而中期偏空，双向波动下方向性驱动不明。

　　风险提示：若多哈斡旋破裂、美伊再度互袭或伊朗限制海峡通行，风险溢价将快速回补、盘面反弹；反向若备忘录落实、冻结资金释放推动谈判进展、海峡复航加速并强化过剩预期，盘面将向开战前下方进一步下探。