LPG：连跌五天，关税缓和也救不了？

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来源：油市小蓝莓【20250113】云评论 | LPG：连跌五天，关税缓和也救不了？

观点小结

LPG主力期价从5月7日至今已连续五个交易日下跌，自5月7日高点累计下跌4.19%，在昨日的中美联合关税缓和声明以及油价反弹的背景下，于5月13日本周二逆市大跌1.54%，跌幅居32个能源化工品种中第二位。

对近期主力期价的表现，可从以下两个思路来理解：一，当前处于燃烧淡季，燃烧需求疲弱，国内主要地区现货价近期也多有小幅回落；近期化工需求走弱明显，当前PDH装置开工率已创历年同期低位，根据当期PDH装置检修情况预计到6月下旬PDH装置开工率方能有明显改善。二，受4月初国内关税反制措施影响，国内进口商加大采购量，4月下旬以来到港资源大增，而下游需求相对疲弱，港口持续累库施压期价表现。

根据5月12日公布声明计算，5月14日起国内对美进口关税LPG合计关税为11%（原1%进口关税+10%加征税率），美国货源进口压力短期得以缓解。化工端需求在5月下旬后有提升空间，5月底PDH装置开工率暂看到62%左右。到港货源方面，考虑到4月进口成本高位以及订货到货周期影响下，新增进口货源环比前三周有明显减量，港口库存预计在5月下旬有回落可能。

PG主力合约在连跌五天且油价反弹背景下，短期下方继续深跌空间不大，预计在5月中下旬或有企稳可能，策略方面短期可关注逢低轻仓试多07合约，寻找合适隐波下卖出行权价4000元/吨的PG2507看跌期权获取权利金增厚收益的机会。

风险提示：油价大幅回落；PDH装置开工率回升不及预期。

1 LPG期价行情回顾

PG2506合约自5月7日至今已经连跌5个交易日，累计跌幅达。在5月12日的中美关税缓和声明以及油价反弹的背景下，于5月13日本周二收盘当日逆市大跌1.54%，跌幅居32个能源化工品种中第二位。

图1：能源化工品种跌幅排行榜（5.13日收盘）

2 现货回落，需求疲态

近期多地气温较4月回升明显，燃烧需求处季节性淡季，国内主要地区民用气现货价多有小幅回落。

图2：主要地区天气情况

图3：国内现货市场及最低基差率情况

化工需求方面，近期化工需求走弱明显，截至5月9日，PDH装置开工率为59.59%，环比前一周回落2.76个百分点，PDH装置开工率创历年同期低位，山东醚后C4市场价也已经处于历年同期偏低水平。根据当期PDH装置检修情况预计到6月下旬PDH装置开工率方能有明显改善。

图4：PDH装置开工率情况

图5：PDH装置检修情况

液化气工厂检修逐步恢复，炼厂出货受下游燃烧及化工需求疲态影响压力仍存，短期这一现象难以缓解，当前的最低基差率仍处高位，考虑到宏观环境改善以及化工需求或在5月中旬后有所改观，在进口成本仍偏高的背景下，现货市场价格向下显著收窄可能性较低，而在连续阴跌之后主力合约期价性价比显现，也即主力合约在5月中旬后向上收基差的概率更高。

3 到港货源大增，港口持续累库

受4月初国内关税反制措施影响，国内进口商加大采购量，4月下旬以来到港资源大增，截至5月9日，国内港口库存为313.5万吨，处于历史同期极高位水平，在如此高的库存压力以及需求端总体弱势的背景下，主力合约期价易跌难涨。

图6：国内液化气港口库存情况

考虑到到港货源方面，考虑到4月进口成本高位以及订货到货周期影响下，新增进口货源环比前三周有明显减量，港口库存预计在5月下旬有回落可能（图7中6月9日前三周数据值可忽略，后续数据源会有回补，只参考趋势）。

图7：国内到港量情况预计

根据咨询商统计数据，未来三周预计总到港量较前三周有明显回落，国内进口商在5月中旬后或多以消化库存为主，港口库存有回落可能。

4 总结

根据5月12日公布声明计算，5月14日起国内对美进口关税LPG合计关税为11%（原1%进口关税+10%加征税率），美国货源进口压力短期得以缓解。近期油价反弹，LPG成本端尚有支撑。化工端需求在5月下旬后有提升空间，5月底PDH装置开工率暂看到62%左右。到港货源方面，考虑到4月进口成本高位以及订货到货周期影响下，新增进口货源环比前三周有明显减量，港口库存预计在5月下旬有回落可能。

PG主力合约在连跌五天且油价反弹背景下，短期下方继续深跌空间不大，预计在5月中下旬或有企稳可能，策略方面短期可关注逢低轻仓试多07合约，寻找合适隐波下卖出行权价4000元/吨的PG2507看跌期权获取权利金增厚收益的机会。