问界卖不动了？赛力斯半年由盈转亏，账上现金悄悄流走268亿

　　来源：犀财说

　　上个月，赛力斯 悄悄做的一个决定，可能比它的财报更值得你琢磨。

　　经营现金流

　　-123.76 亿元

　　同比 -185.7%

　　营业收入

　　574.93 亿元

　　同比 -7.9%

　　归母净利润

　　-17.17 亿元

　　同比 -158.4%

　　≈ 上半年日均净赚 -949 万元

　　毛利率

　　23.30%

　　同比 -5.63pct

　　去年还在盈利榜单上风光无限的赛力斯，这半年交出的成绩单让不少人大跌眼镜。2025年全年归母净利润59.57亿元，问界M9卖得风生水起，转眼到了2026年半年报，数字却翻了脸：归母净利润从上年同期的29.41亿元直接掉头向下，变成亏损17.17亿元，同比下滑158.4%。一家年销几十万台高端车的公司，怎么半年时间就从盈利大户变成亏损户？

　　赛力斯归母净利润历年变化（单位：亿元）

　　-18.24

　　2021年

　　-38.32

　　2022年

　　-24.5

　　2023年

　　59.46

　　2024年

　　59.57

　　2025年

　　01

　　PART

　　半年亏掉17亿，钱烧在了哪

　　2026年半年报的数字确实扎眼。营业总收入574.93亿元，同比下滑7.9%；归母净利润-17.17亿元，上年同期还是盈利29.41亿元。更值得留意的是扣非净利润——剔除政府补助等非经常性损益后，亏损扩大到23.79亿元，同比下滑196.1%。

　　这不是账面亏损，而是主营业务真金白银地在烧钱。

　　毛利率的变化能说明问题。2025年上半年毛利率还有28.93%，到2026年半年报已经滑到23.3%，同比下滑19.5%。销售净利率更是从4.93%掉到-3.81%——卖一辆亏一辆的架势，跟2025年全年净利率3.72%的稳健表现形成鲜明反差。

　　赛力斯毛利率历年变化（单位：%）

　　0.0%

　　10.0%

　　20.0%

　　30.0%

　　3.8%

　　11.3%

　　10.4%

　　26.1%

　　29.1%

　　2021

　　2022

　　2023

　　2024

　　2025

　　从盈利到亏损的急转弯，几个关键数据摆在一起看更清楚：

　　02

　　PART

　　现金流出268亿，钱卡在了哪

　　比亏损更让人心里没底的是现金流。2026年上半年，经营现金流量净额为-123.76亿元，而上年同期是正144.37亿元，同比下滑185.7%。一进一出，经营现金流差了268亿元。

　　赛力斯经营现金流量净额历年变化（单位：亿元）

　　-9.87

　　2021年

　　-11.69

　　2022年

　　63.98

　　2023年

　　225.15

　　2024年

　　289.14

　　2025年

　　钱去哪了？一季度的大额流出，指向备货和产能投入——赛力斯在2026年一季度营收257.46亿元，同比增长34.5%，但经营现金流却是-209.50亿元，说明卖车收到的钱远没有花出去的多。

　　资产负债率从上年同期的76.08%降到68.33%，看似财务结构改善，但这是在亏损和现金流出背景下实现的——要么是还了债，要么是股东补了钱。结合公司同步推进的股份回购和H股动作，赛力斯正在多线并进地腾挪资金。

　　赛力斯2026上半年的资金轨迹大致是这样的：

　　时间段

　　关键数据

　　一季度

　　营收257.46亿，经营现金流-209.50亿，大额投入期

　　半年报

　　累计经营现金流-123.76亿，归母净利-17.17亿

　　03

　　PART

　　毛利率下滑5.6个百分点，卖车不赚钱了？

　　赛力斯的毛利率从28.93%降到23.3%，5.6个百分点的降幅在汽车行业不是小事。要知道2025年全年毛利率29.14%，是赛力斯引以为傲的高端化成果——问界M9的热销把单车均价和毛利都拉了上去。

　　2026年上半年发生了什么？营收降了7.9%，但成本没有同比例下降。可能的解释包括：产品结构变化——问界M9的交付占比下降，低价车型走量更多；或者是为新车型上市铺路，加大了促销和权益投入。

　　销售净利率从4.93%掉到-3.81%，意味着每100元收入从赚4.93元变成亏3.81元。这中间除了毛利下滑，还包括研发投入、渠道建设、营销费用等刚性支出。2026年一季报净利率还有2.37%，二季度单季净利率进一步恶化，才把半年数据拖到-3.81%。

　　赛力斯正在为下一阶段的增长支付高昂的前置成本——这是典型的投入期亏损，但投入能否换来回报，要等市场给答案。

　　04

　　PART

　　回购、H股、产销快报，赛力斯在忙什么

　　8月份产销快报显示，赛力斯仍在正常运转，但资本市场动作频频。公司发布了股份回购进展公告，同时推进H股上市——这些都需要真金白银。在经营现金流为负的背景下，对外融资和股东支持成为维持运转的关键。

　　2026年一季报的ROE还有1.83%，半年报已经变成-4.38%。基本每股收益从上年同期的1.87元跌到-0.99元。股东们上半年体验了从每股赚近2块到每股亏1块的过山车。

　　单季归母净利润走势更能说明问题：

　　二季度单季亏损24.71亿元，是赛力斯近年来最差的一个季度。对比2025年每个季度都盈利的表现，这个弯转得又急又陡。

　　05

　　PART

　　高端化这条路，还能不能走下去

　　赛力斯的困境不是孤例。2026年国内新能源汽车市场竞争烈度再上一个台阶，价格战从20万以下市场蔓延到30万以上区间。问界所在的高端SUV市场，理想、蔚来、极氪都在推新品，连BBA的新能源都在降价换量。

　　赛力斯的毛利率从2025年全年的29.14%降到23.3%，如果只是价格战导致的让利，那后续还有进一步下探的风险。如果是产品结构短期变化所致，等新款问界M9或M8改款上量后，毛利率有望修复——但这是如果。

　　从2025年年报到2026年半年报，赛力斯走完了一个完整的盈利-亏损周期。2025年全年归母净利润59.57亿，2026年上半年就亏掉17.17亿，这个落差意味着下半年的压力不会小。半年报披露后，市场情绪并不乐观——2026年9月2日，赛力斯股价收报48.93元，单日下跌3.2%。

　　赛力斯手里还有牌：问界的品牌认知、华为的深度绑定、H股融资的通道。但牌好不等于能赢，关键是下半年毛利率能不能止跌，经营现金流能不能转正。这两个数字，比任何发布会上的豪言壮语都更有说服力。