估值调整充分，食品饮料板块白马分红托底，股价修复可期

　　文丨谢长艳

　　编辑丨张桔

　　食品饮料行业逐渐复苏，当前估值性价比显现，从今年年底开始有望迎来戴维斯双击。

　　进入7月份以来，贵州茅台、伊利股份、海天味业、山西汾酒、安琪酵母等食品饮料权重股开始活跃，它们的股价展开修复，初步呈现企稳回升的迹象。在机构看来，当前食品饮料板块估值回落较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，当下头部企业持续出清历史包袱，经营状态更为健康，底部区域投资者对这一板块应该逐渐乐观起来。

　　与其他行业对比，食品饮料龙头企业股息率具备不错的吸引力。进入2026年年中，A股2025年年报分红迎来集中落地窗口，大消费板块成为现金派发主力，食品饮料行业2025年整体股利支付率更是高达83.4%位居全市场首位，尤其白酒、乳制品龙头百亿级分红相继到账。

　　食品饮料估值已进入“击球区”下限

　　新旧动能转换带来传统行业短期阵痛，反映到二级市场，资金虹吸效应下市场风格极致分化，消费板块持续走弱，但并非基本面集体崩塌，而是市场缺少多元高景气主线以及对宏观经济过度悲观的预判。

　　2026年上半年，食品饮料板块在31个行业中排名倒数第四，跌幅超过20%，部分具备持续盈利能力的消费龙头跌幅较大，跌破2024年“9·24”时候的股价水平。截至6月30日，这一板块平均估值回落至18.3倍，部分消费龙头估值仅仅在10倍一线而已。

　　从今年一季报上市公司的业绩来看，大众品板块业绩出现明显改善。中银证券国际判断，大众品板块的二季度业绩仍将延续今年一季度的表现；当前时间节点，建议优先关注经营触底、业绩确定性强且兼顾红利资产属性的细分领域龙头公司。

　　Wind资讯显示，截至7月3日，食品饮料板块的估值水平仅18.87倍，在近五年1210个交易日中仅高于约3%的交易日。换个角度来解读，这也意味着在过去五年97%的时间里，该板块的估值都比现在要贵。特别是PB更是处于0.5%分位，几乎触及近五年的最低水平。从历史对比来看，食品饮料板块当前的估值已经相当“便宜”，这与过去两年消费板块持续调整、市场对消费领域复苏力度存疑的大背景密切相关。

　　进一步辨析数据，当前食品饮料板块PE（TTM）约18.9倍，处于近五年3.14%的分位点；PB约3.0倍，处于0.5%的分位点，这意味着当前价格已经相当夸张地计入了消费疲软、通缩预期等因素。从历史经验来看，当板块估值分位数低于5%时，未来1年—3年的正收益概率显著提升。对于长线资金而言，当前是典型的“用时间换空间”的左侧布局区间。整体看，食品饮料的估值处于“击球区”下限，安全边际极高。

　　再从公募基金的占比看，行业持仓占比明显下滑。根据行业年报，2025年食品饮料行业的股票投资市值比仅为4.4%，较2022年持仓占比11.4%下降了7个百分点，行业排名也下降至第十位。

　　进一步看细分赛道，子行业的持仓占比均有下降。2025年白酒行业的股票投资市值占比仅为3.1%，较2020年的高点10.0%下降6.9个百分点，且呈现出逐渐下降的趋势；而除白酒外的其他子行业，2025年年报持仓占比也均出现了不同程度的回落。

　　食品饮料行业复苏在路上

　　实际上，作为消费行业的食品饮料板块，其和宏观经济基本面有直接关系。对应来看，社会消费品零售总额季节性反弹后回落，1月—5月社零总额为20.6万亿元，同比增长1.4%。而一线城市房价率先企稳回升，有利于中国有房家庭账面财富增加，叠加政策端加大消费刺激力度，平安证券认为虽然食品饮料行业有所承压，但复苏在途，行业需求有望企稳。

　　该券商进一步表示，目前消费领域呈现三重结构性分化的新格局。首先，商品弱、服务强，1月—5月服务零售额同比增长5.4%，增速高于同期商品零售额4.2%，文旅、演出、观影全面高增；其次，必选强、可选弱，粮油食品韧性凸显，可选消费内部显著分化，地产链、大宗耐用品深度承压；再次，“K型”分化，高端奢侈品边际企稳、大众极致性价比扩张，而中档赛道最弱。分化的本质是消费力分层与场景迁移，而非简单的萎缩。

　　在新格局下，马太效应强化，集中度加速向龙头抬升，行业由规模竞速转入质效深耕；新模式上，通过数字化直营重塑价格机制，新鲜零食以短保现制推动零食鲜食化；新渠道上，量贩零食、会员制商超、即时零售等纷纷扩容，重构“人货场”。

　　以贵州茅台为例，2026年1月，贵州茅台率先转变“自售+经销”传统营销模式，开启“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销模式，以更好适配、触达、转化消费需求。其中，自售模式通过自营店、i茅台APP，销售贵州茅台酒全系产品，主力聚焦C端、B端消费群体，取消自营体系原分销模式。

　　社会体系中，经销模式“明确销售量、约定销售区域或渠道、物权转移至经销商”；代售模式“物权不转移，依托线上零售、线下零售、餐饮、私域等渠道资源，提升区域覆盖和渠道触达能力”；寄售模式“物权不转移，依托寄售商渠道、客户资源”。

　　对此，平安证券认为，贵州茅台开启营销新模式，有助于产品回归商品属性，将资源向C端、B端消费者倾斜，提高消费需求和产品的适配度，从而进一步加强消费者黏性；同时，随着自营和寄售模式的推广，将有效降低对传统经销渠道的依赖，重塑厂商利润分配机制。

　　再从政策层面来看，国家各部委及地方政府积极发布多项刺激消费政策，从以旧换新、消费贷款补贴、提振消费行动方案等多维度激发消费潜力，同时商务部等部委及多地也举行多场促消费系列活动，创造新场景，拉动消费回升。

　　2026年底至2027年

　　有望迎来戴维斯双击

　　2025年食品饮料行业经历了深度调整，板块估值已回落至历史低位区间，市场悲观预期得到较为充分的释放。进入2026年，行业基本面呈现边际改善态势，一季度营收与归母净利润双双由负转正，白酒业绩降幅显著收窄，大众食品多个子板块实现加速增长。

　　同时，消费刺激政策持续发力、餐饮渠道景气度回升、成本端红利延续等积极因素正在积聚。虽然食品饮料行业的底部确认较年初更为明晰，但市场对该板块的配置意愿仍需板块盈利好转可持续、库存出清可验证、渠道信心改善、景气回升扩散到更多子行业等条件具备，当下经营好转较为明确的细分领域结构性投资机会相对明显。

　　此外，作为高股息低估值的红利资产，食品饮料板块已成为A股红利资产的核心阵地。2025年，贵州茅台、五粮液分红总额超过100亿元，其中贵州茅台以650亿元排在食品饮料分红总额的首位。

　　从投资主线看，新格局之下，资源加速向头部龙头集中。在总量见顶、需求分化的存量竞争环境下，品类集中度提升与中小出清同步演进，具备品牌、渠道、供应链与创新优势的头部企业，兼具份额扩张与盈利韧性，是本轮消费边际改善中确定性最高的方向，例如伊利股份。

　　同时，新模式重塑渠道壁垒，行业马太效应凸显贵州茅台引领行业进行渠道改革，营销模式向多维协同转变，企业对终端的掌控力进一步加强，市场份额有望向龙头企业进一步集中。而且，白酒行业库存持续出清，上市公司业绩预期持续下调，估值处于历史较低位置，刺激消费政策不断加码，需求端有望企稳回升。由此，在看好贵州茅台之外，泸州老窖、山西汾酒也被机构纷纷推荐。

　　叠加从股息托底、左侧布局需求修复的角度看，这一行业经历5年调整，龙头不断提升股东回报。在成熟的商业模式保障下，现金流稳健、分红确定性强的龙头具备左侧配置价值。举例来看，招商证券建议在白酒赛道重点关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒。至于原因，以迎驾贡酒为例，其已率先走出调整，良好的经营势头正在延续。

　　无独有偶，申万宏源证券也认为，自5月以来食品饮料板块持续下跌，市场的交易性因素是主要原因，筹码在加速出清。当前位置，优质个股估值的吸引力和股息率显著提升。其强调依然看好2026年食品饮料板块的投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。

　　就白酒板块而言，一季度贵州茅台的价格已筑底，行业迎来本轮周期拐点；二季度以来，贵州茅台批价保持坚挺并对部分产品提价。而白酒行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。

　　“尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计2026年底—2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期，因此重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒等。”申万宏源进一步强调。

　　“除白酒外，大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI或逐季改善。因此，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。”申万宏源表示，“看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会，重点推荐安井食品、海天味业、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子等赛道内公司。”