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铜：旺季补库渐兑现 铜或再现冲高回落
1、宏观。海外方面，美国1月CPI同比增3%（预期2.9%），核心CPI同比3.3%（预期3.1%），通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟，但美股高位快速回落，加大了美联储压力，市场对美联储二季度重启降息概率升温。国内方面，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元），人民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元），专项债发行前置拉动基建预期。3月关注点：一是美国3月或进一步明确关税政策细节；二是中国两会召开，财政赤字率、特别国债等稳增长政策落地力度；三是美联储3月议息会议表态，若通胀粘性持续，降息时点或延至下半年。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降且未能止住下跌之势，表明铜精矿紧张情况未能缓解，反而在加剧，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，产量下降幅度并不大。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。库存方面来看，截止4月25日全球铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨，其中LME库存下降3550吨至20.7825万吨；Comex库存增加21406吨至10.86万吨；国内精炼铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存增加0.62万吨至8.51万吨。需求方面，月初随着铜价大幅下跌，下游在旺季预期以及国网订单加持下开始陆续补库，总体来看订单较为平稳。
3、观点。4月市场经历动荡的一个月，月初美政府极端关税政策出炉，引起市场哗然，全球经济贸易增速预期下调下，金融市场陷入动荡，并带动工业品价格下行，随着市场定价充分且美政府态度软化，市场情绪也随即缓和，铜价也进入回暖阶段。对于国内来说，3月国内精炼铜、废铜和阳极铜均出现较大幅度下降，无疑会加大国内现货紧张态势，现货或维系升水，但在价格方面依然相对谨慎，国内整体仍弱于海外铜价。进入5月，行情的关键仍在于海外，5月美债集中到期存在向市场吸取流动性风险，不过这也可能推动美政府态度持续软化，这可能推动铜价在中上旬偏强，但贸易争端并非一朝一夕，期待性也不宜过大，且随着铜价再次进入高价位区间，下游谨慎性或再现，而旺季也面临转弱阶段，届时铜价或再现冲高回落的风险，关注78000~80000元/吨阻力区间。
镍&不锈钢：压力渐显
1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.4美元/湿吨至24美元/湿吨，1.6%上涨1.5美元/吨至52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨，菲律宾镍矿低品位矿升水维持。一级镍，期货价格窄幅震荡，现货升水小幅下降。镍铁市场镍铁成交价格重心下移。中间品受到印尼生产受阻影响，短期供应相对偏紧，硫酸镍原料价格相对较强，理论利润转向亏损。
2、需求：不锈钢方面，成品价格不温不火，原料价格涨跌分化；供应端，据钢联统计，本月有两家300系钢厂已进行不同程度的减产，预计影响4月产量共4万吨左右；库存端，仓单库存环比减少11979吨至16.8万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少8481吨至107.8万吨，其中300系环比减少21476吨至701470吨；消费端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，行业依旧整体保持高速增长。新能源方面，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨，周度电芯产量环比增加7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh，三元环比增加1.9%至7.61GWh；终端，据乘联会， 4月1-20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比去年4月同期增长20%，较上月同期下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；4月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比去年4月同期增长23%，较上月同期下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万辆，同比增长39%。
3、库存：周内LME库存减少120吨至202470吨；沪镍库存减少42吨至24800吨，社会库存增加701吨至44661吨，保税区库存维持5800吨
4、观点：印尼PNBP政策落地，暂定于26日开始执行，但预计政策对于成本的进一步抬升力度有限，周度印尼镍矿内贸价格涨跌分化，但升水维持。不锈钢方面，原料端镍铁小幅转弱，但铬铁延续偏强，成本支撑依旧有效，供应端出现减产迹象，受五一备货拉动，周度库存呈现明显去化，5月预计不锈钢价格仍将震荡运行，下方成本托底，上方需求制约。新能源方面，MHP供应偏紧稍超预期，硫酸镍需求端或有压力，5月预计原料供应恢复叠加备货需求转弱，价格缺乏支撑。一级镍方面，周度社会库存延续累库，国内过剩压力渐显。5月来看，短期镍矿和MHP端表现相对偏强，不宜过度看空，短期也建议关注这两个环节的价格表现，但后期来看无论是镍矿、镍铁还是新能源产业链价格均有下移预期，而如果国内一级镍延续累库，则对镍价压力逐渐凸显。
氧化铝&电解铝：宏微转弱，稍有承压
4月氧化铝期货震荡走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%。沪铝震荡偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2%。
1．供给：据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。四川、广西、青海等地复产开启。
2．需求：旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱。4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25%。其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%，铝线缆开工率上涨5.7%至62.2%。铝棒加工费稳中有升，其中无锡持稳，其他地区上调20-160元/吨；铝杆加工费全线上调100-250元/吨。
3．库存：交易所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨。
观点：随着外矿价格走低，新增超过短期检修产能，下游备货节奏放缓，5月预计氧化铝延续过剩格局。基于边际过剩与成本中枢下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅。关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响。美对华关税态度缓和但存在反复突变，叠加美联储政策转向可能，宏观风险计价比重仍偏高。需求在缓速下滑后韧性不足，库存或现累库拐点。预计铝价震荡偏弱，6-9月价差有收敛空间，关注国内刺激政策效果、关税动态及云南复产进度。
工业硅&多晶硅：供需错配，探底寻机
4月多晶硅期货震荡走弱，截至25日主力2506收于39390元/吨，月度跌幅11.67%；工业硅期货震荡走弱，截至25日主力2506收于8865元/吨，月度跌幅9.73%。现货持续回调，百川参考价格10178元/吨，月度下调502元/吨。其中不通氧553#下调750元/吨至9350元/吨，通氧553#下调600元/吨至9950元/吨，421#下调600元/吨至10350元/吨。
1．供给：据百川，预计4月国内工业硅产量29.06万吨，同比下滑17%，环比下滑9.5%。月度开炉数下滑15台至219台，开炉率下滑1.88%至27.48%。北方地区，新疆大厂开始检修，月内新疆新停9台矿热炉，甘肃新停2台，内蒙新停3台；西南地区，云南月内开工暂无变动，四川硅厂点火2台矿热炉。其他地区宁夏、陕西、河南及辽宁各新停1台。
2．需求：4月多晶硅产量下滑6000吨至9.6万吨，同比下滑49.3%，环比下滑5.9%。4月DMC产量增加1.08万吨至16.75万吨，同比增31.7%，环比增长6.9%。多晶硅P型月度持稳在3.38万元/吨，N型月度下跌2万元/吨至4万元/吨。终端抢装退坡，组件市场加速降温，下游余料充裕，订单交付期延后，五一节前备货量级走低。有机硅月度价格大幅下调2500元/吨至12000元/吨。下游在关税风波中维持观望态度，接货力度疲弱，单体厂新单仍以刚需且小单为主，整体库存增压明显，后续或回归停产检修状态。
3．库存：交易所方面，4月工业硅整体去库435吨至34.84万吨，多晶硅累库至30万吨。社库方面，4月工业硅累库1400吨至40.91万吨，其中厂库去库1600吨至24.41万吨；黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库3000吨6.5万吨，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅月度去库3800吨至26.77吨。
观点：西南丰水期电价下调带动复产，西北减产效应弱化，同时下游需求边际改善空间较小。预计5月工业硅维持探底节奏，下方支撑来自新疆大厂现金成本线，上方压力源于高库存及边际增量。5月多晶硅生产调整调节度较高，单边下跌空间有限，区间弱势震荡为主，可考虑近远月价差收敛机会。关注分布式光伏退坡后，是否新出台大规模基建或光伏装机强制考核政策，届时或引发超跌反弹。
碳酸锂：亮点难寻
1、供给：周度产量环比减少488吨至16900吨，其中锂辉石提锂环比减少390吨至8743吨，锂云母提锂环比减少100吨至3527吨，盐湖提锂环比增加20吨至2923吨，回收提锂环比减少18吨至1707吨
2、需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨、周度库存环比减少3000吨至94110吨。周度电芯方面，产量环比增加7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh，三元环比增加1.9%至7.61GWh。终端，据乘联会， 4月1-20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；4月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比增长23%，环比下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万辆，同比增长39%。
3、库存：周度碳酸锂库存环比增加259吨至131864吨，上游库存环比增加270至52400吨，其他环节减少1100至36641吨，下游库存环比增加1089至42823吨
4、观点：供应端，前期价格连续下挫，低价压力下， 上游陆续有停减产动作，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有新增项目投产，且矿山/一体化项目成本在近两个季度降幅明显。需求端，需要考虑几个因素，第一，关税问题下市场对后市需求普遍担忧，而同样5月需求环比表现难有增量；第二，从下游库存来看，有一定逢低补库动作，下游库存达到smm统计以来的历史最高水平及4.28万吨，即便后续需求仍然增长，实际采购力度也将有限；第三，周度电芯数据几周以来环比均有增加，呈现出电池端需求较旺盛的表现，但需要注意的是，正极端的库存也出现了下降，磷酸铁锂库存从最高12.5天下降至10.8天，三元材料库存从7.8天下降至6.8天，电芯端更多拉动的是正极库存的消化而非新增产量。库存端，整体社会库存仍在累库中，但周度累库幅度已经有所减少，库存拐点是否来临有待观察。综合来看，5月或将继续延续供需双弱格局，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。
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