高盛：维持京东集团-SW买入评级 目标价194港元

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高盛发布研报称，考虑到增量流量 /即时零售能够推动长期零售增长，认为京东集团-SW（09618）是中国互联网领域中被低估的差异化企业，维持买入评级和194港元的目标价格，因为该行认为京东将受益于国内消费政策，品类扩张和持续的股东回报将进一步推动估值倍数扩张。该行认为，京东独特的自营零售 +供应链驱动型业务（作为中国最大的零售商）+ 不断增强的第三方平台生态系统将推动京东继续以高于中国零售行业的速度增长。

高盛主要观点如下：

京东一季度利润强劲超预期，管理层上调了京东零售两位数的全年增长目标，股价反应略微积极（ADR+3%，而 KWEB 持平），原因在于：

京东零售收入加速增长超预期

除以旧换新计划品类外的所有品类均实现增长，其中医疗保健（同比 +26%）、超市和服装（均为两位数同比增长）增速迅猛，成为中国增长最快的电商平台之一，增速达行业水平的三倍。因此，该行将京东零售 2025 财年收入增速预测上调至+ 12%（此前为 + 8%）。

京东零售利润率扩张

与以中小企业为主的第三方电商平台形成对比，京东零售一季度调整后 EBIT 同比 + 38%（高盛预测：同比 + 28%，市场预测：同比 +16%），得益于京东独特的自营业务模式的经营杠杆，以及盈利能力较强的第三方平台（广告 +

佣金）从较低的广告费率基数上加速增长（该行认为京东被低估的第三方平台和广告生态系统具有多年增长潜力）。因此，该行将京东零售的 2025 财年调整后 EBIT预测上调至人民币 530 亿元（原为 510 亿元，同比 + 26%），预计今年 120 亿元的利润同比增幅将部分抵消京东在外卖业务方面的投资增加。

外卖业务成为新用户流量推动力

越来越多的投资者认识到京东进军外卖业务将成为未来京东零售新用户流量的推动力，其日订单量进一步且远快于预期地增长至近 2000 万单（4 月 15 日为500 万单 / 4 月 22 日为 1000 万单）。

影响分析

该行认为，京东零售利润强劲、京东物流（02618）利润增长以及公司有能力重新分配京东每年人民币 500亿元营销预算将有助于为外卖业务提供部分资金支持（由于几项业务使用同一个 app，京东外卖业务也应成为京东零售客户复购 / 获客的另一个来源）。该行预计京东当前股价对应的京东零售市盈率为8 倍 / 集团市盈率为 10 倍，考虑到其增长前景快于同业，该行认为这与电商（10-14 倍）/ 互联网同业（平均 17 倍）相比仍具有吸引力。

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