富创精密等一笔收购，为什么等了两年

　　半导体设备卖出去之后，谁能持续赚到维护和耗材的钱，正在成为一门越来越重要的生意。

　　近日市场传出ASML计划自2027年起上调韩国市场光刻机备件价格10.00%的消息。2025年，ASML存量设备管理业务收入达到81.93亿欧元，约占总收入的25.08%。

　　设备制造商赚新建产线的钱，耗材与维护服务商则有机会赚晶圆厂持续生产的钱。国内半导体设备零部件企业也在试图打通这两种商业模式。

　　富创精密为此筹划的一笔收购，却已经等待了两年。

　　观察中晶圆厂的长期生意

　　2024年7月，富创精密宣布拟以不超过8亿元现金收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权。交易的战略方向明确，富创精密从设备厂商切入，生产腔体、匀气盘、气体传输系统等零部件；北京亦盛则直接面向晶圆厂，提供硅、碳化硅、石英等耗材，以及真空泵维修、零部件清洗和涂层再生服务。

　　两家企业结合，有机会把一次性设备配套生意延伸至晶圆厂的持续运营环节。

　　但产业逻辑成立，并不意味着收购价格合理。尤其是这笔交易有一个关键前提，买卖双方实际上由同一个人控制。

　　富创精密董事长郑广文也是北京亦盛的实际控制人。2024年披露的股权结构显示，郑广文直接持有北京亦盛68.04%的股权，其控制的沈阳先进和北京亦芯分别持有14.01%和7.21%。加上其他一致行动安排，相关利益关系并不简单。

　　对于上市公司股东，问题因此变得尖锐。收购是为了补齐公司的长期竞争能力，还是在什么时间、以什么价格，将实控人控制的资产转入上市公司？

　　订单增长，利润却过不了关

　　2026年6月，富创精密在年报监管问询函回复中披露，北京亦盛2025年经审计净利润仅2002.10万元，2026年第一季度净利润进一步降至205.46万元，后者未经审计。

　　按照2024年提出的不超过8亿元交易规模上限作静态测算，倘若最终交易价格达到8亿元，以2025年净利润计算的市盈率将约为39.96倍。

　　这并不是实际收购估值，却足以说明价格谈判为何不能脱离利润兑现。

　　更有意思的是，北京亦盛并非没有增长。此前披露的信息显示，其2025年上半年新签订单和营业收入同比增长均超过50.00%，单季度利润由负转正。但到了2026年第一季度，利润仍只有205.46万元。

　　订单增长与利润释放之间的距离，显然还没有被彻底跨越。

　　监管问询披露的月度数据提供了更直观的证据。北京亦盛2025年12月盈利479.78万元，2026年1月盈利239.97万元，2月却亏损108.60万元，3月盈利74.09万元。月度盈利波动较大，难以证明稳定赚钱的能力已经形成。

　　这也解释了富创精密为何设置收购门槛。按照公司披露的安排，北京亦盛只有在年度盈利达到5000万元，或连续6个月单月盈利不低于400万元之后，才启动正式审计评估程序。

　　截至2026年第一季度末，这两项条件均未满足。

　　关联资产值多少钱，不能由卖方决定

　　这种审慎安排有其合理性。晶圆厂耗材需要经过复杂的客户验证，真正形成规模化业务之前，新增产能、研发及运营成本可能持续侵蚀利润。如果上市公司过早支付较高对价，实际承担经营风险的是所有股东，资产出售所得却归属于原有股东。

　　然而，等待也产生新的问题。

　　2024年最初的交易设计，曾计划由实控人及相关方对2024年至2026年累计净利润作出业绩承诺。如今已进入2026年第四季度，原定承诺期即将结束，正式交易价格仍未确定。未来如果恢复收购，业绩承诺应该如何调整，补偿机制又该如何覆盖收购后的经营风险？

　　另一边，富创精密自身的盈利已经修复。2026年上半年，公司营业收入23.18亿元，同比增长34.45%；归母净利润1.34亿元，同比增长992.90%。但其中包含4142.25万元金融资产公允价值变动收益，扣非归母净利润为8989.93万元。主业改善值得肯定，利润结构仍需拆开分析。

　　这意味着富创精密并非必须依靠收购北京亦盛才能改善当期业绩。它真正需要的是一个盈利质量可靠、客户渠道能够协同、交易价格经得起检验的晶圆厂服务平台。

　　外部市场也无法直接替这笔收购提供估值依据。ASML在韩国光刻机备件市场的议价能力，并不等于国内第三方耗材和维修企业拥有相同定价权。不同设备的认证壁垒、原厂限制、替代难度和采购周期差别很大。

　　北京亦盛未来能赚多少钱，取决于多少产品完成量产认证、多少订单形成持续采购，以及维修和再生业务能否摆脱项目式收入的波动。

　　一家公司的资产即使具有产业价值，也不意味着上市公司应该不计价格地买下它。对富创精密而言，等待两年未必是坏事。真正需要警惕的，是资产还没有证明盈利能力，收购价格却先把未来增长全部算了进去。

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