政策变动加剧油价波动，短期基本面仍疲软

■贺涵

今年1月以来，受伊朗、俄罗斯面临制裁压力的影响，原油价格趋势性上涨，以表征中东销往亚洲的原油价格SC合约为例，在美国加大对俄罗斯的制裁力度后，中国原油到岸量阶段性回落、现货紧张预期加剧，SC 2503合约一路攀升至639.5元/桶的高位水平。随后，伴随制裁效果不及预期且后续政策乏力，油价又再次高位回落至600元/桶支撑位，跌幅达到45元/桶。显然，受关税和制裁政策不确定的影响，原油价格将继续面临高波动。

回归目前原油的基本面来看，炼厂春检来临、关税增加带动的原油加工量回落、制裁效果不及预期、OPEC增产预期增加，使得原油短期的基本面边际走弱，短期油价仍将面临诸多压力。

首先，全球炼厂春检来临，美国关税政策加剧美国开工疲软。目前正值全球炼厂春检时期，根据全球炼厂检修计划，2月中旬全球炼厂检修损失量将达到240万桶/日的阶段性峰值水平。炼厂开工率的降低使得原油需求季节性走弱。而更值得关注的是，美国对墨西哥、加拿大原油征收关税的政策将进一步拖累美国炼厂开工。

2月1日，美国宣布对加拿大和墨西哥的原油分别加征10%和25%的关税，后续又宣布对两国的关税措施延期30天执行。两国的关税政策均将不同程度影响美国炼厂的开工。一方面，对加拿大原油加征10%关税政策生效后，将导致其原油出口流向逐步转向亚洲，美国中西部的PADD2区重质原油采购成本攀升将使得该区炼厂加工利润长期下移近1美元/桶，经济性走弱将带动炼厂开工回落。另一方面，虽然墨西哥原油进口的可替代性较强，但美国成品油出口将面临较大压力。墨西哥未来存在对美国反制关税的可能性，届时美国PADD3区对墨西哥出口的成品油(约85万桶/日)将不得不寻求替代市场。而目前看，美国在全球成品油接近饱和的市场中寻求新出路的难度较大，美湾炼厂届时也将面临开工下调的预期。根据EIA数据，美国近期炼厂开工率仅为84.5%，已经位于五年同期的下方位置，在利润及出口预期的悲观压力下，其未来原油加工量并不乐观。

OPEC增产的预期增强。根据目前的减产协议内容，OPEC将从4月开始逐渐取消减产，平均每个月增加14.6万桶/日。最新的OPEC部长级会议结论也是在本季度维持当前产量规模，随后在二季度开始逐渐增产。尽管距离4月还有一个多月的时间，OPEC仍有时间决定是否进一步推迟减产，但当前市场越来越相信4月是OPEC开始增产的时间，这从情绪上对油价形成打压。OPEC的增产将使原油从去库转向累库，从而增加油价下行压力。

美国对俄罗斯制裁加剧并未产生显著效果。2024年底美国对俄油船只、生产商以及服务商等实施了规模超前的制裁行为，增加了市场对供应减少的担忧并推动油价一度涨超80美元/桶。但根据目前的出口数据，俄罗斯今年1月出口量达451.5万桶/日，2月的计划出口量也达到412.4万桶/日，俄油贸易商正通过更换船只和更改卸货港的方式减少制裁的影响。印度已经逐步恢复对俄罗斯乌拉尔原油的采购，中国炼厂也在谨慎采购中。

就目前的局势而言，美俄双方就乌克兰问题传达出明显的和谈意愿。为推动和谈进行，美国对俄罗斯的出口限制也不会过分紧张，未来终将缓解市场对俄油供应减少的担忧。

整体看，制裁的预期修正以及供需宽松的预期，将导致原油在未来一个月内的基本面仍面临压力，虽然美国政府换届加剧了原油的不确定性，但原油价格的波动终将回归偏弱的供需水平。中期若“OPEC+”在4月以后继续延长减产，叠加中国良好的需求预期，未来油价仍有支撑。

(作者系恒力期货研究院油品负责人)