股债汇三杀，警惕“美元英镑化”

BFC汇谈

今年美国市场“股债汇三杀”有点频繁，这是有数据支持的。

据统计，特朗普上任仅4个月，美国市场已有5个交易日上演“股债汇三杀”。其辉煌战绩已经超过21世纪的所有前任总统。要知道，别的总统任期4年，而特朗普才刚上任4个月。

一般而言，由于股、债、汇内生的对冲性，“三杀”是很罕见的。比如股票下跌时，债券往往上涨；债券利率攀升时，汇率往往是升值的……从上图看，别的总统任期符合条件的“股债汇三杀”案例非常少。而懂王2.0“股债汇三杀”如此频繁，一定是哪里出了问题。

笔者认为，美国3-4月的几次“三杀”是因为关税，而近期 “三杀”是因为财政。先是美国主权信用评级遭到Moody下调，而后懂王力推的“美丽大法案”在国会陷入激烈Battle。据测算，“美丽大法案”可能导致美国赤字在未来10年内净增2.7万亿美元。这进一步加剧了投资者对美国财政债务的担忧。

从许多方面看，2025年的美元汇率有“英镑化”的趋势。不同于拜登政府早期（2020-2021年），目前懂王政府面临的是高通胀、高利率、高债务压力的组合。这种情况下，财政刺激的负面效应会愈发明显的凸现出来，包括私营部门挤出、偿债压力加大、主权信用弱化等……

这种现象在英镑上很常见。英镑历史上多次出现“股债汇三杀”的组合，2022年时任英国首相特拉斯就是因为财政刺激破产而“光速下台”。

本质上，2025年美国频繁出现的“股债汇三杀”，还是因为美国自身的经济脆弱性和财政脆弱性。拜登时期持续的MMT刺激已经透支了许多政策空间，懂王2.0给全世界画了一张DOGE的大饼，然而DOGE光速破产了，“财政可持续性”再度成为市场关注的焦点问题。

进一步推演，如果懂王2.0继续在MMT的道路上狂奔，那么美元资产的不稳定性会越来越高。从市场定价看，远端的美元看跌情绪（1y 25D rr隐波）已经来到历史极值，市场的悲观情绪可见一斑。

总结今天的分享：

1、2025年美国市场“股债汇三杀”有点频繁，懂王上台4个月的辉煌战绩已经超过所有21世纪的前任总统；

2、频繁上演的“股债汇三杀”本质上是因为美国经济与财政体系已经积累了很多脆弱性。高通胀+高利率+高债务压力的背景下，其实没有继续搞MMT刺激的条件。当然，在西方特色选举政治的背景下，估计“美丽大法案”最终还是会通过；

3、如果懂王2.0继续在MMT的道路上狂奔，那么美元资产的不稳定性会越来越高。这方面英镑的案例有很多，警惕“美元英镑化”。